債券：保持冷靜，把握時機
Althea Spinozzi
固定收入專家
Summary: 隨著經濟放緩，優質資產將受到青睞，尤其是 5 年期以下的主權債券。 儘管存在政策和通脹方面的擔憂，但各國央行可能將在第二季度降息，這表明應延長債券久期。
降息對債券市場的影響
經濟增長放緩和通脹逐漸下降將為央行提供機會，適時調整其緊縮的貨幣政策，並在今年第二季度實施降息，從而為延長債券持倉的久期提供支撐。
儘管如此，由於通脹率仍高於 2% 的目標，投資者應避免過多持有期限超長的債券。 發達市場的貨幣政策將在縮表方面開始分化。 此外，美聯儲將放緩量化緊縮（QT）的步伐，以避免流動性緊縮，而歐洲央行將加快步伐，從 6 月份開始取消緊急抗疫購債計劃（PEPP）。 這可能會導致債券收益率波動加大，尤其是在收益率曲線較長端部分。
在過去兩個季度廣泛的跨市場反彈之後，市場可能低估了經濟的上行和下行風險。 但由於債券估值具有吸引力，且收益率接近15年來高點，固定收益市場目前提供了多種機會，能夠應對多種宏觀經濟情景的考驗。
儘管存在財政方面的擔憂，主權債券仍展現了其對沖增長和金融風險的價值，收益曲線前端部分則提供了一種雙贏的解決方案。
固定收益觀點
美聯儲和歐洲央行很可能在夏季前後開始降息。 然而，決策者將繼續強調以數據為導向，並且將在通脹率保持在 2% 的目標之上時緩慢推進。
如果降息不能實現，硬著陸的可能性就會增大，尤其是歐元區，因為自 2022 年 12 月以來，歐元區的經濟一直停滯不前。
投資級公司債券
隨著經濟放緩，信用惡化將加速，導致評級下調。 如果剔除疫情時期的高/低點，投資級公司債券目前的槓桿率為有記錄以來最高，投資覆蓋率為全球金融危機以來最低，因此自下而上的分析和精挑細選至關重要。
高收益公司債券
高收益公司債券正面臨雙重障礙：基本面惡化以及再融資風險增加，因為它們將在 2025 年面臨到期高峰。然而，隨著各國央行準備放寬融資條件，垃圾債券可能會繼續得到支撐。
對投資的影響
隨著美聯儲和歐洲央行準備降息，投資組合的久期有可能延長至 10 年。
發達市場的短期利率在 2023 年達到峰值，為中長期債券持有者提供了一個雙贏的方案。 舉例來說，假設持有期為 6 個月，2 年期美國國債收益率需要升至 6.1%，才能產生負回報。
美國長期利率仍然容易受到通脹率恢復到 2% 以及期限溢價反彈的影響。 如果通縮趨勢低於預期，儘管美聯儲開始降息，但久期超過10年的美國國債收益率可能會進一步上升。 在歐洲，長期利率較為合理，但我們對超長期限利率仍持謹慎態度。
投資級公司債券
儘管信用基本面惡化，但投資級信貸利差將保持在一定範圍內，因為投資者可能將從風險資產向優質資產輪動。
高收益公司債券
若經濟放緩，高收益利差可能會逐步擴大。 然而，垃圾債券需求很可能保持強勁，因為大西洋兩岸的垃圾債券平均收益率均高於過去14年的平均水準。