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米消費者物価指数（CPI）について：インフレとそのポートフォリオへの影響を理解する
概況
チャル・チャナナ
チーフ・インベストメント・ストラテジスト
サマリー: インフレは、トレーダーや投資家がポートフォリオに与える影響を把握するために注視すべき重要な指標です。インフレがポートフォリオに与える影響は、投資リターンを低下させるといった直接的なものから、中央銀行のインフレ抑制に向けた金融政策の変更が幅広い資産クラスに様々な影響を及ぼすという間接的なものに及びます。本レポートでは、インフレを測定するための様々な指標を概観した上で、重要度の高いものを特定し、公表されたデータをどのようにトレードに活用すべきかについて詳しく解説します。
※本レポートは自動翻訳を一部修正したものです。原文と和訳に齟齬がある場合は原文が優先されます。
インフレとは？
インフレとは、時間の経過に伴う物価上昇を示す指標ですが、通常、私たちが日常生活において一定の期間内に購入する商品の価格が上昇することによって実感されます。理論的には、ある経済において選択された特定の財やサービスの価格の平均値を表す物価水準が上昇することを意味します。つまり、物価上昇によって1ドル当たりで購入できる商品やサービスの量は以前に比べて減少するため、インフレは一定期間における特定の通貨の購買力の減少率を示す指標となります。
インフレが生じる背景には、食品やエネルギー価格の変動からサプライチェーンの混乱や貨幣供給量と需要量の増減に至るまで、いくつかの要因が挙げられます。大まかには、インフレはコストプッシュ型とデマンドプル型に分かれます。デマンドプル型とは、財やサービスに対する需要量が短期的な供給量を上回ることによって発生するインフレです。この場合、企業は販売価格を引き上げることによって需要の拡大に対応します。一方、コストプッシュ型のインフレは供給サイドに起因するものであり、この場合は投入コストの上昇が商品やサービスの価格上昇を通じて消費者に転嫁されます。
インフレ指標の種類：CPI / PCE / PPI
米国のインフレ率は、いくつかの異なる機関によって測定されており、それぞれが独自の指標を持っています。最も一般的な指標である消費者物価指数（CPI）は、米労働省労働統計局（BLS）が集計し、毎月中旬頃に公表されます。
もう１つの一般的なインフレ指標は、米国商務省経済分析局（BEA）が作成し、毎月月末に公表される個人消費支出価格指数（PCE）です。従来、これら2つのインフレ指標が大きく乖離することはほとんどありませんでしたが、最近ではその傾向に変化が生じています。
CPIは基本的に、都市部の全家計世帯における特定の商品およびサービスに対する直接的な支出の変化を測定するものです。すべての支出項目は200以上のカテゴリーに分類され、食品・飲料、住宅、アパレル、交通、医療、レクリエーション、教育・通信、その他の財・サービスの8つの主要グループに分類されます。CPIの3大要素は、住宅、交通、食品・飲料です。
しかし、CPIは隔年ベースで更新される項目のウェイトを（2023年から年次更新に移行）計算式を用いますが、PCE指数は四半期ごとに項目のウェイトが更新されるため、最新の消費動向をより効果的に把握できるとの報告があることから、政策当局者PCE（コア）指数をより重視する傾向にあります。したがって、PCEは消費者が財の相対的な価格変動に基づいて他の財の購入にシフトする代替効果を効果的に捉えており、これは通常CPIがPCEよりも高い理由となっています。なぜならば、CPIはより安価な財への移行を十分に捉えていない可能性があるためです。
PCEが一般的に好まれるもう一つの理由は、CPIは消費者支出の定義が狭く、消費者の都市部における直接的な支出のみを考慮するのに対して、PCEは都市部と郊外の消費者による支出に加えて、これらの消費者に代わる第三者による支出を考慮しているためです。
また、CPIとPCEは消費者の観点からインフレを測定しますが、米労働省労働統計局（BLS）が報告する生産者物価指数（PPI）というもう一つの指標は、生産者の立場からインフレを測定しています。PPIは、生産者が出荷した製品や原材料の販売価格の平均的な変化を測定します。
インフレ指標の種類：総合インフレ率 / コアインフレ率 / 基調インフレ率
上記以外にも、財・サービス価格の変動を総合的に捉えるヘッドラインインフレ率や、食品やエネルギー価格など、変動の大きい特定の品目を除くコアインフレ率といった用語も一般的に用いられます。
一方、基調インフレ率は、中央値またはトリム平均値で測定されます。この指標は、インフレ率の構成要素のうち、価格変動が最も大きい、または小さい品目を除外することでノイズや一過性の要因を取り除き、基調的なインフレ率を捉えたものです。例えば、ハリケーンによってリンゴの価格が大きく変動したり、年間の医療費の払い戻しによって医療費が一時的に減少した場合、経済における「基調的な」価格圧力を正確に把握するために、これらの影響を取り除く必要があります。
インフレが金融市場に重要な意味を持つ理由
インフレが消費者の購買力を低下させ、消費支出に影響を与えることは容易に理解できます。しかし、インフレは物価だけでなく投資リターンの価値を低下させるため、投資家のポートフォリオにも必然的に影響を及ぼします。また、各国の中央銀行は通常、インフレ率を長期的な物価目標に近づける任務を果たす必要があるため、物価上昇は金融政策の変更を促します。中央銀行は、政策金利を引き上げたり、引き下げることで経済活動のペースを調節し、インフレをコントロールしようと試みますが、それによって幅広い資産クラスに様々な影響を及ぼします。
FRBは「物価の安定」と「最大限の雇用」という2つの使命を担っています。2012年には、「長期目標と金融政策戦略」についてFOMC声明文を発表し、長期的なインフレ目標を2％とする旨を伝えました。しかし、その後2020年8月には「柔軟な平均インフレ目標（FAIT）」を発表し、インフレ率が期間平均で％に戻るまで一時的に2％を上回ることを容認するとしました。
CPIのデータをトレードに活用する方法とは？
米国のインフレ率の動向や見通しに基づいた取引に活用できる金融商品のうち、最も一般的なものは以下の通りです；
- 米ドルおよびその他の米ドルとの通貨ペア（ドル/円、またはユーロ/ドル）
- 米国債
- コモディティ（米ドル建て）
- 主要株価指数（ナスダック (USNAS100.I)、S&P 500 (US500.I)など）
CPIの公表データは、様々な資産クラスに対する市場のセンチメントに大きな影響を与える各国中銀の金融政策を左右するため、トレーダーや投資家はCPIを注視する傾向にあります。公表されたインフレ指標は、中央銀行のインフレ目標だけでなく、市場コンセンサスとも比較されます。
一般に、インフレ率が中央銀行の目標値やコンセンサス予想を上回ると、金融引き締めを促す可能性があるため、株式（経済活動の鈍化を予想）や債券（利回りの上昇を予想）のほか、主要通貨にマイナスの影響を与えることになります。逆に、インフレ率が予想や中央銀行の目標を下回った場合は、金融緩和を促す傾向にあることから、株式や債券が上昇する一方で、為替は下押し圧力に晒される可能性があります。こうした重要なデータの公表やイベントが予定される日には、先日の非農業部門雇用者数に関するレポートで取り上げたようにモメンタムトレードや指標トレードを活用する良い機会となるでしょう。また、CPI発表日前後はボラティリティが上昇するため、オプション取引も非常に人気があります。
投資家がインフレがポートフォリオのリターンに与える影響を考慮することは重要であり、予期せぬ物価高騰がポートフォリオに与える影響を和らげる緩和するために、常にインフレヘッジを目的とした資産配分を維持する必要があります。インフレヘッジを行う手段としては、TIPS（米国物価連動国債）やフローター、コモディティ、不動産などがよく用いられます。また、金は実質金利が低い、あるいはマイナスの時、つまりインフレ率が上昇しても金利がまだ低い水準にある場合に好調なパフォーマンスを上げる傾向にあります。