Parasole w dłoń: strategia HALO i powrót „nudnych” zwycięzców

HALO: aktywa rzeczowe i niskie ryzyko dezaktualizacji

HALO to skrót od „heavy assets, low obsolescence risk”. Traktuj to jako filtr, a nie obietnicę. Spółka w stylu HALO opiera się na aktywach rzeczowych lub sieciach, których odtworzenie jest drogie i czasochłonne, a jej produkt nie dezaktualizuje się przy każdym pojawieniu się na rynku nowego narzędzia.

To przeciwieństwo modelu biznesowego żyjącego od aktualizacji do aktualizacji, polegającego na dokładaniu kolejnych funkcji.

Ten motyw widać w kilku dobrze znanych sektorach.

Modele biznesowe oparte na działalności ubezpieczeniowej działają trochę jak parasole: zyski pochodzą z wielu źródeł, a sam produkt charakteryzuje się wysoką retencją klientów — klienci rzadko odchodzą. Berkshire Hathaway to sztandarowy przykład, ale ta logika rozciąga się także na dużych ubezpieczycieli i reasekuratorów. Produkt podstawowy nie jest „modny”, za to jest trwały, a wyniki finansowe potrafią być odporne, o ile spółka utrzymuje dyscyplinę w wycenie i stawkach składek.

Infrastruktura energetyczna to kolejny obszar HALO. Tu praca polega na przesyle ropy, gazu i innych surowców oraz utrzymaniu infrastruktury, a nie na pogoni za następną wersją oprogramowania. Rurociągi i operatorzy segmentu midstream (transport i magazynowanie) opierają się na aktywach o długim okresie użytkowania oraz umowach, które tłumią codzienną zmienność cen surowców.

Zintegrowane koncerny energetyczne także mogą się kwalifikować — z ważnym zastrzeżeniem. Nadal niosą ryzyko surowcowe i polityczne, ale zwykle mają więcej dźwigni operacyjnych niż „czyści” producenci, ponieważ obejmują wydobycie, rafinację, chemikalia i handel. Taka mieszanka może amortyzować wstrząsy — choć ich nie eliminuje.

Są też spółki z kategorii „to w poniedziałek rano i tak będzie potrzebne”. Wywóz odpadów, usługi wodociągowe czy regulowane sieci energetyczne rzadko stają się tematem rozmów przy kolacji, ale wracają do łask, gdy inwestorzy przestają płacić za ekscytację, a zaczynają — za niezawodność.

Pięć pytań na liście kontrolnej HALO

2. Popyt: Czy popyt utrzymuje się w czasie? Produkty i usługi niezbędne, których klienci nie odkładają łatwo na później, zwykle radzą sobie lepiej w spowolnieniu gospodarczym.

3. Siła cenowa: Czy spółka poradzi sobie z wyższymi stopami procentowymi lub wolniejszym wzrostem gospodarczym? „Dużo aktywów” nie musi oznaczać „dużo długu”, choć często idzie to w parze.

4. Bilans: Czy firma poradzi sobie z wyższymi stawkami lub słabszym wzrostem? Wysoki poziom aktywów nie oznacza wysokiego poziomu zadłużenia, ale często się to rymuje.

5. Wycena: Czy płacisz za przepływy pieniężne, czy za kojącą narrację? „Schronienie” też bywa przepłacone.

Jeśli spółka nie zdaje dwóch–trzech z tych testów, wciąż może być solidnym biznesem. To po prostu nie jest parasol, o którym nie chcesz się dowiedzieć w połowie burzy, że ma dziury.

Ryzyka: Nawet parasole potrafią przeciekać

Małe spółki mogą mocno tracić w głębokim spowolnieniu, zwłaszcza gdy zaostrzają się warunki finansowania. Obserwuj spready kredytowe i standardy udzielania kredytów w bankach jako wczesne sygnały ostrzegawcze.

Spółki oparte na aktywach rzeczowych często mają dług. Gdy rentowności obligacji rosną gwałtownie, refinansowanie bywa bolesne, a wyceny się kurczą. Nawet bilans w stylu HALO potrzebuje „miejsca na oddech”.

Regulacje i polityka mają znaczenie. Rurociągi, spółki użyteczności publicznej i podmioty infrastrukturalne mogą mierzyć się ze zmianami zasad, opóźnieniami w uzyskaniu pozwoleń czy sprzeciwem społecznym. Przewidywalne przepływy pieniężne są świetne — aż do momentu, gdy zaczynają podlegać renegocjacji.

Podręcznik inwestora

• Skup się na trendzie, nie na nagłówkach: poszerzanie przywództwa na rynku trwa tygodnie i miesiące, a nie jeden „zielony” dzień.

• Skorzystaj z listy kontrolnej opartej na pięciu pytaniach, zanim spojrzysz na prognozy. Oszczędza czas i chroni przed decyzjami napędzanymi narracjami.

• Obserwuj trzy wyzwalacze: rosnące rentowności, rozszerzające się spready kredytowe i negatywne rewizje zysków. One również je osłabiają.

• Nadaj priorytet dywersyfikacji. Taki „shelter trade” działa najlepiej jako część portfela, a nie jako cały portfel.

Mentalność HALO: zmniejszanie wrażliwości, nie ucieczka od ryzyka

Najlepiej myśleć o podejściu HALO nie jako o „ucieczce przed ryzykiem”, lecz o „ograniczaniu kruchości”. Ostatnio rynki przypominają, jak szybko narracja potrafi zmienić się z ekscytacji w niepokój. W takiej „pogodzie” spółki oparte na aktywach rzeczowych, stabilnym popycie i wolniejszym starzeniu się ich produktów są jak parasol, który naprawdę się otwiera, gdy zaczyna padać.

Pamiętaj: parasol jest przydatny, ale to nie dom. Cena i dług wciąż mają znaczenie, a niespodzianki nadal się zdarzają. Celem nie jest perfekcja, tylko stabilniejsza podróż, gdy pozostajesz zainwestowany w długim horyzoncie czasowym.

Niniejszy materiał ma charakter marketingowy i nie powinien być traktowany jako porada inwestycyjna. Handel instrumentami finansowymi wiąże się z ryzykiem, a historyczne wyniki nie stanowią gwarancji przyszłych wyników.

Instrumenty, o których mowa w niniejszej treści, mogą być emitowane przez partnera, od którego Saxo otrzymuje opłaty promocyjne, płatności lub retrocesje. Chociaż Saxo może otrzymywać wynagrodzenie z tytułu tych partnerstw, wszystkie treści są tworzone w celu dostarczania klientom cennych informacji i opcje.