Dlaczego Indie wciąż mają znaczenie pomimo ceł i napięć politycznych ?

Kluczowe punkty:

• Indie od dawna oferują solidne zwroty z inwestycji oraz możliwość dywersyfikacji, jednak inwestorzy zaczynają kwestionować swoje zaangażowanie w związku z groźbami USA dotyczącymi nałożenia ceł sięgających 50% na kluczowe produkty eksportowe Indii
• Podstawy gospodarcze kraju pozostają stabilne, wspierane przez czynniki demograficzne, cyfryzację oraz reformy podatkowe związane z GST, a Indie wciąż są najszybciej rozwijającą się dużą gospodarką na świecie.
• W rezultacie inwestorzy wciąż chcą mieć dostęp do rynku, ale muszą przyjąć bardziej zniuansowane podejście i zwracać uwagę na ryzyko.

Indie pozostają jednym z najbardziej interesujących rynków wzrostowych na świecie, z gospodarką wartą 4 biliony dolarów oraz demografią, cyfryzacją i rozwiniętym rynkiem kapitałowym, na który globalni inwestorzy patrzą w celu dywersyfikacji. Niemniej jednak, blask ten niesie ze sobą pewne ryzyka. 

Eskalacja ceł ze strony USA ogranicza krótkoterminowe zyski dla kluczowych sektorów eksportowych. Sytuacja geopolityczna jest niepewna, a wyceny mimo, że nieco spadły po korekcie — pozostają wysokie w porównaniu do innych rynków wschodzących.

W rezultacie inwestorzy wciąż chcą mieć dostęp do rynku, ale muszą przyjąć bardziej zniuansowane podejście i zwracać uwagę na ryzyko.

Cła i ich kompensacje

Decyzja Stanów Zjednoczonych o podwojeniu ceł na wybrane towary z Indii, do nawet 50%, wzbudziła zaniepokojenie w części indyjskiego sektora eksportowego, obejmującego tekstylia, kamienie szlachetne i biżuterię, obuwie, chemikalia, a także moduły słoneczne. Dla eksporterów w tych branżach zamówienia mogą się skurczyć, a presja na marże wzrośnie, chyba że znajdą nowe rynki zbytu.

Jednak te trudności są częściowo łagodzone dzięki dwóm czynnikom:

• Słabsza rupia uczyniła indyjskie produkty bardziej konkurencyjnymi na rynku globalnym, częściowo zmniejszając wpływ wyższych ceł.
• Co ważniejsze, kompleksowa reforma podatku GST przez rząd, polegająca na obniżeniu podatków na setki produktów konsumenckich i uproszczeniu systemu do dwóch głównych stawek (5% i 18%), wspiera popyt wewnętrzny.

Razem te środki zwiększają odporność wzrostu PKB, opierając się na krajowym popycie jako przeciwwadze dla zewnętrznych wyzwań.

Pomimo wpływu na eksport towarów, silny popyt wewnętrzny, który już stanowi prawie dwie trzecie PKB, powinien utrzymać wzrost Indii w przedziale 6–6,5% do 2025 roku.

Dla inwestorów kluczowe pytanie nie brzmi, czy cła szkodzą, bo szkodzą, lecz kiedy i gdzie mogą zostać znormalizowane. Polityka handlowa często jest cykliczna, zależna od kalendarzy wyborczych i negocjacji bilateralnych.

Poprawa relacji między USA a Indiami lub zmiana priorytetów USA w zakresie ceł mogłaby szybciej niż oczekiwano przywrócić dynamikę eksportu, oferując możliwość wzrostu dla indyjskich eksporterów. Do tego czasu portfele inwestycyjne powinny być skierowane w obszary mniej narażone na restrykcyjne cła.

Geopolityka: Współpraca z Chinami i Rosją

Zacieśniające się relacje Indii z Chinami i Rosją podkreślają pragmatyzm kierujący ich polityką zagraniczną. Poprzez intensyfikację więzi w ramach BRICS oraz poprzez umowy dwustronne, Indie zwiększają dostęp do źródeł energii, dywersyfikują partnerów handlowych i zabezpieczają strategiczne surowce. Takie podejście może chronić gospodarkę przed cłami USA w średnim horyzoncie czasowym.

Konsekwencją jest bardziej złożona relacja z Zachodem. Inwestorzy muszą uwzględniać możliwość wtórnych sankcji, ograniczeń finansowych lub wolniejszego przepływu kapitału, jeśli napięcia geopolityczne się nasilą.

Dla inwestorów ten dualizm podkreśla znaczenie dywersyfikacji między sektorami i klasami aktywów przy inwestycjach w Indiach.

Strukturalne atuty

Indyjski przypadek inwestycyjny opiera się na połączeniu głębokich strukturalnych czynników oraz krótkoterminowych wsparć, które razem uzasadniają jego wycenę rynkową.

• Demografia: Indie, posiadając jedną z najmłodszych populacji na świecie, korzystają z dywidendy demograficznej, która napędza konsumpcję gospodarstw domowych, podaż pracy oraz wzrost produktywności. Rosnące dochody i urbanizacja będą nadal zwiększać zapotrzebowanie na mieszkania, kredyty i dobra konsumpcyjne.
• Cyfryzacja: Publiczna infrastruktura cyfrowa, od płatności UPI po Aadhaar i ONDC, zrewolucjonizowała sektor komercyjny i finanse, obniżając koszty transakcji oraz poprawiając dostęp. Ta fala cyfrowej transformacji zwiększa efektywność i poszerza uczestnictwo w gospodarce.
• Impuls inwestycyjny i infrastruktura: Zakrojone na szeroką skalę inwestycje rządowe, wspierane przez prywatne nakłady inwestycyjne poprzez programy zachęt do produkcji (PLI), tworzą korytarze przemysłowe, poprawiają logistykę i podnoszą zdolności produkcyjne. Te projekty wspierają długoterminową dywersyfikację z dala od czystej konsumpcji.
• Odporność systemu finansowego: Indyjskie banki są lepiej dokapitalizowane i bardziej stabilne niż w poprzednich cyklach, a poziom niewykonanych kredytów jest na najniższym poziomie od lat. W połączeniu z rosnącymi krajowymi oszczędnościami, zapewnia to stabilną bazę finansowania dla rynków, ograniczając wrażliwość na zmiany zagranicznych przepływów kapitału.
• Silnik usług: Usługi IT i technologie powiązane z nimi pozostają konkurencyjne na światowym rynku, dostarczając stabilne dochody w dolarach, co pomaga zniwelować zmienność eksportu towarów. Zapotrzebowanie na outsourcing oraz rozwiązania cyfrowe utrzymuje ten sektor w dobrej kondycji.
• Dynamika zysków: Analitycy zaczynają podnosić prognozy zysków korporacyjnych, odzwierciedlając silniejszą niż oczekiwano konsumpcję po obniżkach GST, trwały wzrost kredytowy oraz efekt ochronny słabszej rupii dla eksporterów.
• Elastyczność polityki: Wraz ze spadkiem inflacji, Bank Rezerw Indii będzie miał możliwość obniżenia stóp procentowych w późniejszych miesiącach 2025 roku, co złagodzi koszty pożyczek i wspomoże inwestycje. Ta poduszka polityczna zapewnia taktyczny wzrost w czasie, kiedy globalna płynność maleje.
• Płynność i reformy: Stałe napływy od krajowych gospodarstw domowych i instytucji dostarczają niezawodnego wsparcia dla rynku akcji, podczas gdy bieżące reformy — od uproszczenia GST po cyfryzację — nadal zwiększają efektywność i wzmacniają długoterminowy potencjał wzrostu.

Wszystkie te siły razem nadają Indiom zarówno trwałość, jak i dynamikę wzrostu. Strukturalne czynniki czynią je atrakcyjnym aktywem na długi okres, a taktyczne sprzyjające warunki uzasadniają ich premię w stosunku do konkurencyjnych rynków.

Ryzyka dla perspektyw

Choć historia wzrostu Indii jest atrakcyjna, istnieje wiele ryzyk, które mogą wpłynąć na trajektorię zysków i wycen:

• Niepewność związana z taryfami: Podwojenie ceł amerykańskich na wybrane indyjskie towary podkreśla kruchość globalnych więzi handlowych. Sektory eksportowe, takie jak tekstylia, kamienie szlachetne, chemikalia i moduły słoneczne, napotykają presję na marże, a harmonogramy normalizacji pozostają niepewne. Długotrwałe tarcia mogą zaszkodzić zyskom korporacyjnym i zwiększyć deficyt na rachunku bieżącym.
• Kruchość waluty:Rupia jest jedną z bardziej zmiennych walut azjatyckich z powodu strukturalnego deficytu rachunku bieżącego Indii i zależności od importowanej energii. Globalne epizody wycofywania ryzyka, wyższe ceny ropy lub odpływy kapitału mogą osłabić INR, zmniejszając niezabezpieczone zyski inwestorów.
• Podwójne deficyty i ryzyka fiskalne: Szeroki deficyt fiskalny Indii i zewnętrzne nierównowagi zwiększają podatność na nagłe zmiany nastrojów inwestorów. Rosnące pożyczki rządowe mogą wypierać prywatne inwestycje lub utrzymywać wysokie rentowności obligacji, co wpływa na wyceny.
• Szoki energetyczne i klimatyczne: Duża zależność od importowanej ropy naftowej i rolnictwo podatne na warunki pogodowe narażają gospodarkę na zmienność. Szoki związane z żywnością lub paliwem mogą szybko ograniczyć wydatki konsumenckie i skomplikować politykę RBI.
• Realizacja reform i zatrudnienie: Wdrażanie dużych projektów infrastrukturalnych oraz zapewnianie szerokiego zatrudnienia w przemyśle wytwórczym pozostają wyzwaniem. Niedopełnienie tych zadań może podważyć długofalowy wzrost.
• Ograniczona ekspozycja na AI: W porównaniu z USA czy Chinami, indyjski rynek akcji nie ma wysokiej bezpośredniej ekspozycji na beneficjentów AI. Chociaż firmy z sektora IT oferują pośredni dostęp poprzez globalny outsourcing, brak dużych liderów w dziedzinie sprzętu AI lub platform ogranicza zdolność Indii do wykorzystania tego czynnika wzrostu. Może to spowolnić indyjskie akcje w kontekście globalnych technologicznych przeszacowań.
• Wrażliwość wycen: Nawet po korekcie, indyjskie akcje nadal handlują z dużą premią w stosunku do innych rynków wschodzących i powyżej średnich z ostatnich 5 lat. MSCI India handluje z mnożnikiem 21–22 razy przyszłe zyski, co jest dużą premią 60–65% w porównaniu do wskaźnika MSCI Emerging Markets i nieco powyżej 5-letniej średniej wynoszącej 21,6x. Bez trwałych podwyżek prognoz zysków istnieje ryzyko korekty wycen, jeśli nastroje inwestorów się zmienią.

Perspektywa inwestora

Na poziomie portfela, szeroko zakrojone ETF-y zapewniają najbardziej efektywny dostęp do rynku. W ich ramach branże finansowe, sektory konsumenckie i usługi IT wyróżniają się jako względnie odporne, podczas gdy eksporterzy w sektorze tekstyliów, kamieni szlachetnych czy modułów słonecznych powinni być traktowani ostrożnie, dopóki normalizacja ceł nie stanie się jaśniejsza.

Waluta pozostaje kluczowym czynnikiem dla globalnych inwestorów. Rupia może dalej się osłabiać, jeśli napięcia eksportowe zwiększą deficyt na rachunku bieżącym lub jeśli ceny energii gwałtownie wzrosną. To czyni zabezpieczone walutowo ETF-y Indii lub amerykańskie ADR-y denominowane w USD atrakcyjnymi dla inwestorów o niskiej tolerancji na ryzyko. Dla inwestorów o większej tolerancji na zmienność FX, niezabezpieczone ekspozycje na Indie mogą dostarczyć lepsze długoterminowe zyski, jeśli INR ustabilizuje się lub wzrośnie w ramach reform.

Podsumowanie

Indie nadal zasługują na swoje premiowe miejsce w globalnych portfelach. Historia wzrostu pozostaje niezrównana pod względem skali, a strukturalne czynniki demograficzne i cyfryzacyjne są nadal istotne.

Jednak przypadek inwestycyjny nie jest już jednostronny: cła, geopolityka i wysokie wyceny wprowadzają zmienność do tego, co w innym przypadku jest solidnym silnikiem wzrostu.

Inwestorzy powinni pozostać zaangażowani, ale skupić się na odpornych tematach krajowych, aktywnie zarządzać ekspozycją na waluty i monitorować taktyczne katalizatory — od podwyżek zysków po obniżki stóp RBI — które mogą przekształcić zmienność w szansę.