Résumé des prévisions pour le deuxième trimestre 2023 : Le Jeu de la Fragmentation

Résumé

L'apparition soudaine en mars de turbulences dans les banques américaines et, à peine une semaine plus tard, la prise de contrôle du Crédit suisse par USB, organisée par la Banque nationale, ont provoqué une onde de choc sur les marchés mondiaux en mars. Nous nous sommes empressés d'en tirer les conséquences, alors que nous étions à mi-parcours de la préparation de ce rapport sur les prévisions du deuxième trimestre. Dans cette publication, nous nous sommes efforcés d'aborder cette crise, qui aura des conséquences importantes à court, moyen et long terme pour les systèmes bancaires et nos économies. La crise a fortement anticipé la récession à venir, par exemple. Dans l'introduction de cette publication, notre DSI, Steen Jakobsen, explique aux lecteurs les implications des turbulences bancaires soudaines qui se sont produites à la fin du premier trimestre, en soulignant qu'il ne s'agit pas d'une crise de solvabilité (2008-09 ), mais du résultat de la flambée des coûts de financement.

Mais nous abordons également de manière approfondie le thème initialement prévu pour ces Prévisions, à savoir le Jeu de la Fragmentation. C'est notre terme pour désigner ce que beaucoup appellent la « démondialisation », un terme que nous trouvons trop vague. Comme le souligne Steen Jakobsen, le mot « fragmentation » décrit mieux le fonctionnement du processus de démondialisation, les blocs économiques mondiaux s'étant engagés dans un profond réalignement qui se manifestera au cours des prochaines décennies. Le jeu a commencé pour chaque nation qui doit s'assurer que toutes les chaînes d'approvisionnement critiques, qu'il s'agisse de médicaments, d'énergie, de ressources vitales, de technologie ou de défense, sont soit entièrement sur le territoire national, soit avec un partenaire commercial amical, ou idéalement, les deux à la fois. 

Redmond Wong, notre stratège basé à Hong Kong, se penche sur les défis auxquels la Chine est confrontée alors qu'elle se taille audacieusement un rôle plus important dans les institutions mondiales multilatérales, qu'elle approfondit ses relations commerciales stratégiques et qu'elle réduit sa dépendance à l'égard des exportations pour la première fois de l'ère moderne. La sécurisation des technologies, et surtout des ressources, sera le principal défi de la Chine. Notre macro-stratège, Charu Chanana, se concentre sur l'énorme potentiel de l'Asie du Sud-Est, et en particulier de l'Inde, dans un monde qui se fragmente. Elle met en balance, par exemple, le solide profil démographique de l'Inde et son énorme potentiel de croissance dans l'industrie manufacturière avec les freins traditionnels de ce pays, tels que le protectionnisme et la lourdeur de la bureaucratie.   

Peter Garnry, notre stratège en matière d'actions et de quant, se penche sur l'impact de la crise bancaire sur le marché des actions après un début d'année en fanfare pour de nombreux secteurs du marché des actions, l'Europe ayant obtenu de bons résultats après avoir évité une crise énergétique. Il se penche également sur les points où le jeu de la fragmentation sera à la fois source de souffrance et d'opportunités pour les actions. Les secteurs manifestement visés sont les semi-conducteurs, la défense, les énergies renouvelables, la logistique, les grandes entreprises, et en particulier les entreprises de qualité peu endettées et présentant de fortes caractéristiques concurrentielles.

Notre Directeur de la Recherche Macroéconomique, Christopher Dembik, analyse le risque de voir la crise bancaire entraîner l'économie américaine dans une récession, mais attire l'attention des lecteurs sur la forte concentration de prêts immobiliers commerciaux dans les banques américaines régionales et de petite taille, qui pourrait être le prochain point de chute de l'économie américaine. L'angle de l'immobilier est essentiel à surveiller en Europe et au Royaume-Uni également.

Sur le marché des changes, le stratège John Hardy note que le cycle des taux d'intérêt s'est nettement inversé et s'interroge sur le dosage des politiques à venir et sur la joute entre les monnaies pour atténuer l'impact de nouvelles turbulences du système financier, et finalement la récession à venir devra prendre une forme très différente des crises que nous avons connues au cours des 25 dernières années. Le Japon connaît les règles du jeu, car elles impliqueront presque inévitablement une certaine forme de contrôle de la courbe des taux.

Dans le domaine des matières premières, Ole Hansen explique comment la réouverture de la Chine s'est évanouie au premier trimestre, mais note qu'il est trop rapide d'écarter le potentiel des matières premières : certains éléments du jeu de la fragmentation, comme l'électrification d'une grande partie de notre énergie, sont très gourmands en métaux, en particulier en cuivre. La couverture traditionnelle de l'inflation par les métaux précieux s'est déjà ravivée au premier trimestre, l'or ayant atteint un niveau record par rapport à plusieurs grandes monnaies.

Enfin, Hans Oudshoorn, coach en investissement, explique comment les investisseurs peuvent couvrir la baisse de leurs positions en actions à l'aide d'une approche populaire : un collar d'options qui implique l'achat d'une option de vente financée au moins en partie par la vente d'une option d'achat, en donnant un exemple sur une position sous-jacente en contrats à terme sur le S&P 500. 

Nous vous souhaitons un T2 sûr et prospère, et au delà. Les enjeux pour les investisseurs pour le reste de l'année et au-delà ont augmenté avec les dernières turbulences du marché, et le Jeu de la Fragmentation nous obligera tous à réfléchir à la façon dont le monde est ordonné et à ce que sa reconfiguration signifiera pour nos investissements au cours des trimestres, des années et des décennies à venir.