Szybki przegląd rynku - 25 listopada 2025 r.

Kluczowe czynniki napędzające rynek

• Akcje: Odbicie w USA prowadzone przez spółki technologiczne przy rosnących szansach na obniżkę stóp Fed w grudniu; Europa lekko w górę dzięki półprzewodnikom, które zrównoważyły rozczarowanie związane z badaniami nad chorobą Alzheimera w Novo Nordisk; Azja mieszana.
• Zmienność: VIX cofa się w okolice niskich 20 pkt; opcje wyceniają ruch SPX rzędu ±80 pkt w tym tygodniu; dziś lekkie nachylenie w górę przy wygasaniu.
• Aktywa cyfrowe: BTC stabilny w okolicach 88 tys. USD; odpływy z IBIT/ETHA trwają; altcoiny stabilizują się z umiarkowanymi wzrostami.
• Waluty: JPY lekko się umacnia po nowych komentarzach urzędników; USD bez wyraźnego kierunku.
• Towary: Mocne odbicie metali szlachetnych; ropa naftowa pod presją w oczekiwaniu na to, że porozumienie pokojowe na Ukrainie uwolni dodatkową podaż rosyjskiej ropy.
• Obligacje: Krótkoterminowe rentowności japońskie na nowym szczycie po 2008 r.; rentowności amerykańskich obligacji skarbowych spadają.
• Wydarzenia makroekonomiczne: Sprzedaż detaliczna we wrześniu w USA, badanie Philly Fed w listopadzie w USA, PPI we wrześniu w USA, zaufanie konsumentów w listopadzie w USA, CPI w październiku w Australii, decyzja RBNZ w Nowej Zelandii

Dane makro i nagłówki

• Członek Rady Gubernatorów Fed Christopher Waller popiera obniżkę stóp w grudniu w obliczu obaw o rynek pracy i zapowiada podejście „z posiedzenia na posiedzenie” od stycznia; kontrakty terminowe wyceniają ok. 70% szans na ruch na posiedzeniu 9–10 grudnia.
• Prezes oddziału Fed w San Francisco Mary Daly opowiada się za cięciem stóp w przyszłym miesiącu, wskazując na pogarszający się rynek pracy i mniejsze ryzyko ponownego wybicia inflacji; jej zdaniem Fed może sprowadzić inflację do 2% bez wzrostu bezrobocia, brak takiego rezultatu byłby porażką polityki.
• Niemiecki wskaźnik klimatu biznesowego IFO spadł w listopadzie do 88,1, poniżej prognoz, sygnalizując ograniczone perspektywy ożywienia. Oczekiwania pogorszyły się, producenci i handlowcy są bardziej pesymistyczni, a zaufanie w budownictwie spadło; jednocześnie nastroje w usługach poprawiły się dzięki silnej turystyce.
• Prezydent USA Donald Trump i przewodniczący Chin Xi przeprowadzili pierwszą rozmowę od czasu zeszłomiesięcznego rozejmu taryfowego; Trump określił ją jako „bardzo dobrą”, wskazując na handel, zakupy produktów rolnych i fentanyl. Toczą się także rozmowy o sprzedaży metali ziem rzadkich i potencjalnym nadaniu „licencji generalnych” do końca miesiąca.

Najważniejsze wydarzenia z kalendarza makroekonomicznego (godziny w GMT)

Uwaga: dane rządowe USA są opóźnione z powodu niedawnego zamknięcia administracji.
1330 - USA wrześniowa sprzedaż detaliczna
1330 - USA wrzrześniowy PPI
1330 - USA listopadowy indeks Philly Fed
1400 - USA wrześniowy indeks cen domów
1500 - USA listopadowe zaufanie konsumentów
1800 - USA aukcja 5‑letnich obligacji skarbowych
0030 - Australia październikowe CPI
0100 - Nowa Zelandia: decyzja RBNZ w sprawie stóp
0200 - Konferencja prasowa RBNZ 

Publikacje wyników

• Dzisiaj: Analog Devices, Dell Technologies, Autodesk, Workday, Compass Group, Zscaler, HP Inc, NetApp, Best Buy
• Środa: Deere

Pełny kalendarz wydarzeń makro, wyników i dywidend znajdziesz w kalendarzu Saxo.

Akcje

• USA: Amerykańskie indeksy wzrosły w poniedziałek, gdy wypowiedzi przedstawicieli Fed odnowiły nadzieje na obniżkę stóp w grudniu. S&P 500 +1,6%, Nasdaq +2,7%, Dow +0,4%, a rynek kontraktów na stopy implikuje ok. 80% prawdopodobieństwa cięcia o 25 pb na posiedzeniu 9–10 grudnia. Przewodził segmentowi AI: Broadcom +11,1% dzięki narracji wokół Gemini 3 i Google TPU, która ożywiła popyt na infrastrukturę AI; Alphabet +6,3% i chwilowo wyprzedził Microsoft pod względem kapitalizacji rynkowej; Tesla +6,8% po podkreśleniu postępu w pracach nad własnymi układami AI nowej generacji. Uwaga przesuwa się teraz na opóźnione dane o sprzedaży detalicznej i cenach producentów w USA, które mogą jeszcze wpłynąć na grudniową decyzję Fed.
• Europa: Europejskie indeksy lekko w górę wraz z odbiciem amerykańskich technologii i łagodniejszym tonem ze strony Fed. Euro Stoxx 50 +0,3%, Stoxx 600 +0,1%. Najmocniej rosły półprzewodniki: ASML +3,0% i Infineon +3,7%; rosły też przemysłowe, m.in. Siemens i Schneider Electric. Banki mieszane: Nordea o ok. 1,4% przy kontynuacji skupu akcji własnych, ale włoskie instytucje słabsze, zniżkowały m.in. UniCredit i Intesa. Novo Nordisk spadł o ok. 5,8% po tym, jak doustna wersja Ozempicu nie spowolniła postępu choroby Alzheimera w dużych badaniach fazy 3, co przypomniało, że historie leków odchudzających niosą istotne ryzyko dla portfela projektów.
• Azja: Handel w Azji był mieszany przed posiedzeniem Fed i kluczowymi danymi z Chin. Rynek w Japonii był zamknięty z okazji Dnia Dziękczynienia za Pracę, więc Nikkei 225 bez zmian. Hongkong przewodził wzrostom, gdy zakłady na cięcie stóp w USA i nagłówki o AI poprawiły apetyt na ryzyko: Hang Seng +2,0%, Hang Seng Tech +2,8%. Doniesienia, że Waszyngton może dopuścić sprzedaż układów Nvidia H200 do Chin, wsparły sentyment wokół łańcucha dostaw AI. Alibaba +4,7% dzięki silnej trakcji chatbota Qwen; producent pojazdów elektrycznych Leapmotor +5,8%, a Innovent Biologics rósł przed włączeniem do indeksu. Na kontynencie indeks CSI 300 spadł o 0,1%, spółki obronne były relatywnie mocne, ale szerszy rynek pozostawał ostrożny przed danymi o zyskach przemysłu i handlu.

Zmienność

• Zmienność spadła drugi dzień z rzędu, choć szersze tło pozostaje niepewne. VIX cofnął się w okolice 20–21 pkt po zeszłotygodniowym skoku powyżej 26; ruch ten wspierały ogólne odbicie akcji i łagodniejsza wycena ścieżki stóp. Dla inwestorów kluczowe będzie teraz krótkie, ale istotne okno danych: dzisiejsze zaufanie konsumentów w USA, środowa (opóźniona) aktualizacja PKB oraz czwartkowa publikacja PCE. Razem ukształtują oczekiwania przed grudniowym posiedzeniem Fed.
• Opcje na piątkowe wygasanie SPX wyceniają tygodniowy ruch rzędu ±80 pkt (ok. ±1,2%) od bieżących poziomów. Dzisiejsze wygasanie jednodniowych opcji na SPX pokazuje lekkie nachylenie w górę, opcje call at-the-money mają nieco wyższą implikowaną zmienność niż porównywalne opcje put, co sygnalizuje większą skłonność do płacenia za kontynuację odbicia niż za ochronę przed załamaniem.
• Przepływy opcyjne pozostają defensywne. Na SPX i SPY utrzymuje się popyt na zabezpieczenia przed spadkami, zwłaszcza w horyzoncie 1–3 miesięcy oraz w długich terminach, aż po 2027–2028. Krótkoterminowe opcje call na wzrost wciąż są rozgrywane taktycznie, ale w znacznie mniejszych rozmiarach, reżim pozostaje „długi, ale zabezpieczony”.

Aktywa cyfrowe

• Rynek kryptowalut stabilizuje się po zmiennym listopadzie: bitcoin utrzymuje się w okolicach 87–88 tys. USD, ethereum tuż poniżej 3 000 USD, a główne altcoiny notują umiarkowane wzrosty. Nastroje nieco się poprawiły wraz z rosnącym przekonaniem rynku o grudniowym cięciu stóp przez Fed, ale inwestorzy pozostają ostrożni po październikowym flash crashu i pięciu tygodniach z rzędu odpływów z ETF‑ów.
• Przepływy w ETF‑ach pozostają kluczowe. IBIT odnotował ok. 1,1 mld USD odpływów w minionym tygodniu i 2,2 mld USD w listopadzie, mimo że jego NAV odbił wczoraj o ponad 5%. ETHA pokazuje podobny wzorzec: NAV wzrósł w poniedziałek niemal o 9%, ale ostatnie sesje przyniosły umorzenia rzędu 90–110 mln USD, to przypomnienie, że sentyment wobec Ethereum pozostaje kruchy mimo długoterminowego zainteresowania instytucji.
• Altcoiny korzystają z odbicia technicznego. XRP i Solana przewyższały rynek, a „krypto‑akcje” (MSTR, COIN, RIOT, CLSK) rosły szeroko wraz z poprawą apetytu na ryzyko. Aktywność kapitału podwyższonego ryzyka także przyspieszyła, w III kw. odnotowano 4,6 mld USD finansowania związanego z krypto, drugi najmocniejszy kwartał od 2022 r., co sugeruje, że zaufanie na wczesnym etapie utrzymuje się mimo wahań przepływów do produktów notowanych.

Obligacje

• Amerykańskie obligacje skarbowe kontynuowały wzrosty po mocnym przetargu 2‑letnich papierów i ostatnich wypowiedziach Fed, które skłoniły rynek do wyższej wyceny szans grudniowego cięcia (obecnie 76%). Rentowność 2‑letnich UST lekko spadła, po raz pierwszy w tym miesiącu zamykając się tuż poniżej 3,50%, a rentowność 10‑letnich UST zanotowała wczoraj kolejne miesięczne minimum na poziomie 4,025%, zanim w sesji azjatyckiej odbiła do 4,038%. Dziś Departament Skarbu USA przeprowadzi przetarg 5‑letnich obligacji.
• Japońskie obligacje skarbowe ponownie znalazły się pod presją, gdy Japonia wróciła z długiego weekendu, a rentowność 2-letniego benchmarku JGB w Japonii wzrosła do nowego maksimum cyklu na poziomie 0.97%, tuż powyżej ostatniego maksimum cyklu od 2008 roku. Benchmarkowa rentowność 10-letnich JGB również nieznacznie wzrosła, do 1,81%, ale znajduje się poniżej najwyższego poziomu z zeszłego czwartku, wynoszącego 1,845%.

Towary

• Złoto ustabilizowało się po wczorajszym skoku, wspierane rosnącym przekonaniem, że USA obniżą stopy już w przyszłym miesiącu. Zacieśniający się rynek repo w USA sygnalizuje narastające napięcia w finansowaniu, a pozytywna sezonowość grudniowa i lepszy sentyment na rynku akcji dopełniają konstruktywnego obrazu. Srebro, które w piątek schodziło poniżej 49 USD, handluje już powyżej 51,5 USD.
• Ceny ropy handlowały niżej po poniedziałkowym odbiciu, ponieważ oznaki postępu w rozmowach pokojowych na Ukrainie zwiększają perspektywę powrotu zwiększonej rosyjskiej podaży na rynek.

Waluty

• Dolar amerykański handluje bez większej zmienności, lekko cofając się po wczorajszej przecenie, gdy gołębi wydźwięk wypowiedzi z Fedu zepchnął krótkoterminowe amerykańskie rentowności do najniższych poziomów od kilku tygodni.
• JPY lekko się umocnił po powrocie Japonii z długiego weekendu i kolejnych komentarzach przedstawicieli rządu na temat jena; USDJPY handluje dziś rano, w późnych godzinach handlu w Azji, w okolicach 156,70 po wczorajszym ruchu powyżej 157,00, podczas gdy EURJPY pozostaje w środku przedziału z poprzedniego dnia, nieco powyżej 180,50.
• Przed nami duży test dla NZD i AUD: bank centralny Nowej Zelandii najpewniej obniży stopy, a rynek będzie szukał sygnałów, czy to koniec cyklu na ten moment; tuż przed decyzją RBNZ Australia publikuje październikowe CPI. Para AUDNZD przeszła w tym roku silne przeszacowanie wraz z rozjechaniem się ścieżek polityki pieniężnej, bardziej gołębi RBNZ kontra bardziej jastrzębi RBA.

Globalne spojrzenie na rynki można znaleźć na stronie Inspiracja.