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Macro : Tout tourne autour des élections et du maintien du statu quo
Steen Jakobsen
Directeur des investissements
Relevé: Les marchés sont portés par l'optimisme des élections, éclipsant les inquiétudes croissantes concernant la dette et les liquidités. Les élections de 2024 se profilent à l'horizon, mais les fondamentaux économiques et les problèmes d'endettement justifient des investissements prudents.
Les élections restent un thème important pour 2024
À l'approche des élections américaines de 2024, le marché semble se focaliser sur ce seul facteur, éclipsant d'autres scénarios potentiels. Tout en reconnaissant l'incertitude inhérente, nous avons prévu que les élections joueraient un rôle prépondérant au premier trimestre et pourraient également influencer le deuxième trimestre.
Il ne s'agissait pas de jouer sur les marchés, mais plutôt de reconnaître le discours qui guide le sentiment des investisseurs. Les banques centrales, prêtes à réduire leurs taux au moindre signe de faiblesse, et les hommes politiques, désireux de dépenser sans se soucier de la prudence budgétaire, ont créé un environnement propice à la publication de données « meilleures que prévu », alimentant l'optimisme de l'année électorale.
Un niveau d'endettement malsain
L'émission de dette du gouvernement américain ( $3 trillion) depuis 2022 n'a généré qu'une croissance nominale du PIB de $2.4 trillion, tout en maintenant une perception de données économiques positives. Si cette stratégie a permis d'éviter une récession officielle, elle ne s'est pas traduite par une croissance saine et à long terme ni par une expansion économique.
Cette perception a été renforcée par la réduction significative de la facilité de prise en pension (Reverse Repo Facility - RRF) de la Fed, qui est en fait un guichet automatique de banque (ATM) du gouvernement. Considérez cette installation comme un « parking » temporaire pour les liquidités excédentaires. La Fed absorbe ces liquidités en vendant des titres avec la promesse de les racheter plus tard. Lorsque ces liquidités quittent l'établissement et réintègrent le système bancaire, elles sont multipliées par le biais de prêts et de l'effet de levier, ce qui a pour effet de graisser les rouages de l'économie.
Le FRR a culminé à $2.5 trillions au début de 2023, mais s'est depuis contracté pour atteindre moins de $500 milliards. Cela a permis d'injecter une énorme quantité de liquidités dans le système financier américain ( $2 trillion), de soutenir l'esprit animal dans les actions et de faire en sorte que les crypto-monnaies atteignent de nouveaux sommets.
Les marchés reconnaissent-ils les risques de liquidité ?
Sous la surface, cependant, c'est une autre histoire qui se déroule. L'impression et la circulation excessives d'argent, destinées à stimuler la prise de risque, ont coïncidé avec le point bas du marché d'octobre pour le S&P 500. La diminution significative des soldes du FRR et la perception d'une baisse des taux d'intérêt par la Fed ont fait grimper les actions en ligne droite à partir de la fin octobre 2023. Au rythme actuel, le solde du FRR sera épuisé d'ici juin, ce qui annulera son effet stimulant.
En outre, les banques centrales mondiales réduisent collectivement les liquidités globales au deuxième trimestre. Nous prévoyons que les conséquences de la dette accumulée, des taux d'intérêt réels élevés, des investissements non productifs du secteur vert, des besoins de refinancement des petites et moyennes banques et de la surcharge de l'immobilier commercial ralentiront collectivement la croissance économique dans l'avenir immédiat.
L'excès d'optimisme initial du marché concernant les réductions de taux s'est estompé, les projections de la Fed étant de plus en plus acceptées. D'autres acteurs du marché ont cependant pris le contre-pied de ces prévisions, ne prévoyant aucune baisse en 2024. Nous continuons à penser que des baisses de taux sont probables, tout en reconnaissant la lenteur du changement par rapport aux attentes du marché. N'oubliez pas que le marché a souvent du mal à traiter efficacement des informations complexes.
Répartition des investissements
Notre stratégie d'investissement au cours du premier trimestre a consisté en une répartition équilibrée de 25 % dans chacune des quatre principales catégories d'actifs : les actions, les titres à revenu fixe, les matières premières et les liquidités/alternatives. Cette diversification nous a bien servis, mais à l'aube du deuxième trimestre, nous ajustons notre allocation en réduisant l'exposition aux actions en raison de problèmes de valorisation.
Tout en reconnaissant l'influence potentielle des élections de 2024, il est peut-être temps de suivre la célèbre réponse de feu le banquier d'affaires américain J. P. Morgan lorsqu'on lui a demandé comment il était devenu l'homme le plus riche du monde : « J'ai fait fortune en sortant trop tôt ».