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2023年第2四半期予想：「分断化ゲーム」
スティーン・ヤコブセン
最高投資責任者（CIO, Saxo Bank A/S）
サマリー: 分断化ゲームとは何を意味するのか。エグゼクティブサマリーをご覧ください。
3月に突如として発生した米国の銀行の混乱、そしてそのわずか1週間後にスイス国立銀行（SNB）が仲介したUBSによるクレディ・スイスの買収は、グローバル市場に衝撃を与えました。当グループは本四半期予想を作成中であったため、その影響に急いで対処しました。今回の危機は、銀行システムと経済の双方に短期的にも中長期的にも重要な影響を及ぼすものであり、本稿では危機に対処するために最善を尽くしました。例えばこの危機によって来るべき景気後退は急速に前倒しされるでしょう。スティーン・ヤコブセンは、第1四半期末に発生した銀行の突然の混乱が意味するものを読者に説明し、これは2008年から2009年にかけた債務危機ではなく、資金調達コストの高騰によって引き起こされた危機であると指摘しています。
しかしながら、本四半期予想の本来のテーマである「分断化ゲーム」という課題についても幅広く取り上げています。これは、一般に「非グローバル化」という新たな潮流を総称するものですが、私たちはこのテーマは非常に曖昧なものであると感じています。スティーン・ヤコブセンが指摘するように、世界経済は今後数十年にわたって大規模な再編プロセスに突入するものと予想され、「分断化」という言葉はこうした非グローバル化の流れをより適切に表現しています。世界中のあらゆる国が医療、エネルギー、重要資源、技術、防衛など、すべての重要なサプライチェーンを国内回帰させるか、または友好的な貿易相手国との取引に限定するか、あるいは理想的な選択肢としてその両方を用いるかを見極めるための競争が今まさに始まっているのです。
香港を拠点とするマーケット・ストラテジストのレドモンド・ウォンは、中国が国際機関においてより重要な役割を担い、戦略的な貿易関係を深め、近年では初めて輸出依存度を低下させる中で直面する様々な課題について考察しています。今後はテクノロジーや特に資源を確保することは、中国にとって最大の課題となるでしょう。また、マーケット・ストラテジストであるチャル・チャナナは、分断化する世界において東南アジア、特にインドは極めて高い成長力を秘めた市場として注目しています。例えば、インドの人口動態や製造業における高い潜在的生産能力を、同国の保護主義的な政策や経済成長の妨げとなっている官僚主義と照らし合わせて、その可能性を探ります。
株式戦略責任者を務めるピーター・ガンリューは、エネルギー危機を回避して堅調なパフォーマンスを上げた欧州をはじめ、多くの株式市場が年初に好調なスタートを切った後に世界を襲った銀行危機が市場に与える影響を考察します。また、「分断化ゲーム」が今後、世界の株式市場にどのような痛みと投資機会をもたらすかについて詳しく掘り下げています。成長が見込まれるセクターとして主に半導体、防衛、再生可能エネルギー、物流、大企業、また、特に負債比率が低く高い競争力を持つ優良企業に注目しています。
マクロ分析責任者クリストフ・ダンビは、銀行危機が米国経済をどこに導くか議論を展開します。最終的には景気後退に陥る可能性が高く、米国の中小・地方銀行に商業不動産ローンが集中していることに留意すべきであると指摘しています。また、欧州ならびに英国の不動産市場に警戒感を高めており、今後の動向に注目しています。
FX戦略責任者であるジョン・ハーディは、金利サイクルは現在急激な変化を遂げており、今後のポリシーミックスや通貨間の攻防がさらなる金融システムの混乱の影響を和らげるための刺激策となる可能性について考えます。ハーディは最終的には来るべき景気後退は過去25年間に経験してきた危機とは非常に異なる形で訪れるだろうと結論付けています。また、日本は何らかの形でイールドカーブ・コントロールを実施せざるを得ないことは確実であり、戦略上の選択肢を認識しているものとみられます。
コモディティ戦略責任者を務めるオール・ハンセンは、中国経済再開によるコモディティ市場の上昇は第1四半期に失速したと述べる一方、その可能性を否定するのは時期尚早であると指摘しています。エネルギーセクターの電動化と同様に、「分断化ゲーム」の一部は銅を中心に極めて金属集約型のプロセスです。また、伝統的なインフレヘッジである貴金属は、第1四半期にすでに復活を遂げ、金はいくつかの主要通貨に対して過去最高値を記録しています。
最後に、インベストメント・コーチを務めるハンス・オウツフルンは、投資家が株式ポジションのダウンサイドをヘッジする方法として、一般的な手法であるオプションのカラー取引（コール・オプションの売りで少なくとも一部を賄うプットの買い）を紹介し、S&P500先物指数のポジションの例を挙げています。
第2四半期以降の先行きが安全で豊かなものとなることを心より願っています。今回の市場の混乱によって、投資家が直面するリスクは高まっています。「分断化ゲーム」では、世界がどのように秩序づけられ、また、再構成のプロセスが今後数四半期、数年、数十年の投資においてどのような影響をもたらすのかを、すべての人が考える必要に迫られています。