中国:新たな開発パラダイムの列車は2年前に駅を離れている 中国:新たな開発パラダイムの列車は2年前に駅を離れている 中国:新たな開発パラダイムの列車は2年前に駅を離れている

中国:新たな開発パラダイムの列車は2年前に駅を離れている

レドモンド・ウォン

マーケット・ストラテジスト

サマリー:  習近平総書記は2020年4月10日、中国共産党(CCP)中央金融経済委員会の会議で演説し、新たな発展パラダイムを提唱しました。


新しい発展パラダイムの側面の一つは、中国の自立性を高めることです。食糧安全保障やエネルギーだけでなく、付加価値の低いOEM(相手先ブランド製造)製品の輸出の重要性を減らし、輸入代替や高付加価値の「キラーテクノロジー」製造製品の輸出を増加させることを重要視しています。習近平は、労働集約的な製造、原材料輸入、国外輸出に依存する中国の「世界の工場」発展モデルは、脱グローバル化という新たな国際的潮流の中で限界に達し、不十分なものになったと指摘しました。少子高齢化が進む中国では、生産年齢人口が2015年にピークを迎え、労働コストが上昇しています。さらに、輸出主導の成長モデルは、40年間の成功の後、その役割を終えたと付け加えています。

習近平の新しい発展パラダイムのキーワードは、国内循環と国際循環からなる「双循環」です。内需を拡大し、生産とサプライチェーンを最適化することで、国内循環が経済の主役となり、国際循環は補完的な存在となることが期待されます。

極端な逆境の時も、国家安全保障に不可欠な重要要素のサプライチェーンが、国内の緊密な循環の中で機能しなければなりません。囲碁棋士である習主席は、先手の利を強調します。グローバル化の後退が避けられないことを見越して、習近平はデカップリングを可能な限り中国側に有利な形にするための動きに着手したいようです。

新しい発展パラダイムのもう一つの重要な側面は、国有企業の地位強化、「実体経済」、特に製造業と農業の強化です。その後、中国は2020年末から2021年にかけて、インターネットやプラットフォーム経済分野の有力民間企業や、過剰なレバレッジをかけた不動産会社、不動産投機活動の取り締まりに着手しました。習近平は2021年12月、中国共産党が出す信号に従って民間資本が縮小したり拡大したりするものだと述べています。2022年4月の中国共産党政治局の勉強会では、独占・反競争行為に対する監督を強化し、民間資本の無秩序な拡大に対して働きかける必要性を改めて強調しました。中国は放課後の家庭教師の取り締まりも実施しています。これは、新しい発展パラダイムの信条である、恵まれない家庭の子どもたちが共通の豊かさを手に入れるために、競争の場を均等にしたいという思いもあるようです。また、子育ての経済的余裕を高めることも目的としています。大都市圏に住む中国人の親は、平均して収入の12%を子供の家庭教師に支出しています。

農業と農村の発展、農民の福祉増進は、新パラダイムの重要な側面です。習近平は、これらが食糧安全保障の実現、国内消費の拡大、共同繁栄の推進に役立つと見ています。新しい発展パラダイムに照らした都市化のフォーカスは、地方の郡区にまで拡大するでしょう。

悪路の走行

エネルギー、工業用金属、穀物の長期的な強気相場は、中国の交易条件を悪化させています。中国は、原油消費の73%、天然ガス41%、石炭8%、穀物20%、その他多くの工業用金属を輸入し、製造した消費財を主に輸出しています。中国の交易条件がさらに悪化する可能性があり、中国の貿易収支、GDP成長率、企業の営業利益率にマイナスの圧力がかかると思われます。

中国経済やビジネス、投資家の信頼感に残るもう一つのリスクは、中国のゼロコロナ政策です。国内の新型コロナ新規感染者数は減少し、上海は2ヶ月の封鎖を解除し、経済活動は再開されました。本稿執筆時点で、部分的または地区単位で封鎖されている都市は6つありますが、中国の人口とGDPに占める割合はそれぞれ約5%と9%に過ぎません。4月中旬時点では、44都市が封鎖されており、人口の25%、GDPの38%に相当していましたが、これからすると状況は大幅に改善されました。しかし、中国当局が今年10月下旬から11月上旬の中国共産党第20回全国代表大会(党大会)、さらには2023年3月の中国政府両会までにゼロコロナ政策を放棄する可能性がない以上、中国経済という列車が走行する軌道は依然として悪路のままなのかもしれません。
出典:Bloomberg Finance L.P.

ゼロコロナ政策の制限速度を超えて走行する列車の刺激となる重点分野

重要な党大会を半年後に控え、安定を保つこ とは習近平をはじめとする中国当局の最重要 課題です。習近平は今回の党大会で、前代未 聞の3期目の中国共産党トップの座を狙うこ とになります。ここ数ヶ月の新型コロナウィル スの流行、それに伴う都市封鎖、急激な景気 後退は、確かに都合の悪い時期に起きていま す。2020年のコロナ封じ込めの成功を、中国 のパブリックガバナンスの優位性を示すレベル にまで持っていくと、同国がゼロコロナ政策を 放棄できる可能性は高くなります。

しかし、それは必ずしも中国が経済成長のた めにあらゆる手段を講じることを意味するも のではありません。安定を維持するということ は、実は中国共産党の一党独裁による永続的 な中国支配の正統性を維持するための隠語で す。共同繁栄や汚職・貧困・汚染などとの戦い は、習近平の分類法では安定を維持するため の要素です。2020年に打ち出された新しい発 展パラダイムは、習近平のグランドビジョン、ひ いては政策立案の中心にあります。

金融政策、財政政策、不動産部門への取り締 まり緩和、インターネット部門への規制の可視 化など、景気刺激策が展開され、今後も継続 されますが、その規模とペースは党によって測 られることになります。中国当局は、大規模な 金融緩和や不動産部門の再活性化で過剰な レバレッジや投機的バブルが再発しないよう 留意しています。国家資本と民間資本のバラ ンスの再構築は、習総書記の下での中国共産 党のイデオロギーの中心的教義です。中国当 局はおそらく、より多くの可視性とガイドライン をもたらし、インターネットとeコマース大手の 規制に絡むいくつかの不確定要素を取り除く ことでしょう。しかし、有意義な規制の撤廃はか なり難しいでしょう。

中国が経済を安定させ、失業率を抑制するた めにとるべき最も抵抗の少ない方法は、イン フラ支出です。習近平は4月、金融経済中央委 員会の議長を務め、インフラ建設、特に輸送、 エネルギー、水利、5G、クラウドコンピューティ ングとデータセンター、超高電圧、人工知能、 産業用IoTの拡大を呼びかけました。

第3四半期はアウトパフォームの可能性が あるも、弱気相場は続く

政策の乖離、軽いポジショニング、需要のない バリュエーションは、第3四半期に中国株が他 の主要市場と比較してアウトパフォームする 可能性を意味します。今後数ヶ月の間に、トレ ーダーが利益を得られるような上昇があるか もしれません。しかし、中国はまだ新しい発展 パラダイムへの移行過程にあり、交易条件の 悪化、世界金融情勢の緊迫化、世界経済の減 速に見舞われ、パンデミック対策においても不 確実な展開に直面しています。中国株はまだ 弱気相場である可能性もあり、長期投資家は 辛抱強くポジションを積み重ねる必要があります。


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