テスラ決算レビュー： 2つの山頂の狭間？ - Tesla earnings review: Between two mountain tops?

※本レポート内日本語は、ご参考情報として原文（英語）を機械翻訳したものです。

2024年はテスラの転換期

今週月曜日の決算プレビューで、テスラは成長シナリオが株価の好感度を維持する鍵となる段階に来ていると強調しました。その理由は、売上総利益率が圧迫されているからです。株式は時に非常に単純です。利益率が圧迫されているのであれば、投資家にとっては売上高の伸びの方が重要なのです。では、テスラの第4四半期の業績はどうだったのでしょうか？主なハイライトは以下の通り：

• 売上総利益率は17.6%（予想：18.1%）。特に中国のEVメーカーとの競争が激化し、平均販売価格が低下したため。
  
  
• 売上高は予想259億ドルに対し252億ドル。これは、パンデミック初期に世界で最大の痛手を被った 2020 年第 2 四半期以来の低成長率。
  
  
• テスラは、「2024年の台数成長率は2023年よりも顕著に低くなる可能性がある」と述べており、マスク氏が以前から述べている、10年全体で年率50％の台数成長という成長目標は楽観的すぎるという、決算プレビューでの我々の主張を裏付けています。
  
  
• マスク氏はアナリストとの電話会議で、テスラは「2つの成長の波」の間にあり、成長率はかなり下がっており、2024年は次の成長の波の前の移行年であることを意味すると述べました。
  
  
• 同社はサイバートラックの生産を増強しており、年間12万5,000台までの生産能力があるが、設計が他のモデルよりも複雑なため、生産増強には時間がかかると述べました。
  
  
• さらにテスラは、2025年半ばに生産を予定している次世代低価格モデルに取り組んでいることにも言及。噂では、新モデルのひとつはコンパクトクロスオーバーになるとのこと。
  
  
• 最後にイーロン・マスク氏は、テスラが来年オプティマス・ロボットの最初のモデルを出荷できる「可能性は十分にある」と述べ、自動運転車とロボット工学に関して楽観的な未来を描くために全力を尽くしました。同氏はまた、高価なスーパーコンピューター「Dojo」プロジェクトがうまくいくのはかなり先の話だとも述べました。

全体として、テスラは2023年を19％の増収で終えましたが、価格圧力が利益率を直撃したため、調整後の純利益は29％減少しました。昨年はEV業界を変革した年として歴史に残るでしょうし、テスラは今後もEVメーカーの勝ち組に入るでしょう。しかし、ひとつは会社の業績、もうひとつは株価です。期待値が非常に高く、株価には明らかに「マスク・プレミアム」が焼き付いているため、成長につまずきが生じると株価に悪影響が出ます。今年はテスラにとって間違いなく転換期であり、株主はボラティリティの高まりと潜在的な失望を覚悟しなければなりません。

上向きのサプライズとなりうる小さな光明は、2023年の導入量を2倍以上の14.7GWhに増やし、14億ドルの収益を計上したエネルギー貯蔵事業です。これは、アマゾンのAWSクラウド事業が何年も急成長していたにもかかわらず、アマゾンのeコマース事業の影に隠れていたのが、ある日突然、eコマース事業が利益の源泉であることが明らかになったことを意味します。テスラのエネルギー貯蔵事業は、アマゾンのAWSサプライズの再来になるかもしれません。しかし、まだ始まったばかりです。

マスク氏の支配権強化要求：テスラ株主は応じるべきか？

テスラのもう一つの重要な側面は、イーロン・マスクがテスラに対してより強い影響力を持つべきだと公然と主張している、あるいは要求していると言う人もいます。彼はXで、議決権の25％が欲しいと具体的に発言しており、既存株主への経済的影響を少なくしてこの支配権を与えるために、二元的な株式構造を支持すると述べています。その理由は、もし彼がより多くの支配権を手に入れなければ、テスラの外でAIやロボット工学をやるつもりだからです。彼にもっと支配権を与えるのは良い考えでしょうか？

テスラほど成熟した企業であれば、イーロン・マスクがCEOであろうとなかろうと、テスラは競争し、将来的にはトップ3のEVメーカーになれるようなプロセスと優れた経営陣があるはずだというのが私たちの考えです。問題は、このようなサイドプロジェクトではなく、EVの生産にフォーカスすることがこれまで以上に重要なポイントまで競争環境が変化しているかどうかです。AI競争に勝つのは難しく、ロボット工学はさらに難しい課題です。テスラの株主は、BYDを打ち負かすことに集中するよりも、これらのプロジェクトにリソースを賭けるべきでしょうか？

2024年のさまざまなリスク要因から、株価は8.5％下落

テスラ株主として今後1年間に考慮すべき主なリスクには、以下のようなものがあります。

• 金利が市場が現在織り込んでいるほど早く低下しない場合、需要は予想を下回ることになるでしょう。

• 中国と欧州では、EV需要が急速に冷え込んでいる兆候が見られます。

• イーロン・マスク氏のさらなる支配力をめぐる戦いは、見苦しい戦いとなり、広報上の惨事となる可能性がある。

• 米国と欧州における賃金圧力と労働組合の圧力により、引き続き粗利益率が低下する可能性がある。

• 今年はこれまで以上に多くのEVモデルが登場し、消費者が選べる選択肢が増えることで、テスラが輝きを放つことはますます難しくなるでしょう。

• テスラ株価の多くは、EV市場の長期的な予想グローバル市場シェアに裏付けられています。テスラの市場シェアは着実に低下しており、それが2024年も続けば、株価にとって大きなマイナス要因となる可能性があります。

テスラ株価は米国時間外の取引で6％下落しましたが、ドイツ市場に上場している株価は、イーロン・マスク氏が市場に短期的な未来を納得させることに失敗したことを反映して、本日8.5％下落しています。

株式ノート

株式 2024年1月22日
決算プレビュー： テスラの収益成長は市場を納得させられるか？

株式 2024年1月11日
ビットコイン現物を保有する初の米国上場ETF、11日より取引開始

四半期見通し 2024年1月9日
株式：新たな極限状況と難しい投資機会 | 2024

株式 2024年1月4日
株式見通し：楽観か悲観か？

株式 2024年1月3日
BYDが電気自動車市場で新たなリーダーに

2023年総括と2024年予測

2024 is transition year for Tesla

In our earnings preview this Monday we highlighted that Tesla had come to a point where the growth narrative is key for maintain a positive sentiment on its shares. The reason is that the gross margin is under pressure. Equities are quite simple sometimes. If the margin is under pressure the revenue growth figures matter more for investors. So how did Tesla do in Q4? Here are the key highlights:

• Gross margin at 17.6% vs est. 18.1% on lower average selling prices as competition has increased from especially Chinese EV-makers.
  
  
• Revenue of $25.2bn vs est. $25.9bn translating into growth of just 3.5% y/y the lowest growth rate since Q2 2020 which was the maximum pain quarter for the world during the early days of the pandemic.
  
  
• Tesla says that “2024 volume growth may be notably lower than 2023” supporting our argument in our earnings preview that Musk’s previously stated growth target of 50% annualized volume growth over an entire decade is too optimistic.
  
  
• Musk said on the analyst call that Tesla is between “two growth waves” meaning that growth rates have come down a lot and that 2024 is a transition year before the next growth wave.
  
  
• The company said that it ramping up Cybertruck production and that it has capacity to produce up to 125,000 annually, but that production ramp-up will take time as the design is more complicated than other models.
  
  
• In addition, Tesla mentioned that it is working on its next-generation low-cost models which are scheduled for production in mid-2025. The rumours are that one of the new models will be a compact crossover.
  
  
• Finally, Elon Musk did everything he could to paint an optimistic future around self-driving cars and robotics saying that there is a “good chance” that Tesla can ship the first models of its Optimus robot next year. He also said that the expensive Dojo supercomputer project is a long shot by it is working.

Overall, Tesla ended 2023 with 19% revenue growth but adjusted net income declining by 29% as pricing pressures hit margin. Last year will still go down in history as the year that transformed the EV industry and Tesla is likely going to be among the winning group of EV-makers in the future. But one thing is the company’s performance, another thing is the stock price. Expectations have been so high and there is clearly a “Musk premium” baked into the share price that when there are growth hiccups it will hurt the share price. This year will undoubtedly be a transition year for Tesla and shareholders should prepare themselves for more volatility and potential disappointments.