Szybki przegląd rynku - 5 listopada 2025 r.

Kluczowe czynniki napędzające rynek

• Akcje: Wyprzedaż w USA prowadzona przez sektor technologiczny; Europa słabsza, spółki cykliczne pozostają w tyle; Azja niżej, cios w hongkońskie technologie
• Zmienność: Ryzyko danych w tym tygodniu; szeroka luka między zmiennością implikowaną a zrealizowaną; wyższy put skew
• Aktywa cyfrowe: Słabe napływy do Bitcoina, Ethereum pod presją, altcoiny podążają za szerszym trendem spadkowym
• Waluty: Siła dolara i jena osłabła w nocy; funt zniżkował po niejednoznacznym briefingu przedbudżetowym kanclerz skarbu Reeves
• Towary: Złoto odbija przed danymi ADP; skok zapasów w USA ciąży ropie
• Obligacje: Umiarkowane odbicie amerykańskich obligacji skarbowych przy słabym apetycie na ryzyko; spready obligacji korporacyjnych high yield wyraźnie się rozszerzyły
• Wydarzenia makroekonomiczne: USA – październikowa zmiana zatrudnienia ADP oraz kwartalny plan refinansowania długu Departamentu Skarbu

Dane makro i nagłówki

• Biały Dom oświadczył, że obecnie nie jest zainteresowany sprzedażą do Chin chipów Nvidii (NVDA) Blackwell.
• Indeks optymizmu gospodarczego RealClearMarkets/TIPP spadł w listopadzie 2025 r. o 9,1% do 43,9, poniżej oczekiwań i do najniższego poziomu od czerwca 2024 r. To trzeci miesiąc z rzędu poniżej neutralnego poziomu 50. Zaufanie inwestorów spadło o 3,1% do 58,6, a nastroje osób nieinwestujących pogorszyły się o 10,4% do 38,0, rozszerzając lukę do 20,6 pkt. Perspektywy gospodarcze, finansów osobistych i polityki federalnej osłabły, a Indeks Stresu Finansowego wzrósł o 3% do 65,2, wskazując na wysoką presję finansową. Utrzymująca się inflacja, wysokie ceny żywności, obawy o taryfy i ostrożna polityka monetarna pozostają kluczowymi czynnikami pogarszającymi sentyment.
• Deficyt handlowy USA rozszerzył się w lipcu 2025 r. do 78,3 mld USD, największego poziomu od czterech miesięcy, „normalizując się” po wpływie ceł; wynik przekroczył oczekiwane 75,7 mld USD oraz 59,1 mld USD w czerwcu. Eksport wzrósł o 0,3% do 280,5 mld USD (m.in. złoto niemonetarne, samoloty cywilne), a import zwiększył się o 5,9% do 358,8 mld USD (złoto niemonetarne, sprzęt telekomunikacyjny). Największe deficyty odnotowano wobec Meksyku (16,6 mld USD), Wietnamu (16,1 mld USD), Chin (14,7 mld USD) i Tajwanu (13,5 mld USD). Deficyty z UE, Indiami i Kanadą wyniosły odpowiednio 8,6 mld USD, 5,5 mld USD i 5,4 mld USD.
• Amerykański indeks menedżerów logistyki (LMI) utrzymał się w październiku 2025 r. na poziomie 57,4, sygnalizując dalszy wzrost sektora. Poziomy zapasów spadły (-5,6 do 49,5), a wykorzystanie magazynów spowolniło (-8,8 do 56,5), co prawdopodobnie odzwierciedla początek wyprzedaży świątecznych, zmniejszając ciasnotę w magazynach i zwiększając aktywność transportową.
• Zohran Mamdani, demokratyczny socjalista, wygrał wybory na burmistrza Nowego Jorku, obiecując zmierzyć się z kryzysem dostępności cenowej w mieście. Wybory przyciągnęły największe zainteresowanie wyborców od 1969 r. Demokraci odnotowali największe zwycięstwa polityczne od porażki z Donaldem Trumpem sprzed roku, wygrywając poza Nowym Jorkiem także w Wirginii, New Jersey i Kalifornii.

Najważniejsze wydarzenia z kalendarza makroekonomicznego (godziny w GMT)

Ze względu na trwające zamknięcie rządu USA publikacja części danych może być opóźniona.

0700 - Niemcy: zamówienia w przemyśle (wrzesień)
0745 - Francja: produkcja przemysłowa (wrzesień)
0830 - Szwecja: decyzja Riksbanku ws. stóp
1315 - USA: październikowa zmiana zatrudnienia ADP
1330 - USA: kwartalny plan refinansowania długu
1500 - USA: ISM dla usług (październik)
1530 - Cotygodniowy raport EIA o zapasach ropy i paliw 

Publikacje wyników

• Dzisiaj: Toyota, Novo Nordisk, McDonalds, AppLovin, Qualcomm, Robinhood, DoorDash
• Czwartek: AstraZeneca, Rheinmetall
• Piątek: Constellation Energy, ConocoPhillips, KKR

Wszystkie wydarzenia makro, zysk i dywidendowe można znaleźć w kalendarzu Saxo.

Akcje

• USA: S&P 500 spadł o 1,2%, Nasdaq Composite o 2,0%, a Dow zniżkował o 0,5% po ostrzeżeniach o wycenach i oznakach „zmęczenia AI” wśród gigantów technologicznych. Palantir spadł o 7,9% mimo podniesienia prognozy przychodów na cały rok do ok. 4,4 mld USD, gdy inwestorzy kwestionowali wysokie mnożniki. Nvidia zniżkowała o 4,0% wraz z sektorem chipów, a AMD stracił 3,7% przed publikacją wyników; po sesji spółka przedstawiła prognozę przychodów na IV kwartał na poziomie 9,6 mld USD i stwierdziła, że przychody z AI mogą sięgnąć „dziesiątek miliardów” do 2027 r., a kurs łagodnie cofnął się w handlu posesyjnym. Defensywny ton widoczny był w Berkshire Hathaway (+2,7%) i Coca-Coli (+1,0%). Uwaga kieruje się na telekonferencję AMD i kolejne nagłówki dotyczące relacji USA–Chiny w obszarze chipów.
• Europa: Euro Stoxx 50 spadł o 0,3% do 5 660, a Stoxx 600 zsunął się o 0,3% do 570,6, ciągnięte w dół przez technologię i towary; FTSE 100 wzrósł o 0,1%, zachowując się lepiej od rówieśników. ASML osłabł o 0,9% na tle obaw o wydatki na chipy, a Nokia spadła o 3,3% po słabym dniu sektora telekomunikacyjnego. Associated British Foods spadł o 3% po wynikach i rozmowach o potencjalnym wydzieleniu Primarka. Ferrari wzrosło o 3,2% po pobiciu oczekiwań za III kwartał i utrzymaniu wytycznych, wspierane siłą cenową. Momentum wynikowe w dużych spółkach pozostaje kluczowym czynnikiem w miarę napływu aktualizacji wytycznych.
• Azja: Nastroje awersji do ryzyka utrzymały się w regionie. Nikkei 225 spadł o 1,8%, gdy słabość technologii przeważyła nad wsparciem ze strony jena; Hang Seng stracił 0,8% do 25 952, a Hang Seng Tech Index zniżkował o 1,8%; CSI 300 spadł o 0,8%. Hongkońska technologia osłabła po potwierdzeniu przez Biały Dom, że topowe chipy Nvidia Blackwell nie trafią do Chin; Alibaba spadła o 2,6%, a Xiaomi o 2,7%. Presja w sektorze nieruchomości pozostała w centrum uwagi: New World uruchomił wymianę długu o wartości 1,9 mld USD, a Vanke stanął w obliczu zaostrzenia warunków pożyczek ratunkowych. Uwaga przesuwa się na dalsze działania polityczne i ewentualne zaostrzanie zasad eksportu chipów.

Zmienność

• Zmienność akcji powoli rośnie, ale jak dotąd nie „wystrzeliła”, wskaźnik implikowanej zmienności S&P 500 (VIX) jest w okolicach 19,00, powyżej poziomów około 15–16 obserwowanych w ostatnich sesjach.
• Jest kilka rzeczy, o których należy pamiętać: Ważniejsze dane w tym tygodniu, takie jak dane o zatrudnieniu ADP, wskaźnik PMI dla usług ISM i piątkowe dane o zatrudnieniu poza rolnictwem, mogą wywołać gwałtowny ruch. Szeroka pozostaje też luka między zmiennością implikowaną a zrealizowaną, co sugeruje, że inwestorzy płacą za ochronę mimo umiarkowanych ruchów
• W takim otoczeniu opcje implikują około ±0,7% na S&P 500 dziś i około ±1,2% do końca tygodnia, co przekłada się na ok. ±46 pkt dziś i ±82 pkt do piątku (na podstawie bieżących kontraktów). Widzoczny jest umiarkowany put skew, opcje sprzedaży out-of-the-money są droższe niż porównywalne opcje kupna, co wskazuje na zabezpieczanie się przed ryzykiem spadku
• Podsumowując: Na razie sytuacja wygląda na uporządkowaną, ale konfiguracja jest wrażliwa, w przypadku niespodzianek związanych z danymi lub polityką zmienność może szybko wzrosnąć.

Aktywa cyfrowe

• Presja na rynek kryptowalut utrzymuje się. Bitcoin utrzymuje się tuż powyżej poziomu 100 tys. USD, ale napływy do ETF-ów spot na Bitcoina oraz pozycje dużych posiadaczy wydają się słabnąć, sygnalizując erozję wsparcia strukturalnego. Tymczasem Ethereum i powiązany ETF (np. ETHA) wykazują jeszcze więcej oznak stresu z istotnymi relatywnymi odpływami. Poza tą dwójką pozostałe altcoiny — takie jak Solana, XRP czy Cardano — podążają za spadkowym nurtem; widać zanik impetu spekulacyjnego. Dla inwestorów oznacza to, że jesteśmy w fazie "poczekamy i zobaczymy": Jeśli Bitcoin/Ethereum się ustabilizują, a przepływy się poprawią, apetyt na ryzyko może wrócić; w przeciwnym razie notowania mogą dryfować niżej, zwłaszcza w obliczu ryzyk makroekonomicznych (siła dolara, podwyżki stóp, nagłówki regulacyjne)
• Miej oko w szczególności na duże przepływy instytucjonalne w produktach takich jak IBIT, każda zmiana może szybko rozlać się na cały rynek kryptowalut.

Obligacje

• Kontrakty terminowe na amerykańskie obligacje skarbowe zakończyły wtorek umiarkowanie wyżej, wspierane przez spadki na rynku akcji w USA, ostrzeżenia zarządów przed osłabieniem oraz 0,8% zniżką ropy. Zakresy wahań były wąskie, a na opcjach na SOFR widoczny był popyt na zabezpieczenia na wypadek scenariusza większego luzowania przez Fed.
• Dług korporacyjny high yield znalazł się wczoraj pod presją w warunkach szerokiej awersji do ryzyka; śledzony przez nas wskaźnik Bloomberg spreadów high yield do amerykańskich skarbówek rozszerzył się o 10 pb do 296 pb, pozostając zaledwie o 8 pb poniżej październikowego maksimum 304 pb, które z kolei było najszersze od czerwca.

Towary

• Złoto odbiło w Azji, po raz kolejny znajdując wsparcie w okolicach 3 930 USD, po największym jednodniowym spadku w tym tygodniu, gdy dolar wzrósł do wielomiesięcznych maksimów, a inwestorzy przeszacowali ścieżkę stóp Fed. Obecna faza konsolidacji jest kształtowana przez najdłuższą od lipca serię wzrostową dolara, która wywiera presję na wyceniane w USD surowce. Jednak słabszy apetyt na ryzyko, wynikający z obaw o wyceny AI, może krótkoterminowo wspierać złoto przed dzisiejszymi danymi ADP z USA.
• Miedź kontynuowała korektę z ubiegłotygodniowych rekordów, spadając o 1,8%, gdy silniejszy dolar podniósł ceny metali dla nabywców spoza USA. Obawy podażowe złagodniały po tym, jak Codelco stwierdził, że jego produkcja w tym i przyszłym roku przekroczy poziomy z 2024 r.
• Ropa taniała drugi dzień z rzędu we wtorek po tym, jak dane API wskazały największy od ponad trzech miesięcy wzrost zapasów ropy w USA o 6,5 mln baryłek w ubiegłym tygodniu. Jeśli EIA potwierdzi tę informację dziś później, będzie to największy przyrost od końca lipca. Uwaga rynku pozostaje także na eskalujących atakach na rosyjską infrastrukturę energetyczną; eksport morski w październiku spadł do najniższego poziomu od stycznia 2024 r.

Waluty

• Indeks dolara wzrósł powyżej 100 po raz pierwszy od maja, wspierany awersją do ryzyka na amerykańskich akcjach i obawami o płynność globalną. W warunkach 35‑dniowego zamknięcia rządu USA dzisiejsze dane ADP mają pokazać wzrost zatrudnienia o 30 tys. w październiku, po spadku o 32 tys. we wrześniu.
• AUD wzrósł do 12‑letniego maksimum wobec NZD. Rajd napędzają rozbieżne polityki monetarne: RBNZ obniżył stopy w obliczu rosnącego bezrobocia, podczas gdy RBA utrzymał poziom stóp w tym tygodniu, wspierany przez silne ceny surowców.
• GBP osłabił się po niejednoznacznym briefingu przedbudżetowym kanclerz skarbu Reeves, spychając GBPUSD niemal do 1,3000, najniżej od kwietnia. Funt spadł też do nowego dołka wobec euro; para EURGBP zamknęła wczoraj na najwyższym poziomie od początku 2023 r., przy 0,8818.
• JPY zachowywał się lepiej dzięki popytowi na bezpieczne przystanie i spekulacjom o możliwej interwencji walutowej, co sprowadziło USDJPY do dołka 152,96. Siła jena osłabła jednak w nocy, a USDJPY odbił do 153,70 w porannych godzinach europejskich.

Globalne spojrzenie na rynki można znaleźć na stronie Inspiracja.