3. Pozycjonowanie: scenariusz bazowy, niedźwiedzi i byczy

Aby ocenić, dokąd zmierzamy, warto osadzić dyskusję w kilku możliwych scenariuszach makro i rynkowych.

• Scenariusz bazowy: Rynek pozostaje zmienny, ale zasadniczo konstruktywny, ponieważ oczekiwania na obniżki stóp w 2026 r. wciąż są „w grze”. Bitcoin stabilizuje się w przedziale 80 000–90 000 USD, a zmienność implikowana stopniowo maleje. Sprzyjają temu łagodniejące dane o inflacji, umiarkowane napływy do ETF-ów oraz brak nowych negatywnych informacji. 
• Scenariusz niedźwiedzi: Utrzymująca się awersja do ryzyka, wywołana niespodziankami geopolitycznymi, jastrzębią postawą Fedu lub słabnącym popytem na ETF-y. Bitcoin może zsunąć się w okolice 61,8% zniesienia Fibonacciego (57 800 USD), a Ethereum ponownie testować okolice 3 200 USD jako opór. 
• Scenariusz byczy: Łagodny zwrot w polityce pieniężnej, w połączeniu z odnowionymi napływami do ETF-ów i technicznymi wybiciami, może ponownie poprowadzić Bitcoina w stronę 100 000 USD. Ethereum mogłoby odzyskać obszar 5 500–6 000 USD. 

Dlaczego bazowy wydaje się dziś najbardziej prawdopodobny? Zmienność implikowana na rynku opcji nie wystrzeliła, co sugeruje, że mimo spadków rynek nie jest w trybie paniki. Ponadto widać zauważalne zainteresowanie ETF-ami nawet w słabsze dni, a najnowsze dane makro wspierają wycenę przyszłych obniżek stóp w większości gospodarek rozwiniętych.

4. Co mówi rynek opcji?

Nawet jeśli nigdy nie handlowałeś opcjami, same dane z rynku opcji potrafią sporo powiedzieć o oczekiwaniach inwestorów. To trochę jak wyczuwanie nastroju w pokoju: ceny opcji odzwierciedlają przewidywaną ścieżkę zmienności i prawdopodobieństwo większych ruchów cen w krótkim terminie. W niepewnych okresach, takich jak obecnie, te wskazówki pomagają lepiej ustawić oczekiwania.

Dla jasności, przełóżmy poziomy cen ETF-ów na ceny spot. W chwili pisania:

• IBIT (iShares Bitcoin Trust) handluje w okolicach 48,50 USD, co odpowiada mniej więcej cenie spot Bitcoina około 86 500 USD. 
• ETHA (iShares Ethereum Trust) handluje w okolicach 21,00 USD, co implikuje cenę spot Ethereum około 2 800 USD. 

Ceny opcji na oba instrumenty sugerują tygodniowy oczekiwany zakres ruchu rzędu 7–8% w górę lub w dół. To poziom podwyższony, ale nie ekstremalny. Ten zakres odzwierciedla zbiorową ocenę rynku co do tego, jak bardzo ceny mogą wahać się w krótkim terminie. Innymi słowy, rynek opcji wycenia możliwość, że Bitcoin w ciągu tygodnia przesunie się w górę lub w dół o około 6 000 USD, a Ethereum o kilkaset dolarów. To oznacza, że traderzy szykują się na dalszą zmienność, ostre dzienne ruchy, szybkie odwrócenia oraz nagłówki, które mogą szybko zmieniać sentyment, choć nie ustawiają się pod pełnoskalowe załamanie.

5. Pozycjonowanie i gamma: jak przepływy opcyjne mogą wzmacniać albo uspokajać ruch

Zanim przejdziemy do obecnego pozycjonowania, warto na moment wyjaśnić, czym jest gamma. Na rynku opcji gamma mierzy, jak bardzo delta opcji zmienia się wraz ze zmianą ceny instrumentu bazowego. Brzmi abstrakcyjnie? Pomyśl o kierownicy w samochodzie: im mocniej ją skręcisz, tym ostrzej auto skręca. W tej analogii animatorzy rynku są kierowcami, a gdy cena zbliża się do popularnych strike’ów, muszą częściej i agresywniej korygować zabezpieczenia. To może wzmacniać wahania cen, zwłaszcza gdy ekspozycja na gammę jest wysoka.

I tu dochodzimy do IBIT: bieżąca cena (48,50 USD) znajduje się tuż poniżej tzw. poziomu „gamma flip” przy 49 USD. Gdy cena jest poniżej tego punktu, animatorzy rynku zwykle zabezpieczają się w sposób wzmacniający kierunek ruchu, sprzedają w siłę i kupują w słabość. Takie zachowanie podbija zmienność. Z kolei jeśli cena wróci powyżej „gamma flip”, te same przepływy hedgingowe mogą działać stabilizująco na rynek.

Tło wykresu wyróżnia dwie kluczowe strefy:

• Czerwona strefa po lewej pokazuje obszar, w którym cena znajduje się poniżej poziomu „gamma flip”. W tym zakresie sposób zabezpieczania pozycji przez animatorów rynku zwykle podbija zmienność. 
• Zielona strefa po prawej to obszar, w którym cena jest powyżej „gamma flip”. Tu przepływy hedgingowe mają tendencję do wygaszania zmienności, co sprzyja stabilizacji rynku. 

ETHA ma podobny, choć mniej wyraźny profil. Jeśli ceny spot zdołają wyjść ponad poziom „gamma flip”, ekspozycja na gammę może przełączyć się w tryb bardziej stabilizujący. Na razie należy spodziewać się szarpanej, podwyższonej zmienności, zwłaszcza w kierunku piątkowego wygaśnięcia opcji.

Wnioski: rekalibracja, nie załamanie

Ostatnia korekta na rynku kryptowalut jest bolesna, ale nie wyjątkowa. Rynek wciąż jest mocno napędzany narracjami, a pozycjonowanie dostosowuje się po okresie skrajnego optymizmu. Jeśli nie pojawi się nowa fala negatywnych nagłówków ani zaskoczeń makroekonomicznych, obecny ruch wygląda raczej na zdrową rekalibrację niż początek głębszej zimy. To nie oznacza, że ceny nie mogą spaść niżej, rynki potrafią przereagować w obie strony. Jasne jest jedno: zmienność najpewniej się utrzyma, niezależnie od tego, który scenariusz ostatecznie się zmaterializuje.

Najbliższe sesje będą kluczowe. Warto uważnie śledzić przepływy do ETF-ów, poziomy gammy oraz komunikację banków centralnych.