Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
Makro: Jde o volby a udržení statusu quo
Steen Jakobsen
Hlavní investiční ředitel
Shrnutí: Trhy jsou poháněny volebním optimismem, který zastiňuje rostoucí obavy z dluhu a likvidity. Volby v roce 2024 jsou na obzoru, ale ekonomické základy a dluhové problémy opravňují k opatrným investicím.
Volby zůstávají důležitým tématem roku 2024
Vzhledem k blížícím se volbám v USA v roce 2024 se zdá, že se trh upíná na tento jediný faktor a zastiňuje ostatní potenciální scénáře. Přestože jsme si byli vědomi nejistoty, předpokládali jsme, že volby budou hrát v prvním čtvrtletí dominantní roli a možná ovlivní i druhé čtvrtletí.
Nejednalo se o hraní si s trhy, ale spíše o rozpoznání příběhu, který určuje náladu investorů. Centrální banky, připravené snížit sazby při jakémkoli náznaku slabosti, a politici, kteří chtějí utrácet bez ohledu na fiskální obezřetnost, vytvořili prostředí zralé pro "lepší než očekávané" údaje, které podpořily předvolební optimismus.
Nezdravé množství dluhů
Emise dluhu americké vlády v hodnotě $3 bilionů od roku 2022 přinesla pouze $2.4 bilionů nominálního růstu HDP, přesto si udržela vnímání pozitivních ekonomických údajů. Tato strategie sice zabránila oficiální recesi, ale neprojevila se v dlouhodobém růstu nebo hospodářské expanzi.
K tomuto vnímání dále přispělo výrazné čerpání reverzní repo operace (RRF) Fedu, což je v podstatě vládní bankomat. Představte si toto zařízení jako dočasné "parkoviště" pro přebytečnou hotovost. Fed tuto hotovost absorbuje prodejem cenných papírů s příslibem jejich pozdějšího zpětného odkupu. Když tato hotovost opustí facilitu a vrátí se do bankovního systému, znásobí se prostřednictvím úvěrů a pákového efektu, čímž v podstatě promazává kola ekonomiky.
Na začátku roku 2023 dosáhl RRF nejvyšší hodnoty $2.5 bilionů, ale od té doby se zmenšil na méně než $500 miliard. Do amerického finančního systému tak přiteklo neuvěřitelných $2 bilionů čerstvé likvidity, což podpořilo živočišnou náladu v akciích a způsobilo, že kryptoměny dosáhly nových maxim.
Uvědomují si trhy rizika likvidity?
Pod povrchem se však odehrává jiný příběh. Nadměrný tisk peněz a jejich oběh, který měl stimulovat podstupování rizika, se shodoval s říjnovým minimem trhu S&P 500. Výrazný pokles nesplacených zůstatků RRF a vnímaný obrat Fedu ke snižování úrokových sazeb poslal akcie od konce října 2023 po přímce vzhůru. Při současném tempu bude zůstatek RRF vyčerpán do června, čímž se odstraní jeho stimulační účinek.
Kromě toho světové centrální banky ve druhém čtvrtletí společně snižují celkovou likviditu. Předpokládáme, že důsledky nahromaděného dluhu, vysokých reálných úrokových sazeb, neproduktivních investic v zeleném sektoru, potřeby refinancování malých a středních bank a převisu komerčních nemovitostí v nejbližší budoucnosti společně zpomalí hospodářský růst.
Počáteční přehnaný optimismus trhu ohledně snižování sazeb slábne a prognózy Fedu jsou stále více přijímány. Jiné části trhu se však přiklonily k opačnému názoru a v roce 2024 nepředpovídají žádné snížení. My se stále domníváme, že snížení sazeb je pravděpodobné, přičemž uznáváme pomalé tempo změn ve srovnání s očekáváním trhu. Nezapomeňte, že trh má často problémy s efektivním zpracováním složitých informací.
Alokace investic
Naše investiční strategie v prvním čtvrtletí zahrnovala vyváženou alokaci 25 % do čtyř klíčových tříd aktiv: akcie, fixní výnos, komodity a hotovost/alternativy. Tato diverzifikace nám dobře posloužila, ale s přechodem do 2. čtvrtletí upravujeme naši alokaci snížením expozice vůči akciím kvůli obavám z ocenění.
I když si uvědomujeme možný vliv voleb v roce 2024, možná je načase řídit se slavnou odpovědí zesnulého amerického investičního bankéře J. P. Morgana, když se ho ptali, jak se stal nejbohatším mužem světa: "Vydělal jsem jmění tím, že jsem příliš brzy vystoupil".