Anthropic prepara l’IPO: i numeri sotto la lente

Anthropic ha depositato il prospetto S-1 per l’IPO ieri, 26 ottobre, mettendo nero su bianco i numeri di una dinamica già evidente nel settore dell’IA: la domanda è enorme, ma lo sono anche gli investimenti necessari per sostenerla. I ricavi stanno crescendo rapidamente, mentre i clienti utilizzano Claude per un numero sempre maggiore di attività e l’azienda si impegna per centinaia di miliardi di dollari in capacità di calcolo.

Al di là dei numeri più eclatanti, il prospetto offre uno sguardo più approfondito su come Anthropic genera ricavi, sull’evoluzione dei costi e sulle possibili implicazioni della sua espansione per gli investitori. Anthropic prevede di quotarsi al Nasdaq con il simbolo ANT, sebbene il deposito iniziale non specifichi il prezzo dell'offerta.

La perdita netta di 80,7 mld di dollari è fortemente influenzata da oneri contabili non monetari e non va quindi interpretata come 80,7 mld di dollari effettivamente bruciati in cassa.

Più significativo è il passaggio alla redditività operativa nel Q2, anche se il primo semestre nel suo complesso è rimasto in perdita. Un singolo trimestre in utile non è sufficiente per delineare una tendenza, ma rappresenta comunque un importante miglioramento sul piano operativo.

Nel primo semestre i ricavi sono aumentati di circa 14 volte, mentre la spesa per capacità di calcolo è cresciuta di circa 4 volte. Il rapporto tra ricavi e spesa per capacità di calcolo è così passato da circa 0,50 a 1,80 dollari.

È un segnale incoraggiante, ma non equivale a un margine di profitto né dimostra che ogni attività di IA sia diventata meno costosa da erogare. Anthropic avverte infatti che l'aggiunta di nuova capacità può generare costi prima che arrivino i ricavi necessari a sostenerla, con una possibile pressione sui margini.

Circa l'83% dei ricavi del 2025 proveniva da clienti con un modello di pagamento basato sull'utilizzo, oltre alle sottoscrizioni. In questo modello, la spesa dei clienti aumenta man mano che Claude viene utilizzato per un numero maggiore di attività.

Questo contribuisce a spiegare una retention netta dei ricavi di circa il 900%: il gruppo di clienti considerato ha generato ricavi pari a circa nove volte quelli del periodo precedente, tenendo conto dell'espansione dell'utilizzo, delle riduzioni della spesa e della perdita di clienti. Questa metrica esclude le sottoscrizioni Pro e Max a prezzo fisso.

Anche i numeri relativi ai grandi clienti sono significativi. Oltre 1.900 clienti hanno generato almeno 1 mln di dollari nell'anno precedente, tra cui circa 250 che hanno generato almeno 10 mln ciascuno. Considerando la soglia minima di 10 mln di dollari per cliente, quest'ultimo gruppo ha quindi generato complessivamente almeno 2,5 mld di dollari.

Una parte rilevante dei clienti acquista servizi a consumo attraverso i marketplace cloud, che hanno rappresentato il 48% dei ricavi del primo semestre 2026. Ciò significa che i clienti acquistano Claude attraverso piattaforme come AWS, Google Cloud e Azure, non che siano queste piattaforme a consumare quasi la metà dei servizi di Claude.

Claude Code consente agli sviluppatori di utilizzare Claude nelle attività legate al software. Cowork estende questa possibilità a un insieme più ampio di attività d'ufficio e a team che operano al di fuori dello sviluppo software.

Anthropic afferma che, dopo le rispettive anteprime di ricerca, l'adozione di Cowork ha superato quella registrata da Code nella stessa fase di sviluppo. Si tratta tuttavia di un confronto sull'adozione, non della prova che Cowork generi già ricavi superiori.

L'opportunità consiste nel passare dall'utilizzo di Claude da parte di un singolo team alla sua adozione in più reparti nel corso della giornata. In un modello basato sul consumo, una maggiore diffusione all'interno dell'organizzazione può tradursi in una maggiore spesa da parte dello stesso cliente.

Un elemento da osservare sarà quindi la capacità di Cowork di affermarsi come un secondo motore di ricavi rilevante accanto a Code.

I circa 132 mld di dollari di liquidità e investimenti a breve termine di Anthropic offrono all'azienda una considerevole disponibilità finanziaria. Una parte significativa di questa liquidità deriva dalle raccolte di capitale.

A fronte di questa disponibilità finanziaria, tuttavia, ci sono impegni infrastrutturali altrettanto rilevanti. Secondo il riepilogo di Bloomberg, sette accordi principali raggiungono complessivamente circa 637 mld di dollari:

Questi importi si distribuiscono su più anni e non vanno quindi interpretati come spese relative a un singolo esercizio né come un unico ammontare di debito. La maggior parte degli accordi prevede possibilità di cancellazione limitate, sebbene vi siano alcune eccezioni. L'accordo con SpaceX, ad esempio, consente la cancellazione con un preavviso di 90 giorni una volta conclusi i periodi iniziali a durata fissa.

Assicurarsi in anticipo la capacità necessaria può sostenere la crescita e ridurre l'incertezza legata alla disponibilità dell'infrastruttura. Per valutarne l'impatto finanziario, tuttavia, sono fondamentali le condizioni di pagamento: quanto Anthropic dovrà pagare, con quali tempistiche e quale flessibilità manterrà nel caso in cui le sue esigenze dovessero cambiare.