2023年総括と2024年予測 - Year-end thoughts and what to expect in 2024

※本レポート内日本語は、ご参考情報として原文（英語）を機械翻訳したものです。

極端と乖離の年

株式市場がこれほど狂気じみているとは誰が想像したでしょうか。2023年はまさにそのような年でした。この一年を詳細まで全て語るのは困難ですが、振り返るべき重要な出来事は以下の通りです。

• コンセンサスは明らかに景気後退を予想していましたが、世界経済は積極的な金融政策引き締めにも耐えました。

• 今回、金融政策のタイムラグが歴史的な長さになったのは、経済が超低金利環境にあった期間が長かったためと思われます。

• 中国には大きな期待が寄せられていましたが、2023年は再始動の失敗が続き、かつては揺るぎないと思われていた中国は深刻な構造的成長問題に直面しています。

• 急激な金利上昇は一時的に銀行危機を引き起こしましたが、すぐに収束し、その影響は一部の脆弱な銀行にとどまりました。シリコンバレー銀行が倒産し、UBSがクレディ・スイスを買収しました。

• 市場は、2023年中に中央銀行が利下げに転じると確信していましたが、中央銀行は揺るがず、米国の10年物利回りを5%まで押し上げた後、年初の水準まで急落させました。

• 生成AIがウォール街の話題となり、NVIDIAが史上類を見ない2回の巨額な決算を発表し、投資家たちはこの動きに急いで参入しました。

• 生成AIに対するテクノロジー・ハイプサイクルは、米国株式市場を史上最高の水準まで押し上げ、「マグニフィセント・セブン」銘柄はS&P500を4倍も上回りました。

• ウクライナでの地政学的突破口によるロシアとの和平交渉への期待が高まっていましたが、戦争は第一次世界大戦のような消耗戦に突入し、終息の目途は見えません。

• さらに悪いことに、中東では新たな紛争が勃発しました。ハマスによるイスラエル民間人への攻撃とそれに続くイスラエル軍によるガザ侵攻です。最近では紅海での船舶攻撃が発生し、アジアからヨーロッパへの航路はアフリカ回りへと変更を余儀なくされ、コストが増大しています。

• 世界株式市場でテクノロジーが勝利を収めた一方で、風力タービンの業界危機と太陽光パネルの在庫過剰に起因するグリーン・トランスフォーメーション関連株は最大の敗因テーマとなりました。
  
  
• COP28は化石燃料消費量減少の時代への突入を約束し、幕を閉じました。エネルギー効率の高いソリューションの急速な普及、特に電気自動車の急速な普及は、すでに石油市場に大きな影響を及ぼしています。この傾向は、サウジアラビアとロシアにとって、地政学を形成する上で今後数年間、非常に重要な意味を持つでしょう。
  
  
• 各国中央銀行の政策は多かれ少なかれ連動していいましたが、日本銀行はマイナス政策金利と10年国債利回りのイールドカーブ・コントロールを維持しました。世界と乖離した政策により、日本円はすべての圧力を吸収することになり、金融市場は日本銀行がいつ現実世界に戻ってくるのかと疑問視しています。
  
  
• ドル高と金利高は新興国株式市場にも悪影響を及ぼし、再びパフォーマンスは低迷し、少なくとも現時点では歴史の塵に埋もれています。世界中の投資家は新興国市場への関心を失っているようです。

2024年のサプライズに備える

2023年が終わろうとしている今、投資家たちは2024年に再び誰もが驚くようなことが起こるかどうか気になっていることでしょう。コンセンサスでは、今年半ば頃に米国経済が緩やかな景気後退に転じるとの見方が強まっています。しかし、コンセンサスは常に間違っているという前提に立てば、2024年には2つのシナリオが考えられます。1つは高金利が最終的に効いてハードランディングするシナリオ、もう1つは世界経済の成長が再び加速するシナリオです。米国経済が底堅さを維持する一方で、欧州経済は緩やかなリセッション基調で安定しているとはいえ、依然として厳しい成長を続けています。

来年は次のような重要なトピックを中心に展開されるでしょう：

• インフレと賃金は予想以上に堅調で、中央銀行は政策金利をより長く維持せざるを得なくなるのか？
  
  
• 日本銀行が通常の金利水準に戻れば、日本円がキャリートレードの主要な資金調達通貨として利用されてきたレバレッジ解消の動きが始まるのか？
  
  
• 台湾（1月）、インド（4月）、米国（11月）、そして英国（直近では12月）の総選挙は、いずれも市場を驚かせ、地政学的リスクを高める要素を秘めています。
  
  
• 米国のテクノロジー産業は極端な収益成長期待に応えられるのか、2024年には投資家が再び調子に乗りすぎたことが痛いほど明らかになるのか。
  
  
• 生成AIが人工知能技術のさらなる飛躍が起こり、市場を活性化させるようなブームが到来するでしょうか？

• 世界経済は不況に陥るのか、それとも再加速するのか。ここで重要な役割を果たすのが中国です。経済にとって重要なリスクは、欧米で予想される財政政策の縮小。
  
  
• 電気自動車の普及は今年も大幅に進むのでしょうか？これまでの原油市場の終わりの始まりとなるのか？サウジアラビアは性急な決断を迫られています。

• 新興国市場は金融市場で復活を遂げるか、それとも再び期待を裏切るのでしょうか？
  
  
• 金利が下がり続ければ、グリーントランスフォーメーション銘柄（GX関連株）が2024年の最大の勝者になる可能性もあるでしょうか？

• 中東で和平は実現できるのでしょうか、ウクライナはEUと米国から十分な支持を得て、2024年に3年目を迎える戦争でロシアにこれ以上領土を奪われないようにすることができるのでしょうか？

ひとつ確かなことは、金融市場や地政学的な出来事は私たちを驚かせ続けるということです。

Summary:  The year 2023 was a year of extremes and divergences. The global economy was resilient against aggressive monetary policy hikes, but China faced serious structural growth issues. The US equity markets were pushed to new highs by the technology hype cycle, but the green transformation stocks were the biggest losing theme. The war in Ukraine continued, and a new hot spot emerged in the Middle East. While central bank policy was more or less synchronized, the Bank of Japan held on to its negative policy rates. 2024 will be a year of uncertainty. Investors will be wondering whether the US economy will fall into a recession, whether inflation and wages will prove sticky, and whether the global economy will reaccelerate. The war in Ukraine, the Middle East conflict, and elections in Taiwan, India, the US, and potentially the UK will all be major risk factors.

The year of extremes and divergences

Just as one could not imagine equities to be crazier it did happen in 2023. It is always difficult to summarize a year in all its details but below are some of the key events to reflect on.

• Consensus was clearly in the recession camp but the global economy proved to be resilient against aggressive monetary policy hikes.
  
  
• Monetary policy lags have turned out to be historical long this time most likely due to the extended period the economy was in an ultra-low interest rate environment.
  
  
• There were great hopes for China, but the year proved to be the year of many false starts and the once unbeatable country is facing serious structural growth issues.
  
  
• The rapidly rising interest rates caused for a brief period a banking crisis that was quickly contained and isolated to a few weak banks. Silicon Valley Bank went bankrupt and UBS took over Credit Suisse.
  
  
• The market was convinced that the central bank would cave in during 2023 but instead central banks were steadfast and bolstered the “higher for longer” narrative pushing the US 10-year yield to 5% before aggressively falling back to the levels where they started the year.
  
  
• Generative AI became the talk on Wall Street and investors rushed to get in on the action as Nvidia delivered two monster earnings releases on a level never seen before in history.
  
  
• The technology hype cycle over generative AI pushed US equity markets to new historical highs in terms of index concentration with the “magnificent seven” stocks outperforming the S&P 500 by a factor of four.
  
  
• Hopes were high for a geopolitical breakthrough in Ukraine that could force Russia to negotiate peace but instead the war transcended into a WWI style war of attrition with no end in sight.
  
  
• To make matters worse in geopolitics a new hot spot emerged in the Middle East with Hamas attack on Israeli civilians and subsequent brutal invasion of Gaza by Israeli forces. Recently the conflict has led to attacks on ships in the Red Sea forcing ships from Asia to Europe to reroute around Africa at increased costs.
  
  
• As much as technology was the winner in the global equity market, so was the green transformation stocks the biggest losing theme driven by an industry crisis in wind turbines and inventory glut in solar panels.
  
  
• COP28 ended with the promise to start the era of declining consumption of fossil fuels. The rapid adoption of energy efficient solutions and in particular fast adoption of electric vehicles is already causing significant impact on oil markets. This trend will be hugely important for Saudi Arabia and Russia in the years to come shaping geopolitics.
  
  
• While central bank policy was more or less synchronized Bank of Japan held on to its negative policy rates and yield-curve-control of the 10-year maturities government bonds. The divergent policy with the rest of the world left JPY to absorb all pressures leaving the financial market wondering when Bank of Japan will come back to the real world.
  
  
• The strong USD and high interest rates had a negative impact on emerging market equities which once again underperformed and has moved to the dustbin of history, at least for now. Global investors seem increasingly uninterested in emerging markets.