Szybki przegląd rynku - 24 listopada 2025 r.

Kluczowe czynniki napędzające rynek

• Akcje: Wall Street odbiła na rosnących szansach na cięcie w grudniu; Europa ponownie słabsza z powodu sprzedaży w sektorach technologii i obrony; Azja zakończyła tydzień niżej.
• Zmienność: VIX niżej; przed nami tydzień z ważnymi danymi makro; oczekiwany tygodniowy ruch na SPX o ok. ±135 punktów.
• Aktywa cyfrowe: BTC stabilizuje się; odpływy z ETF-ów utrzymują się; ETH mocniejszy; altcoiny ostrożne.
• Waluty: JPY ponownie nieco słabszy po wyraźnym umocnieniu w piątek; USD płaski; funt mocniejszy przed kluczowym jesiennym oświadczeniem budżetowym.
• Towary: Szerokie spadki w ubiegłym tygodniu, z przewagą energetyki w związku z rozmowami pokojowymi; złoto utrzymuje się powyżej wsparcia.
• Obligacje: Rentowności USA lekko w dół wraz ze wzrostem szans na cięcie stóp w grudniu.
• Wydarzenia makroekonomiczne: Niemcy: listopadowy IFO Business Climate; Dallas Fed: aktywność w przemyśle.

Dane makro i nagłówki

• Prezes Nowojorskiego Fed John Williams zasygnalizował możliwość obniżek stóp w krótkim terminie w miarę słabnięcia rynku pracy, wskazując na rosnące ryzyka dla zatrudnienia, łagodzenie ryzyka inflacyjnego oraz umiarkowanie restrykcyjną politykę pieniężną. Inwestorzy podnieśli szanse na cięcie w grudniu do ok. 70% z około 35%.
• Nastroje konsumentów w USA utrzymały się na bardzo niskich poziomach w listopadzie według finalnego odczytu badania Uniwersytetu Michigan, choć dane są nieco lepsze niż odczyt wstępny. Bieżące warunki pozostają jednak na rekordowo niskim poziomie, a sytuacja finansów osobistych jest najgorsza od 2009 r.; wysokie ceny, niższe dochody i ryzyko utraty pracy (najwyższe od lipca 2020 r.) pogorszyły perspektywy.
• USA prowadzą wstępne rozmowy o dopuszczeniu sprzedaży układów AI H200 firmy Nvidia do Chin. Nie zapadły decyzje; konieczne są licencje, a część administracji Trumpa postrzega to jako kompromis wobec Pekinu, który prawdopodobnie spotka się ze sprzeciwem „jastrzębi” ds. Chin.
• Rozmowy USA–Ukraina w Genewie poczyniły postępy w kierunku porozumienia, strony przygotowują „zaktualizowane i doprecyzowane ramy pokoju” i uzgodniły kontynuację intensywnych prac nad wspólnymi propozycjami. Sekretarz stanu USA Rubio stwierdził, że proponowany przez Trumpa termin 27 listopada na uzyskanie poparcia Ukrainy dla planu pokojowego wspieranego przez USA nie jest ostateczny.

Najważniejsze wydarzenia z kalendarza makroekonomicznego (godziny w GMT)

Ze względu na trwające zamknięcie rządu USA publikacja części danych może być opóźniona.
0900 - Niemcy: listopadowy IFO Business Climate.
1530 - Dallas Fed: listopadowa aktywność w przemyśle. 

Publikacje wyników

• Dzisiaj: Prosus, Naspers, Alimentation Couche Tard, Agilent
• Wtorek: Analog Devices, Dell Technologies, Autodesk, Workday, Compass Group, Zscaler
• Środa: Deere

Pełny kalendarz wydarzeń makro, wyników i dywidend znajdziesz w kalendarzu Saxo.

Akcje

• USA: Amerykańskie indeksy odbiły w piątek, gdy nadzieje na cięcia stóp przeważyły nad obawami o wyceny drogich spółek AI. Dow +1,1%, S&P 500 +1,0% i Nasdaq +0,9% po tym, jak prezes Nowojorskiego Fed John Williams wskazał na zbliżanie się polityki pieniężnej do poziomu neutralnego, a kontrakty terminowe wyceniły prawdopodobieństwo cięcia w grudniu blisko 70%. Alphabet wzrósł o ok. 3,5% dzięki odnowionemu entuzjazmowi wokół modelu AI Gemini 3 oraz planom inwestycji w centra danych, natomiast Intuit i Ross Stores zyskały odpowiednio ok. 4,0% i 8,4% po mocnych aktualizacjach wyników. Później w sesji inwestorzy ponownie sprzedawali liderów sprzętu AI, Nvidia -1,0%, Oracle -5,7%, w związku z utrzymującymi się obawami o wyceny, choć Nvidia lekko odbiła po godzinach po doniesieniach o możliwej zgodzie administracji Trumpa na sprzedaż układów H200 do Chin.
• Europa: Europejskie akcje spadły w piątek, Euro Stoxx 50 -1,0%, szerszy Stoxx 600 również niżej, co, zgodnie z danymi, stanowi najsilniejszą tygodniową zniżkę od początku roku. Odnowione obawy o wyceny AI i technologii uderzyły w spółki cykliczne, ASML ok. -6%, Infineon -3,7%, w ślad za szerszą słabością półprzewodników. Spółki z sektora obronnego gwałtownie oddały wcześniejsze wzrosty po nagłówkach o możliwych ramach porozumienia pokojowego dla Ukrainy wspieranych przez USA: Rheinmetall -7,4%, Leonardo -6,2%, BAE Systems -2,4%. Wstępne indeksy PMI pokazały, że usługi w strefie euro nadal rosną, lecz wolniej, a niemiecki przemysł pozostaje w kontrakcji, co wzmacnia ostrożny ton przed grudniowym posiedzeniem EBC.
• Azja: Rynki azjatyckie zakończyły tydzień słabo, gdy globalne nerwy wokół AI przelały się na regionalne technologie. Nikkei 225 spadł w piątek o 2,4% i o 3,5% w skali tygodnia, m.in. przez spadek SoftBanku o 10,9% i szeroką wyprzedaż spółek powiązanych z półprzewodnikami. Na kontynencie CSI 300 spadł o 2,4% w obliczu obaw o wzrost i utrzymujących się napięć na rynku nieruchomości, co osłabia sentyment krajowy. Hang Seng w Hongkongu spadł o 2,4% do 25 220, -5,1% w skali tygodnia; subindeks technologiczny spadł o nieco ponad 3%, a wśród największych spadków znalazły się JD Health (-8,5%), SMIC (-6,3%) i Galaxy Entertainment (-4,3%), gdy inwestorzy redukowali ryzyko przed napiętym kalendarzem makro i politycznym.

Zmienność

• Zmienność złagodniała na początku tygodnia, VIX spadł do 23,4 (o ponad 11%), a krótkoterminowe miary (VIX1D i VIX9D) również wyraźnie się cofnęły. Ruch odzwierciedla spokojniejsze warunki po ubiegłotygodniowych, nietypowo szerokich wahaniach; nastroje wsparło mocne zamknięcie w piątek oraz stabilne sesje w Azji i Europie dziś rano. Uwaga inwestorów przesuwa się teraz na gęsty kalendarz makro: we wtorek zaufanie konsumentów w USA, a przed przerwą na święto Dziękczynienia w środę, PKB, inflacja PCE, wnioski o zasiłek dla bezrobotnych i zamówienia na dobra trwałe. Dane te mogą ukształtować oczekiwania wobec grudniowego posiedzenia Fed, podczas którego rynek wciąż skłania się ku cięciom stóp mimo mieszanych sygnałów z banku centralnego.
• Wycena opcji na piątkowe wygaśnięcie SPX implikuje oczekiwany tygodniowy ruch ok. ±135 punktów (≈2%) od poziomu 6 600.
• Dzienne wskazanie skośności: opcje call wokół 6 600 wciąż wyceniają nieco wyższą zmienność implikowaną niż porównywalne opcje put (25% vs 21%), co odzwierciedla ostrożny popyt na ekspozycję na wzrost po ubiegłotygodniowym odwróceniu.

Aktywa cyfrowe

• Rynek kryptowalut rozpoczyna tydzień w mieszanych nastrojach, ale z oznakami stabilizacji. Bitcoin handluje w pobliżu 86 900 USD, bez większych zmian w nocy, lecz wciąż wyraźnie poniżej poziomów z początku listopada po głębokiej korekcie. Przepływy z ETF-ów pozostają kluczową presją: amerykańskie spotowe fundusze ETF na bitcoina odnotowały cztery kolejne tygodnie odpływów netto, łącznie ponad 4 mld USD, z IBIT na czele ubiegłotygodniowych odpływów. Sentyment pozostaje kruchy, inwestorzy oceniają, czy odpływy oznaczają kapitulację, czy pauzę popytu instytucjonalnego.
• Ethereum handluje w pobliżu 2 835 USD, dziś przewyższając BTC, podczas gdy ETF-y na ETH nadal notują słabe przepływy; w piątkowej sesji były ponad 3% na minusie. Wśród głównych altcoinów XRP i Solana pokazują umiarkowane wzrosty, lecz pozostają w konsolidacji po ostatnich spadkach. Szeroki sentyment na rynku krypto nadal podąża za globalnym apetytem na ryzyko, co czyni dane o inflacji i wzroście w USA w tym tygodniu szczególnie istotnymi dla krótkoterminowego kierunku.

Obligacje

• Amerykańskie obligacje skarbowe umocniły się wraz ze wzrostem szans na cięcie stóp w grudniu (obecnie ok. 65% po niedawnym poziomie poniżej 30%), po piątkowej retoryce przedstawicieli Fed. Benchmarkowa 2-letnia rentowność spadła o ponad 2 pb do nieco poniżej 3,51%, najniżej od końca października, a 10-letnia zakończyła sesję również około 2 pb niżej, w pobliżu 4,063%.

Towary

• Indeks Bloomberg Commodity Total Return spadł w ubiegłym tygodniu o 1,4%, po raz pierwszy od sześciu tygodni, gdy słabnący apetyt na ryzyko wywołał szeroką przecenę surowców. Energetyka przewodziła zniżkom: ropa i produkty paliwowe były pod presją, gdy rynek rozważał potencjalne skutki podażowe ewentualnego porozumienia pokojowego Ukraina–Rosja, które mogłoby dodać baryłki do już dobrze zaopatrzonego rynku i złagodzić napięcia w produktach rafineryjnych. Metale radziły sobie względnie lepiej, miedź, srebro i złoto zanotowały jedynie umiarkowane spadki, przy czym złoto utrzymuje się powyżej wsparcia na 4 000 USD, a kontrakty na miedź HG powyżej 5 USD. Rolnictwo -0,7%, ciągnięte w dół przez kakao, bydło, kukurydzę i kawę.
• Złoto ustabilizowało się, gdy inwestorzy oceniali perspektywę kolejnej obniżki stóp w Fed po tym, jak prezes Nowojorskiego Fed John Williams zasygnalizował możliwość luzowania kosztu pieniądza w warunkach słabnącego rynku pracy, mimo że inni przedstawiciele wypowiadali się ostrożniej. Trend wzrostowy od dołka korekty z października nadal oferuje wsparcie w pobliżu 4 030 USD. Srebro handluje w środku przedziału, wokół 50 USD; w krótkim terminie obraz techniczny sugeruje ograniczenie wzrostów przez podwójny szczyt w rejonie 54,50 USD.
• Ceny ropy i produktów paliwowych ponownie osłabły w ubiegłym tygodniu, gdy nawet niewielka szansa na porozumienie pokojowe Ukraina–Rosja przesunęła uwagę na ryzyko dodatkowych baryłek trafiających na już dobrze zaopatrzony rynek. Dzieje się to w momencie wejścia w życie amerykańskich sankcji na Rosnieft i Łukoil — co ostatnio pomagało zacieśniać rynki produktów, szczególnie diesla. Brent pozostaje poniżej 65 USD; po stronie popytu trudno zbudować przekonujący krótkoterminowy scenariusz wzrostu cen.

Waluty

• Jen umocnił się pod koniec piątkowej sesji, odwracając część ostatniego ostrego osłabienia przed trzydniowym weekendem w Japonii; dziś tamtejsze rynki pozostają zamknięte. USDJPY zszedł do 156,20 po czwartkowym szczycie 157,89, a EURJPY przetestował poziomy poniżej 180 pod koniec piątkowej sesji, po czym odbił w okolice 180,50 podczas dzisiejszej sesji azjatyckiej.
• W szerszym ujęciu dolar amerykański notował niewielką zmienność; niewielka próba wybicia na nowe szczyty indeksu dolara (oraz test poniżej 1,1500 na EURUSD) została odrzucona w piątek, a dzień zakończył się handlem w przedziale niemal bez zmian.
• Funt brytyjski lekko się umocnił przed środowym jesiennym oświadczeniem budżetowym, wśród licznych spekulacji o potencjalnym wyzwaniu wobec przywództwa premiera Starmera, gdy poparcie dla partii spada do rekordowo niskich poziomów, poniżej 20%. Poziomy 0,8750 i 0,8840 na EURGBP warto obserwować po ogłoszeniu budżetu, rynek skoncentruje się na poziomie zaufania do brytyjskich obligacji skarbowych, gdy kanclerz skarbu Reeves będzie dążyć do ograniczenia ogromnego deficytu fiskalnego.

Globalne spojrzenie na rynki można znaleźć na stronie Inspiracja.