Spécialiste du marché obligataire
Relevé: Avec le ralentissement économique, les actifs de qualité gagneront en faveur, en particulier les obligations souveraines jusqu'à 5 ans. Les baisses de taux potentielles des banques centrales au deuxième trimestre suggèrent une prolongation de la durée, malgré les inquiétudes en matière de politique et d'inflation.
Un ralentissement de la croissance économique et une diminution progressive de l'inflation donneront aux banques centrales l'occasion de réduire leurs politiques monétaires restrictives et de mettre en œuvre des réductions de taux dès le deuxième trimestre de l'année, ce qui plaidera en faveur d'un allongement de la durée des portefeuilles.
Malgré cela, les investisseurs devraient éviter de trop s'exposer aux obligations à très longue échéance, car l'inflation reste supérieure à l'objectif de 2 %. Les politiques monétaires des marchés développés commenceront à diverger en termes de réduction des bilans. En outre, la Fed ralentira le rythme du resserrement quantitatif (QT) pour éviter un resserrement des liquidités, et la BCE l'accélérera, en commençant à exécuter le programme d'achat d'urgence en cas de pandémie (PEPP) en juin. Cela devrait se traduire par une plus grande volatilité des rendements obligataires, en particulier dans la partie longue des courbes de rendement.
À la suite d'un vaste rallye inter-marchés au cours des deux derniers trimestres, les marchés pourraient sous-estimer les risques tant à la hausse qu'à la baisse pour l'économie. La bonne nouvelle, c'est que les marchés des titres à revenu fixe offrent actuellement une variété d'opportunités qui peuvent résister à de multiples scénarios macroéconomiques, grâce à des valorisations obligataires attrayantes et à des rendements qui se situent autour de leur plus haut niveau depuis 15 ans.
Malgré les préoccupations budgétaires, les obligations souveraines continuent de démontrer leur valeur en tant que couverture de portefeuille contre les risques de croissance et les risques financiers, la partie avant de la courbe des taux offrant une solution gagnant-gagnant.
La Fed et la BCE devraient commencer à réduire leurs taux au cours de l'été. Cependant, les décideurs politiques renforceront le message qu'ils restent axés sur les données et qu'ils agiront lentement tant que l'inflation restera supérieure à l'objectif de 2 %.
Si les baisses de taux ne se concrétisent pas, un atterrissage brutal devient plus probable, en particulier dans la zone euro, où l'économie stagne depuis décembre 2022.
La détérioration du crédit s'accélérera avec le ralentissement de l'économie, ce qui entraînera des baisses de notation. Si l'on exclut les hauts et les bas de la pandémie, les obligations d'entreprises de bonne qualité présentent actuellement l'effet de levier le plus élevé jamais enregistré et la couverture d'investissement la plus faible depuis la crise financière mondiale, ce qui rend cruciale l'analyse ascendante et le « cherry picking ».
Les entreprises à haut rendement sont confrontées à un double obstacle : la détérioration des fondamentaux et l'augmentation du risque de refinancement, alors qu'elles s'approchent d'un mur d'échéances en 2025. Cependant, comme les banques centrales se préparent à assouplir les conditions de financement, les obligations de pacotille devraient rester soutenues.
Alors que la Réserve fédérale et la BCE s'apprêtent à réduire leurs taux, il est possible d'allonger la durée d'un portefeuille jusqu'à 10 ans.
Les taux à court terme des marchés développés ont atteint leur maximum en 2023 et offrent un scénario gagnant-gagnant pour les détenteurs de titres à moyen et long terme. Par exemple, en supposant une période de détention de 6 mois, les rendements du Trésor américain à 2 ans doivent dépasser 6,1 % pour offrir un rendement négatif.
Les taux à long terme américains restent vulnérables au retour de l'inflation à 2 % et à un éventuel rebond de la prime de terme. Dans le cas d'une tendance à la désinflation plus lente que prévu, les rendements des bons du Trésor américain d'une durée supérieure à 10 ans pourraient continuer à augmenter malgré le début de la baisse des taux de la Fed. En Europe, les taux à long terme sont corrects, mais nous restons prudents sur les échéances ultra-longues.
Malgré la détérioration des fondamentaux du crédit, les écarts de crédit de qualité resteront limités, les investisseurs délaissant le risque au profit de la qualité.
Les écarts de rendement des obligations à haut rendement devraient s'élargir progressivement dans un contexte de ralentissement de l'économie. Pourtant, la demande devrait rester soutenue car, en moyenne, les obligations de pacotille des deux côtés de l'Atlantique offrent un rendement supérieur à la moyenne des 14 dernières années.
Quand la vérité dépasse la fiction : des prévisions "choc" devenues réalité
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