宏觀：一切都關乎大選與維持現狀
Steen Jakobsen
首席經濟學家及投資總監
Summary: 市場受到大選樂觀情緒的推動，而對債務和流動性的擔憂日益加劇。 2024年大選臨近，但考慮到經濟基本面和債務問題，投資者仍需保持謹慎。
選舉仍是 2024 年的重要議題
隨著 2024 年美國大選臨近，市場似乎過於關注這一單一因素，而忽略了其他潛在情景。 雖然我們承認存在固有的不確定性，但我們認為大選在第一季度發揮著主導作用，並可能繼續影響第二季度。
這並不是要操縱市場，而是需要認識到投資者情緒的驅動因素。 央行準備在出現任何疲軟跡象時降息，而政客們則希望無論財政審慎與否都大舉支出，這為數據“超出預期”創造了一個成熟環境，推動了大選年的樂觀情緒。
不健康的債務負擔
自 2022 年以來，美國政府發行了 3 萬億美元債務，名義 GDP 增長僅為 2.4 萬億美元，但卻維持了人們對經濟數據向好的看法。 雖然這一戰略確實防止了經濟衰退，但並沒有轉化為穩健的長期增長或經濟擴張。
美聯儲反向回購機制（RRF）的大幅縮水進一步加強了這一認知。 可以將這個工具視為臨時的「停車場」 ，用於存放多餘的現金。 美聯儲通過出售證券並承諾稍後回購來吸收這些現金。 當這些現金再次進入銀行系統時，通過貸款和槓桿，從而為經濟發展提供動力。
RRF 在 2023 年初達到 2.5 萬億美元的峰值，但隨後縮減到 500 億美元以下。 這為美國金融體系注入了高達 2 萬億美元的新流動資金，支撐了股市情緒，並推動加密貨幣創下新高。
市場是否認識到了流動性風險？
然而，在表面之下，一個不同的故事正在展開。 大量的貨幣印製和流通，旨在刺激風險承擔，與 2023 年 10 月標普 500 指數的市場低點相吻合。RRF 餘額大幅減少以及美聯儲被降息預期，使股市自 2023 年 10 月下旬起呈直線上升趨勢。按照目前的速度，RRF 餘額將在 6 月份耗盡，從而消除其刺激作用。
此外，在第二季度，全球央行正在集體減少整體流動性。 我們預計，累積債務、高實際利率、非生產性綠色部門投資、中小型銀行的再融資需求以及商業地產過剩等問題將在近期共同減緩經濟增長。
市場對降息最初的過度樂觀情緒已經減弱，逐漸認可美聯儲的預測。 然而，部分市場參與者開始預測 2024 年不會降息。我們仍然認為有可能降息，儘管與市場預期相比，降息步伐可能較緩。 請記住，市場往往難以有效處理複雜的資訊。
投資配置
在第一季度，我們的投資策略是均衡配置四類主要資產，即股票、固定收益、商品和現金及現金等價物各佔 25%。 這種分散投資策略在過去的時間里表現不錯，但隨著第二季度的到來，出於對估值的考慮，我們認為可以適當減少股票敞口以調整投資組合配置。