Debiut giełdowy firmy Anthropic: Co pokazują liczby

Najważniejsze punkty:

• Ogromny popyt wiąże się z ogromnymi potrzebami inwestycyjnymi: Przychody firmy Anthropic w pierwszej połowie roku wzrosły około 14-krotnie, a wartość zawartych wieloletnich umów na usługi obliczeniowe wyniosła około 637 mld dolarów.
• Sytuacja operacyjna ulega poprawie: W drugim kwartale osiągnięto zysk operacyjny w wysokości 974 mln dolarów, a serwisy Claude Code i Cowork stwarzają możliwości zwiększenia aktywności użytkowników i ich wydatków.
• Konsekwencje wykraczają poza samą ofertę publiczną: Partnerzy z branży chmury obliczeniowej i półprzewodników mogą odnieść korzyści z ekspansji firmy Anthropic, jednak istotne znaczenie mają warunki umów, harmonogramy dostaw oraz wyceny.

---

Firma Anthropic złożyła wczoraj, 26 października, prospekt emisyjny dotyczący pierwszej oferty publicznej ( S-1 ), przedstawiając dane liczbowe potwierdzające to, co już wiemy na temat sztucznej inteligencji: Popyt jest ogromny, podobnie jak inwestycje niezbędne do jego zaspokojenia. Przychody szybko rosną, ponieważ klienci powierzają Claude’owi coraz więcej zadań, a firma przeznacza setki miliardów dolarów na rozbudowę mocy obliczeniowej.

Poza tymi głównymi danymi sprawozdanie ujawnia, w jaki sposób firma generuje zyski, jak zmieniają się jej koszty oraz co jej ekspansja może oznaczać dla inwestorów. Anthropic planuje wejść na giełdę Nasdaq pod symbolem ANT, choć we wstępnym zgłoszeniu nie podano ceny emisyjnej.

Co mówią liczby

System metryczny	Co ujawniła firma Anthropic
Przychody w pierwszej połowie roku	16,3 mld dolarów w porównaniu z około $1.16bn rok wcześniej — co stanowi wzrost o około 14-krotny
Wynik operacyjny za pierwszą połowę roku	Strata w wysokości 693 mln dolarów odnotowana przez firmę „ ”, co stanowi spadek w porównaniu z $2.14bn rok wcześniej
Wynik operacyjny za II kwartał	odnotował zysk w wysokości 974 mln dolarów przy przychodach wynoszących około $11.6bn — co daje marżę operacyjną na poziomie około 8,4%
Strata netto w pierwszej połowie roku	80,7 mld dolarów, w tym około 72 mld dolarów w postaci odpisów niegotówkowych związanych z instrumentami finansowymi
Wydatki na technologie informatyczne i infrastrukturę w pierwszej połowie roku	Prawie 9 mld dolarów, w porównaniu z $2.3bn rok wcześniej
Środki pieniężne i inwestycje krótkoterminowe	Około 132 mld dolarów na koniec czerwca

Źródła: Anthropic S-1

Jak zinterpretować te liczby

1. Wyniki operacyjne poprawiły się w większym stopniu, niż sugeruje to ogólna kwota straty

Na stratę netto spółki „ $80.7bn ” duży wpływ mają odpisy księgowe o charakterze niepieniężnym. Nie należy tego interpretować jako „ $80.7bn ” wydanych środków pieniężnych.

Bardziej wymowne jest osiągnięcie rentowności operacyjnej w drugim kwartale, mimo że w ujęciu ogólnym pierwsza połowa roku nadal przyniosła stratę. Jeden zyskowny kwartał nie oznacza jeszcze trwałej tendencji, ale świadczy o znacznej poprawie sytuacji firmy.

2. Przychody rosły szybciej niż wydatki na moc obliczeniową

W pierwszej połowie roku przychody wzrosły około 14-krotnie, podczas gdy wydatki na moc obliczeniową wzrosły około 4-krotnie. Przychód na każdego dolara wydanego na moc obliczeniową wzrósł z około $0.50 do $1.80.

To budujące, ale nie jest to marża zysku ani dowód na to, że realizacja każdego zadania związanego ze sztuczną inteligencją wiąże się z niższymi kosztami. Firma Anthropic ostrzega, że nowe moce produkcyjne mogą generować koszty, zanim przyniosą one odpowiednie przychody, co może spowodować spadek marż.

3. Model użytkowania pomaga wyjaśnić wydatki klientów

Około 83% przychodów w 2025 r. pochodziło od klientów rozliczanych według rzeczywistego zużycia oraz z abonamentów. Klienci wydają więcej, im częściej korzystają z usług Claude’a.

To pomaga wyjaśnić wartość wskaźnika utrzymania przychodów netto wynoszącą około 900%: Ta grupa klientów wygenerowała przychody około dziewięciokrotnie wyższe niż poprzednio, biorąc pod uwagę ekspansję, ograniczenie wydatków oraz utratę klientów. Oferta ta nie obejmuje abonamentów Pro i Max z ceną stałą.

Uderzające są również dane dotyczące dużych klientów. Ponad 1 900 klientów wygenerowało w minionym roku co najmniej 1 mln dolarów, w tym około 250, z których każdy wygenerował co najmniej 10 mln dolarów. Według obliczeń sama ta mniejsza grupa wniosła co najmniej $2.5bn,.

Wielu klientów nabywa pakiety usług za pośrednictwem platform chmurowych, które wygenerowały 48% przychodów w pierwszej połowie 2026 roku. Oznacza to, że to klienci korzystający z usługi Claude za pośrednictwem platform takich jak AWS, Google Cloud i Azure — a nie same te platformy — zużywają prawie połowę usług Claude’a.

4. Code otworzył drzwi. Cowork mógłby to poszerzyć

Claude Code ułatwia programistom pracę z oprogramowaniem. Cowork rozszerza te możliwości na szerszy zakres zadań w miejscu pracy oraz na zespoły spoza branży tworzenia oprogramowania.

Według firmy Anthropic popularność platformy Cowork przewyższyła popularność platformy Code na tym samym etapie po opublikowaniu wstępnych wyników badań. To raczej porównanie dotyczące wdrożenia, a nie dowód na to, że Cowork już teraz generuje większe przychody.

Szansą jest rozszerzenie zakresu stosowania Claude’a z jednego zespołu na wiele działów, które będą z niego korzystać przez cały dzień. W branży konsumenckiej może to przyczynić się do wzrostu wydatków w ramach istniejącego konta klienta.

Kolejnym istotnym wskaźnikiem będzie to, czy Cowork stanie się znaczącym drugim źródłem przychodów obok Code.

5. Zaspokojenie tego zapotrzebowania wymaga znacznych nakładów

Około 132 mld dolarów w gotówce i inwestycjach krótkoterminowych, którymi dysponuje firma Anthropic, zapewnia jej znaczne możliwości finansowe. W dużej mierze wynika to z pozyskiwania funduszy.

Tej rezerwie gotówkowej przeciwstawia się znaczny projekt ustawy o infrastrukturze. Według podsumowania agencji Bloomberg siedem największych transakcji opiewa łącznie na około 637 mld dolarów:

Partner	Kwota	Czas trwania
Microsoft	44,9 mld dolarów	Do maja 2033 r.
Google	114,5 mld dolarów	Do lipca 2033 r.
Amazon	110 mld dolarów	Do kwietnia 2036 r.
Broadcom	161,2 mld dolarów	W okresie obowiązywania umów najmu
Nscale	44,6 mld dolarów	W 2033 roku
Lambda	41,3 mld dolarów	Do roku 2034
SpaceX	120,5 mld dolarów	Do 2029 roku

Kwoty te obejmują okres kilku lat i nie należy ich traktować jako wydatków za jeden rok ani jako salda jednego zadłużenia. Większość umów przewiduje ograniczoną możliwość odstąpienia od umowy, choć istnieją pewne wyjątki. Umowa zawarta z firmą SpaceX przewiduje możliwość wypowiedzenia umowy z 90-dniowym wyprzedzeniem po upływie początkowych okresów stałych.

Zapewnienie zdolności produkcyjnych może wspierać wzrost gospodarczy i zmniejszyć niepewność związaną z podażą. Jednak harmonogramy płatności mają znaczenie: Ile musi zapłacić firma Anthropic, kiedy musi dokonać płatności i jaką elastyczność zachowuje na wypadek zmiany swoich potrzeb?

Co inwestorzy mogą teraz zrobić

Spółka Anthropic nie jest jeszcze notowana na giełdzie, ale ujawniane przez nią informacje dostarczają konkretnych danych pozwalających na ocenę spółek giełdowych powiązanych z jej ekspansją.

Firma	Połączenie z Anthropic	Co należy ocenić
Amazon (AMZN)	Pojemność AWS, układy Trainium i dystrybucja Claude’a	Czy wdrożenie mocy obliczeniowych przekłada się na przychody i zyski AWS
Alphabet (GOOGL)	Google Cloud, procesory TPU i dystrybucja Claude	Wzrost w chmurze i wdrażanie procesorów TPU w stosunku do wydatków na infrastrukturę
Microsoft (MSFT)	Pojemność platformy Azure i dystrybucja Claude’a	Harmonogramy dostaw i ujęcie zobowiązań w przychodach
Broadcom (AVGO)	Partnerstwo w zakresie infrastruktury TPU oraz ustalenia dotyczące wyposażenia	Harmonogram wdrożenia, ujmowanie przychodów i koncentracja klientów
Nvidia (NVDA)	Procesory graficzne wykorzystywane do szkolenia i uruchamiania programu Claude	Popyt na procesory graficzne a stosowanie przez firmę Anthropic alternatywnych układów

Firmy te oferują różne rodzaje ekspozycji i żadna z nich nie stanowi bezpośredniego zamiennika dla Anthropic akcje. Samo nawiązanie kontaktu nie stanowi jeszcze atrakcyjnej inwestycji: Istotne pytania brzmią: jakie znaczenie ma Anthropic dla zysk tej spółki, jakie inwestycje są potrzebne, by zaspokoić jego potrzeby, oraz w jakim stopniu oczekiwany wzrost jest już uwzględniony w cenie akcji.

Inwestorzy mogą skorzystać z prospektu emisyjnego, aby przygotować się do lista instrumentów i doprecyzować pytania na nadchodzące zysk. Duża wieloletnia umowa powinna skłaniać do dokładnej analizy realizacji i rentowności, a nie być traktowana jako natychmiastowy przychód.

Co mogłoby podważyć tę historię?

• Zobowiązania wydatkowe pojawiają się przed gwarantowanymi dochodami. Znaczna część przychodów firmy Anthropic zależy od wykorzystania usług przez klientów, podczas gdy niektóre umowy dotyczące usług obliczeniowych przewidują minimalne opłaty. Jeśli wzrost zużycia będzie przebiegał wolniej niż przewidywano, te rachunki i tak będą wymagały pokrycia.

• Rentowność w drugim kwartale może nie wykazywać tendencji liniowej. Nowe moce produkcyjne, szkolenia dotyczące modeli oraz prace nad rozwojem produktów mogą spowodować wzrost kosztów, zanim pojawią się dodatkowe przychody.

• Konkurencja może wpłynąć na kształtowanie cen. Klienci mogą wybierać spośród konkurencyjnych modeli. Firma Anthropic będzie musiała nadal udoskonalać Claude’a, jednocześnie dbając o poziom cen, jakie może pobierać za swoje usługi.

• Partnerzy mają sprzeczne interesy. Amazon, Google i Microsoft pomagają w rozpowszechnianiu Claude’a i zapewniają moc obliczeniową, ale jednocześnie konkurują ze sobą w dziedzinie sztucznej inteligencji. Ich decyzje dotyczące ustalania cen i alokacji mocy produkcyjnych mają znaczenie dla firmy Anthropic.

• Cena w ramach pierwszej oferty publicznej może nie pozostawić zbyt wiele miejsca na rozczarowanie. Silny wzrost działalności nie sprawia automatycznie, że akcje jest atrakcyjną inwestycją przy dowolnej wycenie. Warunki oferty określą, jaką cenę inwestorzy będą musieli zapłacić za przyszły sukces.

Co obejrzeć dalej

• Wyniki operacyjne w następnym kwartale: Czy rentowność w drugim kwartale utrzyma się wraz ze wzrostem mocy obliczeniowej?
• Wkład firmy Cowork w rozwój branży: Czy szybsze upowszechnienie się tej usługi przekłada się na znaczący poziom płatnego korzystania z niej?
• Rozwój bazy klientów: Jak zmienia się wskaźnik utrzymania przychodów netto w miarę wzrostu wartości istniejących kont?
• Przepływy pieniężne i harmonogramy płatności: Jak szybko środki dostępne w ramach finansowania są wykorzystywane na potrzeby infrastruktury?
• Warunki pierwszej oferty publicznej: Z jaką wyceną, liczbą akcji i stopniem rozwodnienia będą musieli się liczyć inwestorzy publiczni? Porównaj rzeczywiste przychody z jasno oznaczonymi prognozami i wskaźnikami w ujęciu rocznym.