商品：調整結束了嗎？
Ole Hansen
商品策略主管
Summary: 大宗商品有望反彈。 「金屬年」提振黃金和白銀，銅則在等待降息。 穀物可能復甦，天然氣趨於穩定。 黃金的目標是 2300-2500 美元 / 盎司，銅的突破可能預示著經濟增長。
長達五個季度的休眠期
在 2020 年至 2022 年期間，受到後疫情時代的經濟增長衝刺影響，以及在央行低利率的支援下，彭博商品總回報指數漲超一倍。然而，目前這一指數顯示出了成熟的跡象，並進入了為期一年的整固階段。 2024 年第一季度，雖然部分行業蓬勃發展，但仍有部分行業面臨壓力，該指數連續第五個季度接近持平。 隨著第二季度的臨近，以美國聯邦儲備委員會和歐洲中央銀行為首的主要央行可能會降息，日本也可能自 2007 年以來首次加息，美元走軟以及支援經濟增長的融資成本降低的前景，最終可能會成為支撐大盤反彈的觸發因素。
如果不計天然氣（年內下跌約 25%），大宗商品將上漲約 2.5%。 隨著美國主要天然氣生產商宣佈減產，未來幾個月的供應過剩問題開始緩解，我們不再認為天然氣會拖累指數走低。 此外，降息預期、穩定的原油市場以及超賣的穀物行業，都增加了北半球重要的播種期和收穫期出現反彈的風險，從而提高了上述指數在未來幾個月實現正收益的前景。
以下所示 ETF 僅供參考，是追蹤彭博商品總回報指數的多隻 ETF 之一。
儘管實際利率居高不下，但黃金需求仍在增加
在第一季度展望中，我們談到 2024 年將成為金屬之年，重點關注黃金、白銀和銅。 到目前為止，儘管在國債收益率持續走高、美國降息預期降低的不利環境下，貴金屬仍表現良好，是僅次於軟商品之後表現第二好的板塊。 在亞洲各國央行和散戶投資者強勁實物需求的支撐下，黃金仍然強勁反彈，創新紀錄。 隨著投資者適應較高的金價，第二季度的部分需求可能會放緩，但更低的融資成本前景可能終於會使主觀多頭基金公司對黃金ETF的需求增加，這是自2022年以來的首次需求回升。
我們維持 2024 年黃金價格將達到 2,300 美元 / 盎司的預期，技術面顯示最高將達到 2,500 美元 / 盎司水準。 與此一致，我們將白銀目標值下調 2 美元，至 28 美元。
中國經濟刺激政策能否重振工業金屬？
隨著利率終於開始下降，融資成本也隨之降低，這推動了早該到來的工業再庫存時期，加上中國的經濟刺激政策，可能會使部分工業金屬在未來幾個月中表現出色。 銅在近一年一直處於區間震蕩，但仍然是我們最看好的工業金屬。 這是由於預期需求旺盛（如中國去年的情況），這使得交易所監測的庫存接近多年來的最低水準，也是由於供應中斷和生產降級的風險不斷增加。 大多數主要礦商都在應對勞動力和建築材料成本上升，以及礦山成熟后礦石品位下降的問題。
如前所述，鑒於銅的多種用途，我們繼續看好被稱為「綠色金屬之王」的銅。 擺脫長達一年之久的區間震蕩走勢的第一個跡象是，高品位指數突破每磅 4.3 美元，LME 指數突破每噸 9,500 美元。 我們認為，若成功突破，銅可能會在今年晚些時候創下新紀錄。