Trzy kluczowe kwestie dotyczące dolara amerykańskiego w nadchodzącym tygodniu.

John J. Hardy
Dyrektor ds. analiz makroekonomicznych
Podsumowanie: Wczorajsze mocne dane dotyczące ofert pracy w USA za maj nie były zgodne z oczekiwaniami niedźwiedzi na dolarze, ale jutrzejszy raport o zatrudnieniu za czerwiec jest znacznie ważniejszy. Następnie czeka nas termin negocjacji handlowych USA, który przypada na przyszłą środę.
Uwaga: Od jutra wyjeżdżam na trzytygodniowe wakacje, trzymajcie się!
Słabość dolara amerykańskiego w stosunku do japońskiego jena pogłębiła się na początku wczorajszej sesji, być może dlatego, że handlowcy USDJPY w końcu zauważyli ostatni spadek rentowności amerykańskich obligacji skarbowych. Niestety, po osiągnięciu nowych lokalnych minimów, USDJPY ponownie się umocnił, gdy rentowności amerykańskich obligacji skarbowych wzrosły, częściowo na skutek komentarzy Powella który stwierdził, że gospodarka USA jest w dobrej kondycji, spodziewa się wyższych odczytów inflacji latem z powodu ceł, ale nie wyklucza możliwości obniżek stóp procentowych, ponieważ uważnie obserwuje rynek pracy, który który stopniowo słabnie.
Silne majowe dane z ankiety JOLTS dotyczącej ofert pracy nie wpisywały się w oczekiwania osób przewidujących osłabienie dolara amerykańskiego, co doprowadziło do dalszego umocnienia tej waluty i wzrostu rentowności amerykańskich obligacji skarbowych. Interesujące jest to, że pod koniec dnia długoterminowe stopy procentowe w USA były mniej reaktywne niż krótkoterminowe. Miało to miejsce po tym, jak sekretarz skarbu USA, Bessent, na początku tygodnia wskazał, że administracja Trumpa dąży do utrzymania niskich stóp procentowych na krótkim końcu krzywej dochodowości. Władze planują osiągnąć swoje cele poprzez mianowanie przewodniczącego Fed, który będzie zgodny z ich polityką, potencjalnie zastępując Powella. Koncentrują się na emisji większej ilości krótkoterminowych obligacji, aby obniżyć rzeczywisty poziom długu USA, co prowadzi do negatywnych "realnych" rentowności. Choć taka strategia może być szkodliwa dla dolara amerykańskiego w dłuższej perspektywie, prawdopodobnie nie tylko USA stosują podobne praktyki. Na przykład, japońskie Ministerstwo Finansów niedawno ograniczyło emisję długoterminowych obligacji JGB.
Podczas późniejszej części sesji Trump wyraził wyraźne oznaki frustracji związane ze stanem negocjacji handlowych między USA a Japonią. Stwierdził, że wątpi, czy umowa handlowa z Japonią zostanie zawarta przed terminem 9 lipca, co mogłoby skutkować wprowadzeniem taryf w wysokości 30-35%. Jest to sprzeczne z zapewnieniami sekretarza skarbu Bessenta, który twierdzi, że negocjacje mogą zostać przedłużone poza wyznaczone terminy. Kurs jena japońskiego (JPY) nie zareagował natychmiast na te komentarze, ale wyraźnie cofa się po wczorajszym silnym wzroście. Para walutowa USDJPY oddaliła się o ponad 100 pipsów od wczorajszych minimów, a GBPJPY, na której skupialiśmy się wczoraj, wzrosła z poziomu 196.29 do ponad 197.50+ dziś rano.
Wykres: USDJPY
Para walutowa USDJPY ponownie gwałtownie wzrosła po próbie osiągnięcia nowych minimów. Mamy za sobą koniec kwartału, a rynek wyraźnie odczuwa niepewność przed jutrzejszym raportem o zatrudnieniu w USA za czerwiec. Sytuacja jest klarowna – przełamanie dolnego zakresu w okolicach 142.00 może otworzyć drogę do testu kluczowego poziomu 140.00. Jednak czy ryzyko związane z nadchodzącymi wydarzeniami będzie sprzyjać niedźwiedziom na USD w krótkim terminie?
Trzy kluczowe kwestie dla dolara amerykańskiego
W nadchodzących dniach istnieją trzy istotne kwestie dotyczące dolara amerykańskiego, a także w pewnym stopniu sentymentu ryzyka. Ogólnie rzecz biorąc, jakikolwiek gwałtowny spadek sentymentu ryzyka prawdopodobnie spowoduje szybkie wyrównanie pozycji, co może prowadzić do konsolidacji dolara amerykańskiego jako pierwszego efektu w przypadku wycofania się z ryzyka. Obecnie słabość dolara wydaje się być powszechnym przekonaniem i prawdopodobnie słusznym w dłuższej perspektywie, jednak duże zaangażowanie może prowadzić do krótkoterminowych problemów dla niedźwiedzi na USD w przypadku "niewłaściwych" danych lub wydarzeń. Trzy kwestie to:
Raport o zatrudnieniu w USA za czerwiec, który zostanie opublikowany jutro, jest kluczowym wydarzeniem. Ostatnie dane wskazują na pewne osłabienie, z wyjątkiem wczorajszego mocnego, choć niskiej jakości, badania JOLTS. Rynek teoretycznie oczekuje zmiany w zatrudnieniu poza rolnictwem (NFP) na poziomie +110 tys. Wynik w przedziale 80 tys.-150 tys. nie powinien być zaskoczeniem (zależnie od rewizji danych i tego, czy stopa bezrobocia wzrośnie do oczekiwanych 4,3%), ale prawdopodobnie nie dostarczy nowych argumentów dla niedźwiedzi na USD. Negatywne zaskoczenie zaczyna się poniżej 50 tys., a rzeczywisty spadek przy liczbach bliskich zeru lub poniżej. Czy to oznacza "hurra dla nadchodzącej lipcowej obniżki stóp przez Fed" czy "złe wiadomości to złe wiadomości, wycofanie się z ryzyka"? Ta druga opcja jest lepsza dla spadku USDJPY, podczas gdy pierwsza sprzyja wzrostowi GBPUSD i AUDUSD. Prawdziwym zaskoczeniem dla pozycji byłby mocny odczyt NFP znacznie powyżej 150 tys., co prawdopodobnie najbardziej wzmocni USDJPY, napędzając pokrycie krótkich pozycji taktycznych na USD.
Termin negocjacji wyznaczony przez Trumpa na 9 lipca (przyszła środa) zbliża się szybko. Wydaje się, że Trump chce, aby umowy były zawarte teraz, nie chcąc, aby rozmowy przeciągały się poza pierwotny termin. Unia Europejska wydaje się ostatnio przyjmować bardziej pragmatyczne podejście, podczas gdy Trump wyraźnie odczuwa frustrację w stosunku do Japonii. W międzyczasie możemy spodziewać się, że umowy z innymi krajami zostaną zawarte przed terminem, niezależnie od tego, czy zostaną po prostu jednostronnie ogłoszone przez USA dla mniejszych partnerów. Czy rynek jest zbyt spokojny w kwestii wpływu taryf, czy też umowy kształtują się na nieco bardziej przyjaznych warunkach niż oczekiwano? Podejrzewam, że warunki przypominają nieco umowę handlową z Wielką Brytanią – wiele miejsca na niepewność – i być może ta niepewność jest bardziej cechą niż wadą z punktu widzenia USA, pozwalając na rozwój zasady "TOSTADA" Bena Ansella: Trump często podpisuje, a następnie porzuca umowy. Może to działać w bardzo niekorzystnym kierunku dla dolara amerykańskiego prędzej czy później, jeśli warunki okażą się znacznie surowsze niż oczekiwano. Najbliżej obserwujemy negocjacje z UE, a przede wszystkim z Japonią, pod kątem wpływu na waluty. (Wierząc, że kurs USDJPY jest wciąż zbyt wysoki, aby zapewnić harmonijne relacje z administracją Trumpa).
Ustawa o wydatkach Kongresu USA jest również kluczowym zagadnieniem, ponieważ wraca do Izby Reprezentantów po przyjęciu wersji senackiej wczoraj. Wersja senacka dobrze wpisuje się w cele taryf Trumpa: zachęcanie dużych firm do inwestowania w USA w celu rozbudowy krajowej zdolności produkcyjnej, nie tylko poprzez bariery taryfowe, ale także dzięki ogromnym zachętom do wydatków na badania i rozwój oraz inwestycje kapitałowe. Jakaś wersja tej ustawy musi i z pewnością zostanie uchwalona, jednak niektórzy członkowie Izby Reprezentantów wydają się gotowi do walki, ponieważ ustawa ogranicza finansowanie opieki zdrowotnej (Medicaid) dla najbiedniejszych Amerykanów, co niekorzystnie wpływa na dziedzictwo Trumpa oraz na ich własne szanse na reelekcję, zwłaszcza gdy ustawa jednocześnie przedłuża cięcia podatkowe dla osób o najwyższych dochodach. Jeśli pojawi się coś bardziej odpowiedzialnego fiskalnie niż oczekiwano, może to oznaczać osłabienie dolara amerykańskiego (choć początkowy wpływ może być bardziej pozytywny, jeśli będzie postrzegane jako wzmocnienie wiarygodności rynku obligacji skarbowych, itd.).
Tablica walutowa G10 i ewolucja oraz siła trendu CNH. Uwaga: Jeśli nie jesteś zaznajomiony z tablicą walutową, zalecamy obejrzenie samouczka wideo, który pomoże zrozumieć i korzystać z tablicy walutowej.
Frank szwajcarski prowadzi w rankingu walut, a euro jest tuż za nim. Tymczasem dolar amerykański pozostaje w trendzie spadkowym, a jen japoński nie potrafi skutecznie przeciwstawić się swojej szerokiej względnej słabości. Zobaczmy, czy trzy wspomniane wcześniej ryzyka mogą wpłynąć na zmianę sytuacji lub pogłębić obecne trendy.
Tabela: Nowa tablica trendów FX dla poszczególnych par walutowych. USDJPY w końcu przechylił się w kierunku trendu spadkowego – co jest nieco ironiczne, biorąc pod uwagę jego gwałtowny wzrost od wczorajszych minimów – jednak jutrzejszy raport o zatrudnieniu będzie kluczowy dla tego nowego statusu trendu. W innych miejscach warto obserwować EURSEK, nie ze względu na lokalną zmianę trendu, którą mierzy tablica FX, ale dlatego, że para ta wzrosła do kluczowego obszaru 11.20-25, strukturalnej strefy, która musi zapewnić opór, jeśli para ma pozostać w długoterminowym trendzie spadkowym.