Broadcom: chipy w drodze, oprogramowanie na lata

Ruben Dalfovo
Investment Strategist
Kluczowe wnioski
- Zaskoczenie i wzrost: Przychody w trzecim kwartale wyniosły 15,95 miliarda USD, co stanowi wzrost o 22%. AI osiągnęło poziom 5,2 miliarda USD, co oznacza wzrost o 63%. Prognoza na czwarty kwartał przewiduje 17,4 miliarda USD z AI na poziomie 6,2 miliarda USD.
- Strategia jest prosta: koncentruje się na niestandardowych chipach AI oraz Ethernet. Subskrypcje VMware zapewniają długoterminową stabilność.
- OpenAI zmienia zasady gry: Wieloletnia umowa na niestandardowe chipy wskazuje na produkcję w 2026 roku i zapewnia lepszą widoczność przyszłości rynku.
Niestandardowe chipy, większa przejrzystość
Broadcom ogłosił wyniki za trzeci kwartał 4 września, osiągając rekordową sprzedaż i wykonując kolejny krok w rozwoju AI. Najbardziej wyróżniającą się informacją było nowe, wielomiliardowe zamówienie związane z AI. Kilka źródeł wskazuje, że nabywcą jest OpenAI, a obie firmy planują wspólnie rozwijać niestandardowy akcelerator do użytku wewnętrznego, z masową produkcją zaplanowaną na 2026 rok. Wartość umowy szacuje się na blisko 10 miliardów USD. Jeśli to się potwierdzi, można wyciągnąć dwa wnioski: po pierwsze, prestiżowy klient dywersyfikuje się poza jednego dostawcę GPU; po drugie, niestandardowe programy zazwyczaj obejmują kilka generacji chipów, co zapewnia większą przejrzystość i przewidywalność, rzadko oferowaną przez klasyczny krzem handlowy. Broadcom nie ujawnił nazwy klienta, więc warto traktować te informacje jako „spekulacyjne”; kierunek jednak wydaje się prawdziwy, biorąc pod uwagę wcześniejsze sukcesy Broadcoma w pracy nad Google TPU oraz pozytywne prognozy dotyczące AI.
Co się wydarzyło i co dalej
Wyniki vs konsensus: Zaskoczenie i wzrost. Broadcom osiągnął przychody w trzecim kwartale wynoszące 15,95 miliarda USD, wobec do oczekiwanych 15,83 miliarda USD, a zysk na akcję wyniósł 1,69 USD w porównaniu do 1,66 USD. Przychody z AI wzrosły o 63% do 5,2 miliarda USD.
Prognozy: Przychody na czwarty kwartał przewidywane są na poziomie 17,4 miliarda USD (powyżej oczekiwań), z AI na poziomie 6,2 miliarda USD. Interpretacja: akceleratory coraz bardziej scalają się, Ethernet mocno wkracza w segment 800G, a konwersje VMware przebiegają stabilnie.
Ton: Skupienie na realizacji. Zarząd skoncentrował się na konkretnych terminach dostawy oraz popycie związanym z zarezerwowanymi zamówieniami. Kluczowym punktem jest nowe wielomiliardowe zamówienie od klienta AI. Raporty prasowe wskazują na współpracę z OpenAI nad niestandardowym chipem, z masową produkcją w 2026 roku.
Cena akcji: 4 września 2025 roku Broadcom zakończył dzień z ceną na poziomie 306,10 USD, co stanowi wzrost o 3,65 USD (+1,2%). Po godzinach handlu ceny wzrosły jeszcze bardziej, gdy prognozy okazały się wyższe niż konsensus.
Ocena wartości: Nadal premium. Dane, które przekraczają oczekiwania, plus prognozy powyżej rynku, są powodem do celebracji, ale wymagania rosną z każdym kwartałem. Terminy dostawy i konwersja gotówki muszą nadążać za narracją AI, inaczej kluczowa staje się ocena wielokrotności.
Strategia Broadcom: drogi i silniki, jedna mapa
Większe modele AI potrzebują dwóch rzeczy: szybszych dróg i bardziej wydajnych silników. Wyobraź sobie system transportowy, w którym trzy części współpracują ze sobą.
Niestandardowe akceleratory to silniki, tworzone z kluczowymi klientami dla specyficznych zastosowań, takich jak TPU dla Google. Produkcja odbywa się według ustalonych harmonogramów, dopasowanych do zapotrzebowania.
Ethernet to sieć dróg. Obecnie rynek obejmuje technologie 400G, a 800G zaczyna się na nim pojawiać. Ekosystem przygotowuje się na 1,6T. Przełączniki, optyka, zasilanie i chłodzenie muszą skalować się wspólnie dla 800G, ponieważ jeden słaby punkt może spowolnić działanie całej sieci.
VMware odpowiada za kontrolę ruchu i zarządzanie kosztami. Tradycyjne licencje są przekształcane w subskrypcje Cloud Foundation, na których dodawane są sieci i zabezpieczenia.
Niestandardowe akceleratory to silniki, tworzone z kluczowymi klientami dla specyficznych zastosowań, takich jak TPU dla Google. Produkcja odbywa się według ustalonych harmonogramów, dopasowanych do zapotrzebowania.
Ethernet to sieć dróg. Obecnie rynek obejmuje technologie 400G, a 800G zaczyna się na nim pojawiać. Ekosystem przygotowuje się na 1,6T. Przełączniki, optyka, zasilanie i chłodzenie muszą skalować się wspólnie dla 800G, ponieważ jeden słaby punkt może spowolnić działanie całej sieci.
VMware odpowiada za kontrolę ruchu i zarządzanie kosztami. Tradycyjne licencje są przekształcane w subskrypcje Cloud Foundation, na których dodawane są sieci i zabezpieczenia.
Dla kupujących mniejsza liczba dostawców oznacza jedną mapę drogową i bardziej przejrzyste umowy o poziomie usług. Dla inwestorów zarezerwowane zamówienia i okna dostaw stabilizują prognozy. Wzrost wolumenu napędzają chipy, podczas gdy oprogramowanie utrzymuje przepływ gotówki.
Ryzyko: klienci mogą odkładać projekty, przeznaczać więcej budżetu na GPU lub opóźniać modernizację infrastruktury. Problemy z zasilaniem i chłodzeniem mogą spowolnić przejście na szybsze rozwiązania, takie jak 800G. Przekształcanie klientów na subskrypcje może generować tarcia. Jeśli zarówno infrastruktura, jak i akceleratory utkną, ucierpią marże.
Sztuczna inteligencja: zagrożenie i szansa
Szansa. Większe modele AI potrzebują szybkich, standaryzowanych sieci i wydajnych akceleratorów. Gdy wnioskowanie rozprzestrzenia się poza kilka wybranych obszarów, cena/efektywność Ethernetu staje się kluczowa. Niestandardowe chipy rozszerzają się, gdy obciążenia stabilizują się. Partnerstwo z OpenAI stanowi drugi punkt potwierdzenia poza Google — wieloletni projekt, masowa produkcja planowana jest na 2026 rok, a kolejne generacje są możliwe, jeśli wersja v1 zostanie przyjęta. To zapewnia rzeczywistą przejrzystość.
Zagrożenie. Wdrażanie technologii trwa. Hiperskalerzy mogą opóźniać dostawy lub przekierowywać wydatki z powrotem na GPU lub swoje własne chipy. Zasilanie, optyka i chłodzenie mogą spowolnić wdrożenie 800G. W przypadku oprogramowania, konwersje na Cloud Foundation mogą mieć problemy z terminowością. Jeśli drogi i silniki jednocześnie utkną, presja wpłynie na marżę brutto i przepływ gotówki.
Pozycjonowanie: silniki, drogi i opłaty
Broadcom dostarcza silniki (akceleratory do konkretnych zadań), buduje drogi (Ethernet) oraz zarządza opłatami (oprogramowanie VMware). Jego przewaga tkwi w głębi:
- Współprojektowane silniki: przywiązują klientów i zwiększają koszty zmiany dostawcy.
- Standardowe drogi: Ethernet korzysta z narzędzi i umiejętności, które posiada już każde centrum danych.
- Lepsza sprzedaż: zainstalowana baza VMware ułatwia sprzedaż zarówno poziomą, jak i pionową.
Ryzyka: - Koncentracja klientów.
- Siła platformy Nvidia InfiniBand na elitarnym poziomie treningowym.
- Wolniejsze wdrożenia Cloud Foundation.
- Problemy z zasilaniem, chłodzeniem i optyką mogą ograniczać wdrożenia technologii 800G..
Perspektywa inwestora
Prognozy i tempo: przejście do czwartego kwartału, aktualna wartość AI, konkretne daty okna dostaw.
Siła AI: akceleratory vs Ethernet; dynamika 800G i potencjalne sygnały przejścia do 1.6T.
Trwałość VMware: przekształcenie Cloud Foundation, ton odnawiania, RPO, integracja z siecią i bezpieczeństwem.
Marże i gotówka: marże brutto półprzewodników związane z akceleratorami, stabilność marż oprogramowania, konwersja wolnych przepływów gotówki w zakresie budowy zapasów.
Co zadecyduje o kolejnym etapie
Wyniki wskazują, że infrastruktura i organizacja nadążają za "mózgiem" branży. Teraz kluczowe są dwie rzeczy: wiarygodność prognoz oraz rozwój AI. Pojawiają się dwa główne ryzyka: przetwarzanie i tarcia przy konwersji. Jeśli harmonogramy są utrzymane, wdrożenie 800G przebiega sprawnie, a przychody z VMware nadal rosną, trwałość operacyjna się wydłuża. Jeśli harmonogramy są opóźnione, kluczowe staje się ocena wielokrotności. Budowa silników, rozwój infrastruktury, zarządzanie opłatami — historia rozwija się dalej.