Peter image 1142x160

Akcje: W świat niewiadomych

Prognozy kwartalne
Picture of Peter Garnry
Peter Garnry

Chief Investment Strategist

Podsumowanie:  Pomiędzy kryzysem bankowym, wysoką inflacją, wspinającymi się stopami procentowymi, bardzo trudnym krajobrazem do poruszania się dla banków centralnych i rosnącą fragmentacją tzw. globalnej gospodarki jest świat niewiadomych dla rynków akcji.


Duchy zwierząt, pogoda i kryzys

Ten rok był naprawdę rollercoasterem dla inwestorów. Akcje wystartowały jak rakieta, zyskując w styczniu prawie 7%, ponieważ inwestorzy kupili scenariusz "no-landing", co oznacza, że globalna gospodarka nie odnotuje miękkiego lądowania, a zamiast tego przyspieszenie wzrostu, dzięki impulsowi wzrostowemu z ponownego otwarcia Chin. Duchy zwierząt nabrały rozpędu i były wyraźnie wyrażone w akcjach Tesli, Bitcoinie i naszych koszykach tematycznych o wysokiej beta wzrostu, takich jak bubble stocks. Nasz nowo utworzony koszyk luksusowy również odnotowywał silne zyski, ponieważ inwestorzy obstawiali, że ponowne otwarcie Chin znacząco podniesie sprzedaż dóbr luksusowych.

01-peter

Warunki finansowe wciąż nie są wystarczająco restrykcyjne, by ograniczyć inflację, a łagodna pogoda w Europie pozwoliła uniknąć kryzysu energetycznego. Jednak w lutym, po początkowym sprincie wyżej na akcjach, Fed Chair Powell wysłał do rynku mocny komunikat, który w skrócie można sformułować jako recession by design . Oznacza to, że Fed zamierza zrobić wszystko, aby schłodzić inflację, co oznacza wyższe stopy polityczne, i to wyższe na znacznie dłużej niż wcześniej sądzono. Sygnał ten sprawił, że rentowność obligacji amerykańskich znalazła się w silnym rajdzie, aż do momentu, gdy coś pękło, a był to Silicon Valley Bank, drugi co do wielkości bankructwo amerykańskiego banku w czasach nowożytnych, co zresetowało ideę wyższych stóp politycznych za wszelką cenę w celu schłodzenia inflacji.

Silny rynek akcji w pierwszych dwóch miesiącach roku - pomimo mieszanych wyników za IV kwartał i niewyraźnych perspektyw z powodu presji kosztowej - wypchnął nasz model wyceny MSCI World znacznie powyżej średniej historycznej, obniżając przyszłą oczekiwaną realną stopę zwrotu. Przy obecnej wycenie akcji istnieje 30% prawdopodobieństwo, że akcje nie przyniosą zwrotu powyżej inflacji, co w kontekście historycznym jest złym punktem wyjścia. Ale większość inwestorów spojrzy na rentowność obligacji i pomyśli, że te zwroty nie wyglądają lepiej, a zwłaszcza nie, jeśli inflacja jest lepka. Żyjemy w świecie niższych oczekiwanych zwrotów, dopóki klasy aktywów nie dostosują się do niższych wycen przy akceptacji strukturalnie wyższej inflacji.

02-peter

Fragmentacja oznacza ból, ale także możliwości

Globalizacja, mierzona wielkością światowego handlu, była gorąca w latach 2001-2008,, kiedy to włączenie Chin do WTO zmieniło grę, wyzwalając wyścig do jak najszybszego przeniesienia produkcji za granicę, aby odblokować wyższe marże operacyjne i zyski akcjonariuszy. Obroty handlowe na świecie wzrosły w tym okresie o 7,8% w ujęciu rocznym. Kryzys finansowy zabił boom kredytowy, a gospodarka Chin też nie była taka sama i z czasem straciła impet z powodu rosnących regulacji, centralizacji państwa, dźwigni zadłużenia, a ostatnio kryzysu na rynku nieruchomości. Wojna handlowa Trumpa również nie pomogła, a rok 2019 wyglądał słabo pod względem wolumenu handlu, ponieważ globalna gospodarka spowolniła. W latach 2011-2022, wolumen handlu światowego spowolnił do zaledwie 2,2% wzrostu w ujęciu rocznym, co świadczy o tym, że nisko wiszące owoce globalizacji już się skończyły.

03-peter

Gra na rozdrobnienie jest zasadniczo strategiczną dynamiką geopolityczną polegającą na zapewnieniu silniejszego dostępu do energii, technologii i obrony wśród dużych konkurujących ze sobą państw narodowych. Elektryfikacja i zielona transformacja są bezpośrednią strategią na rzecz niezależności w dostarczaniu energii, która po wojnie na Ukrainie jest ewidentnie kluczową zmienną strategiczną dla każdego państwa narodowego. Zielona transformacja będzie pozytywna dla metali, takich jak lit i miedź, a także dla wzrostu w przedsiębiorstwach elektrycznych, wszystkiego, co związane z energią słoneczną i systemami magazynowania energii. Możliwości w tych obszarach będą duże dla inwestorów kapitałowych, a wszyscy czekają, aż UE wprowadzi swoją własną wersję amerykańskiej ustawy o ograniczeniu inflacji.

Półprzewodniki odgrywają kluczową rolę w naszej nowoczesnej gospodarce, a bez stabilnego łańcucha dostaw półprzewodników niemożliwy jest sprzęt wojskowy, samochody, zaawansowany sprzęt maszynowy, komputery i centra danych. Amerykańska ustawa CHIPS zmieniła branżę półprzewodników, a duża ilość inwestycji jest obecnie wdrażana zarówno w USA, jak i w Europie. Nasz koszyk tematyczny dotyczący półprzewodników jest naszym najlepszym koszykiem tematycznym w tym roku, odzwierciedlając silne perspektywy wzrostu wspomagane przez tę dużą nową zmianę w polityce przemysłowej USA. Nasz koszyk obronny to kolejny temat, który w tym roku osiąga dobre wyniki, odzwierciedlając fakt, że rozwiązanie wojny na Ukrainie może zająć lata, a Europa będzie musiała zrobić więcej we własnym zakresie w zakresie obrony. W obu tematach pozostajemy z nadwagą.

Gra o rozdrobnienie oznaczać będzie również reshoring, w którym kraje takie jak Indie, Wietnam i Indonezja wygrają względem innych krajów rynków wschodzących. Firmy logistyczne będą nadal dobrze prosperować, a może nawet bardziej w grze o rozdrobnienie, ponieważ logistyka stanie się bardziej złożona, co przyniesie wyższe marże. Będzie to również oznaczać silniejszą politykę fiskalną, która pokieruje transformacją, a konsekwencją tego będą najprawdopodobniej wyższe koszty dla firm, a więc niższe marże. Rozdrobnienie globalnej gospodarki prawdopodobnie spowoduje, że inflacja znajdzie się na wyższym poziomie strukturalnym, a koszt kapitału prawdopodobnie pójdzie w górę, ściskając firmy o niskiej jakości i lewarowane.

Walka z inflacją wywiera presję na banki

Czy Fed mógłby podnieść stopę procentową o 450 punktów bazowych, niczego nie naruszając? Wszyscy zadawali sobie to pytanie, a warunki finansowe sugerowały, że tak właśnie jest. Ale potem SVB Financial wpadł w tarapaty, tracąc depozyty w stopniu, który zmusił go do pozbycia się 21 mld dolarów w obligacjach dostępnych do sprzedaży, co spowodowało stratę $1.8bn. Późniejsza oferta akcji, mająca na celu załatanie dziury i uniknięcie wyprzedaży portfela obligacji o wartości prawie 100 mld USD utrzymywanych do terminu zapadalności z dużymi stratami, wystraszyła rynek. Ostatni deponenci za drzwiami mogą stracić dużą część swoich nieubezpieczonych depozytów. Rząd USA wkroczył z pełną gwarancją wszystkich nieubezpieczonych aktywów.

Jednak szkody zostały już wyrządzone. W ciągu kilku dni handlowych nastąpił pośpiech w zamianie depozytów na obligacje krótkoterminowe, co spowodowało, że w ciągu zaledwie trzech dni handlowych rentowność 2-letnich obligacji w USA spadła o 109 punktów bazowych. Ruch ten odbił się szerokim echem na wszystkich rynkach, wstrząsając funduszami hedgingowymi podążającymi za trendem i powodując dwie kolejne sesje handlowe z 0,1% stratą z tytułu ryzyka ogona dla funduszy CTA, w tym największą jednodniową stratę dla tego typu funduszu hedgingowego.

System bankowy znalazł się pod presją, a kilka mniejszych banków w USA zaczęło szukać depozytów, co spowodowało, że w ciągu jednego tygodnia saldo okna dyskontowego Fedu wzrosło do 156 mld dolarów i osiągnęło najwyższy poziom od czasu wielkiego kryzysu finansowego. Duże niezrealizowane straty w obligacjach utrzymywanych do terminu zapadalności nagle wyglądały na kruche i niebezpieczne, w przypadku gdy depozyty banku nie były stabilne. Zainicjowano grę o duże lokaty. Wielkim ciosem dla zaufania do banków zakończyło się dokonane przez szwajcarski rząd wystrzałowe małżeństwo UBS i przeżywającego kłopoty Credit Suisse. Co gorsza, szwajcarski projekt ratowania Credit Suisse zawierał pieniądze na stole dla akcjonariuszy i całkowite wymazanie posiadaczy kapitału dodatkowego tier 1 (AT1), którzy w strukturze kapitałowej znajdują się ponad akcjonariuszami.

04-peter

Zastrzeżenie dotyczące treści

Żadna z informacji podanych na tej stronie nie stanowi oferty, zachęty ani rekomendacji do kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego, ani nie jest poradą finansową, inwestycyjną ani handlową. Saxo Bank A/S i jego podmioty należące do Grupy Saxo Bank świadczą usługi wyłącznie w zakresie realizacji zleceń, a wszystkie transakcje i inwestycje opierają się na samodzielnych decyzjach. Analizy, badania i treści edukacyjne służą wyłącznie celom informacyjnym i nie powinny być traktowane jako porady ani rekomendacje.

Treści Saxo Banku mogą odzwierciedlać osobiste poglądy autora, które mogą ulec zmianie bez powiadomienia. Wzmianki o konkretnych produktach finansowych służą wyłącznie celom ilustracyjnym i mogą służyć do wyjaśnienia tematów związanych z wiedzą finansową. Treści klasyfikowane jako badania inwestycyjne są materiałami marketingowymi i nie spełniają wymogów prawnych dotyczących niezależnych badań.

Przed podjęciem jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych należy ocenić własną sytuację finansową, potrzeby i cele oraz rozważyć skorzystanie z niezależnej profesjonalnej porady. Saxo Bank nie gwarantuje dokładności ani kompletności jakichkolwiek podanych informacji i nie ponosi odpowiedzialności za jakiekolwiek błędy, pominięcia, straty lub szkody wynikające z wykorzystania tych informacji.

Szczegółowe informacje znajdziesz w Pełnej wersji zastrzeżeń oraz Powiadomieniu dotyczącym analiz inwestycyjnych, które nie są niezależne.


Philip Heymans Alle 15
2900 Hellerup
Dania

Skontaktuj się z Saxo

Wybierz region

Polska
Polska

Wszelkie działania związane z handlem i inwestowaniem wiążą się z ryzykiem, w tym, ale nie tylko, z możliwością utraty całej zainwestowanej kwoty.

Informacje na naszej międzynarodowej stronie internetowej (wybranej z rozwijanego menu globu) są dostępne na całym świecie i odnoszą się do Saxo Bank A/S jako spółki macierzystej Grupy Saxo Bank. Wszelkie wzmianki o Grupie Saxo Bank odnoszą się do całej organizacji, w tym do spółek zależnych i oddziałów pod Saxo Bank A/S. Umowy z klientami są zawierane z odpowiednim podmiotem Saxo w oparciu o kraj zamieszkania i są regulowane przez obowiązujące przepisy prawa jurysdykcji tego podmiotu.

Apple i logo Apple są znakami towarowymi Apple Inc., zarejestrowanymi w USA i innych krajach. App Store jest znakiem usługowym Apple Inc. Google Play i logo Google Play są znakami towarowymi Google LLC.