Akcie: Vyšší náklady na kapitál začínají bolet

K našemu opatrnému výhledu přispívá i skutečnost, že navzdory jasným známkám dopadu vyšších úrokových sazeb na globální ekonomiku se akcie vrátily na úroveň ocenění, která je přibližně o jednu směrodatnou odchylku vyšší než dlouhodobý průměr od roku 1995. To přirozeně snižuje dlouhodobý poměr rizika a výnosu u akcií.

Zelenou transformaci tlačí vyšší výnosy dluhopisů a geopolitika

Jak jsme uvedli v úvodu tohoto čtvrtletního výhledu, reálné úrokové sazby jsou příliš vysoké na to, aby podpořily ekologickou transformaci, přijatelné životní náklady pro kupce nových domů a spotřebitele s nízkou mírou úspor, kteří využívají úvěry ke spotřebě. Vyšší úrokové sazby a vyšší ceny komodit drasticky změnily předpoklady větrné energie na moři, která byla jinak považována za jeden z klíčových zdrojů energie, jež mají zajistit zelenou transformaci. Mnoho projektů větrných elektráren na moři, které se připravují, bylo sjednáno za předpokladu trvale nízkých úrokových sazeb a levných průmyslových kovů.

Vzhledem k tomu, že se svět po pandemii a ruské invazi na Ukrajinu obrátil vzhůru nohama, nejsou tyto projekty nadále životaschopné, což donutilo společnost Orsted, předního světového developera větrných elektráren na moři, k výrazným odpisům. Společnost Siemens Energy se potýká s chybnými konstrukcemi svých větrných turbín, za což jí byly vyměřeny značné poplatky, a společnost Vestas, největší světový výrobce větrných turbín, zaznamenala stagnaci svého podnikání. Nejen vítr, ale všechny věci související s ekologickou transformací však byly těžce zasaženy měnící se krajinou. Tři nejhorší tematické koše za poslední rok jsou obnovitelné zdroje energie, zelená transformace a skladování energie.

Výzkum úlohy kapitálových nákladů při dekarbonizaci odvětví elektrické energie ukazuje, že zdaleka nejcitlivějšími zdroji energie na vyšší kapitálové náklady jsou solární a větrná energie, neboť tyto zdroje energie mají vyšší podíl počátečních investic na celkových nákladech. Dalšími dvěma nejcitlivějšími zdroji energie jsou jaderná energie a uhlí se zachycováním uhlíku. Zdrojem elektřiny s nejnižší citlivostí na vyšší kapitálové náklady je zemní plyn, a proto vyšší kapitálové náklady motivují k celkovému spalování fosilních paliv, pokud je cílem dosažení nejnižších mezních nákladů na energii. V rámci obnovitelných zdrojů energie jsou vyšší kapitálové náklady větrem v zádech jaderné energetice, která zažívá naprostou změnu směru větru, protože politici si pomalu uvědomují, že jaderná energie bude v krátkodobém horizontu klíčem k dekarbonizaci světové ekonomiky. Postupem času se bude zvyšovat tlak na snižování úrokových sazeb v zájmu zelené transformace.

Zelenou transformaci zasáhly vyšší náklady na kapitál, ale aby toho nebylo málo, záplava levných čínských elektromobilů (EV) vtáhla EV do hry na roztříštěnost, o které jsme psali v našem čtvrtletním výhledu na 2. čtvrtletí. Polovodiče jsou součástí geopolitických třenic mezi USA a Čínou a nyní to vypadá, že elektromobily budou geopolitickou třenicí mezi Evropou a Čínou. Svět se fragmentuje a tento proces bude i nadále znemožňovat zelenou transformaci, pokud nedojde ke snížení reálných výnosů z dluhopisů.

Kdy se zlatá horečka umělé inteligence změní ve zlaté doly?

V našem posledním čtvrtletním výhledu jsme se zabývali tím, jak nadšení z umělé inteligence vyvolalo akciovou rally, zejména mezi akciemi souvisejícími s umělou inteligencí, o nichž jsme tvrdili, že se nyní nacházejí v bublině založené na nebezpečně vysokém ocenění akcií a klesajícím zájmu vyhledávačů o klíčová slova jako "AI" a "ChatGPT". Uplynulo další čtvrtletí a údaje po výsledkové sezóně za 2. čtvrtletí zatím nenaznačují, že by se zlatá horečka kolem umělé inteligence a masivní nákupy grafických procesorů Nvidia proměnily ve zlaté doly. Microsoft a Adobe, dvě společnosti s velkou distribucí a součástí ekosystému výroby obsahu, nedokázaly podpořit humbuk kolem umělé inteligence. Společnost Microsoft na své konferenci uvedla, že prodeje AI budou postupné, a výhled společnosti Adobe neodráží erupci růstu AI.