Cesta k býčímu trhu s dluhopisy je vydlážděná, i když problémy zůstávají. Cesta k býčímu trhu s dluhopisy je vydlážděná, i když problémy zůstávají. Cesta k býčímu trhu s dluhopisy je vydlážděná, i když problémy zůstávají.

Cesta k býčímu trhu s dluhopisy je vydlážděná, i když problémy zůstávají.

Althea Spinozzi

Vedúci oddelenia stratégie fixného výnosu

Summary:  Čeká nás býčí trh s dluhopisy? Inflace stále představuje pro investory riziko, ale okamžik pro zvýšení durace vašeho portfolia se může blížit ke konci roku, kdy centrální banky mohou být nuceny snížit úrokové sazby.


V posledním čtvrtletí roku se na obou stranách Atlantiku prohloubí stagflace. Recese, která začala v Německu a Nizozemsku, se rozšíří i do dalších evropských zemí a ve Spojených státech dojde k výraznému zpomalení růstu. Přesto zůstane inflace po zbytek roku a v příštím roce zvýšená, což nutí centrální banky udržovat jestřábí tendenci.

Nebude to však znamenat, že se dočkáme dalšího zvyšování úrokových sazeb. Postupné zvyšování sazeb se již zmenšuje a některé centrální banky na některých zasedáních zvyšování sazeb pozastavují. To znamená, že se blížíme ke konci turistického cyklu, nebo že už jsme možná s výlety skončili. Následovat bude dolaďování měnové politiky ve snaze udržet jestřábí tendenci, neboť inflace zůstává nad cíli centrálních bank. V horizontu však bude zpomalení ekonomické aktivity a geopolitické riziko, které bude vytvářet předpoklady pro býčí trh s dluhopisy.

V tomto rámci lze očekávat strmější vývoj výnosových křivek v posledním čtvrtletí roku na obou stranách Atlantiku, neboť trhy zvažují, jak dlouho lze udržet sazby na současné úrovni, než začne cyklus snižování. Zatímco snížení sazeb je pro krátkodobé i dlouhodobé dluhopisy býčí, období, které mu předchází, nemusí být pro dlouhodobé dluhopisy býčí. Toho jsme byli svědky v poslední době, kdy se výnosové křivky na rozvinutých trzích medvědí strměji zvedaly, přičemž výnosy desetiletých amerických státních dluhopisů dosáhly letos v srpnu 4,36 %, což je nejvyšší úroveň od roku 2007.

Při pohledu na zlomové sazby se odráží poselství "vyšší za delší dobu". Přestože se inflační očekávání oproti svému vrcholu v roce 2022 upravila směrem dolů, stabilizovala se mírně nad 2% cílem Federálního rezervního systému. To znamená, že centrální banka sice není motivována k dalšímu zvyšování úrokových sazeb, ale není ani motivována k jejich snižování.

Dlouhodobé úrokové sazby by proto mohly dále růst, protože na růst výnosů působí následující faktory:

  • Centrální banky se drží své mantry "výše na delší dobu". To znamená, že zatímco přední sazby zůstávají ukotvené, dlouhá část výnosové křivky může volně růst.
  • Bank of Japan se snaží ukončit kontrolu výnosové křivky. To znamená, že japonští investoři budou postupně repatriovat, protože výnosy domácích dluhopisů porostou.
  • Kvantitativní utahování (QT). Všechny centrální banky vyspělých trhů používají politiku snižování svých obrovských rozvah tím, že část nebo všechny odkupy neinvestují.
  • Očekávání centrálních bank, že ukončí cyklus zvyšování úrokových sazeb, bude motivovat investory k obchodům, které budou těžit z strmosti výnosové křivky. To znamená, že investoři budou chtít nakupovat přední část výnosové křivky a prodávat její dlouhý konec, což bude vytvářet další tlak na dlouhodobé výnosy.

Proto bychom mohli být svědky posledního růstu úrokových sazeb před jejich propadem, protože centrální banky se připravují na snížení úrokových sazeb. Proto i nadále upřednostňujeme krátkodobé státní dluhopisy, zatímco ke konci roku vidíme prostor pro zvýšení expozice vůči duraci.

Blíží se okamžik, kdy je třeba zvýšit délku expozice

Inflace stále představuje pro investory do dluhopisů významné riziko. Pokud se odrazí ode dna poté, co centrální banky dosáhly svých maximálních sazeb, může to znamenat, že je třeba dalšího zpřísňování navzdory hluboké recesi. Ačkoli toto rozhodnutí nejvíce ovlivní přední část výnosové křivky, je důležité poznamenat, že vzrostou i dlouhodobé výnosy. To se stalo v 70. letech: s prohlubující se stagflací rostly výnosy napříč splatnostmi. Mnohem menší pohyby výnosů dlouhodobých dluhopisů však způsobí výraznější ztráty.

Dvouleté americké státní dluhopisy (US91282CHV63) nyní nabízejí výnos 5 % a mají modifikovanou duraci 1,5 %, což znamená, že pokud by výnos náhle vzrostl o 100 bazických bodů, investor by ztratil pouze 1,5 %. Naproti tomu desetileté americké státní dluhopisy (US91282CHT18) mají modifikovanou duraci 8 %.

Vzhledem k tomu, že výhled inflace je stále nejistý, jsou proto krátkodobé dluhopisy ideální k zaparkování hotovosti a vyčkání na lepší investiční prostředí. Zároveň se dlouhodobější státní dluhopisy stávají atraktivními, jakmile inflace nemá šanci se odrazit ode dna.

S prohlubující se recesí bude inflace méně znepokojivá. Lepší příležitosti k doplnění portfolia o duraci se objeví ke konci roku, kdy centrální banky mohou být nuceny uvolnit ekonomiku.

Stagflace je důvodem pro cenné papíry vázané na inflaci

Spojovače inflace představují příležitost na deset let dopředu. Dvouleté americké dluhopisy typu linker (US912810FR42) přinášejí výnos 3 %. Desetileté americké inflační dluhopisy (US91282CHP95) a pětileté americké inflační dluhopisy (US91282CGW55) nesou výnos mírně nad 2 %, nabízejí nejvyšší výnos od roku 2008 a vytvářejí nejpřísnější podmínky od globální finanční krize.

Krása dluhopisů vázaných na inflaci spočívá v tom, že mají dvojí expozici vůči inflaci a sazbám. To znamená, že pokud inflace vzroste, zvýší se jejich nominální hodnota a kupón. Pokud se však inflace vrátí ke svému průměru, získají propojené dluhopisy na poklesu úrokových sazeb, přestože budou vyplácet menší kupony a nominální hodnotu při splatnosti.

Očekává se, že inflace zůstane v letošním a příštím roce zvýšená, a to navzdory agresivnímu cyklu zvyšování sazeb. Dostali jsme se tedy do inflexního bodu, kdy jsou buď sazby příliš vysoké, nebo je předpokládaná inflace na trhu příliš nízko oceněna. V obou případech nabízejí inflační vazby v dobře diverzifikovaném portfoliu vynikající poměr rizika a výnosu v obou scénářích.

Rozpětí rizikových dluhopisů se bude rozšiřovat. Kvalita je na prvním místě.

Reálné sazby na úrovni 2 % sice představují příležitost pro střadatele, ale ohrožují dlužníky a růst. Jediné období, kdy se reálné sazby udržely nad 2% hranicí, bylo v letech 2005 až 2007, tedy v době před světovou finanční krizí. Bylo by naïve neočekávat, že reálné sazby na historicky vysokých úrovních by dnes nepodkopávaly riziková aktiva.

S prohlubující se stagflací a udržováním vysokých sazeb centrálními bankami se budou úvěrové základy podniků zhoršovat. Podniky budou čelit vyšším nákladům na financování a schopnost přizpůsobit se vyšším nákladům na dluh bude záviset na úvěrové kvalitě společnosti.

V současné době je rozpětí mezi dluhopisy junk a dluhopisy s investičním stupněm na těsné úrovni z doby před COVID, přičemž dluhopisy junk jsou v průměru o 270 bazických bodů dražší než dluhopisy s investičním stupněm. Očekáváme proto dekompresi a rozšíření rozpětí HY-IG s tím, jak se bude zvyšovat počet nesplácených úvěrů a jak se budou ukazatele úrokového krytí dostávat pod větší tlak.

Zůstáváme obezřetní a dáváme přednost kvalitě před odpadem. Podnikové dluhopisy investičního stupně jsou atraktivní a v současnosti nabízejí v průměru 5,1% výnos, což je zhruba nejvyšší hodnota od roku 2008.

Latest Market Insights


Upozornenie

Každý subjekt skupiny Saxo Bank poskytuje len službu zadania príkazov a prístup k analýze, ktorá umožňuje používateľovi prezerať a/alebo používať obsah dostupný na webovej stránke alebo prostredníctvom nej. Tento obsah nijako nemení princíp, že služba slúži len na zadávanie príkazov, nijako tento princíp nerozširuje a ani to nie je jeho zámerom. Na takýto prístup a použitie sa vždy vzťahujú (i) Podmienky používania; (ii) Úplné vylúčenie zodpovednosti; (iii) Upozornenie na riziká; (iv) Pravidlá zapojenia a (v) Oznámenia vzťahujúce sa na Saxo Novinky a výskum a/alebo ich obsah (ak je to relevantné) popri podmienkach upravujúcich použitie hypertextových odkazov na webovej stránke člena skupiny Saxo Bank, prostredníctvom ktorej používateľ získava prístup k službe Saxo News a výskum. Takýto obsah sa preto poskytuje iba ako informácia. Konkrétne, žiadna rada sa neposkytuje ako rada, ktorú by poskytoval či schvaľoval akýkoľvek subjekt skupiny Saxo Bank, ani tak nie je zamýšľaná. Zároveň sa nemá vykladať ani ako nabádanie alebo ako stimulačné opatrenie na prihlásenie sa na odber pre akýkoľvek finančný nástroj, či na jeho predaj alebo kúpu. Všetky obchody alebo investície, ktoré uskutočníte, musia byť výsledkom vášho vlastného samovoľného a informovaného rozhodnutia na základe vlastného uváženia. Žiadny subjekt skupiny Saxo Bank ako taký nebude mať alebo nebude zodpovedný za akékoľvek straty, ktoré by ste mohli utrpieť v dôsledku akéhokoľvek investičného rozhodnutia urobeného na základe informácií, ktoré sú k dispozícii v časti Saxo Novinky a výskum alebo v dôsledku použitia služby Saxo Novinky a výskum. Zadané príkazy a uskutočnené obchody sa považujú za určené na uskutočnenie alebo uskutočnené pre účet zákazníka vedený v rámci subjektu skupiny Saxo Bank, ktorý pôsobí v jurisdikcii zákazníkovho bydliska alebo u ktorého si klient otvoril a vedie svoj obchodný účet. Služba Saxo Novinky a výskum neobsahuje (a ani by sa nemala chápať tak, že obsahuje) finančné, investičné, daňové alebo obchodné poradenstvo ani poradenstvo akéhokoľvek druhu ponúkané, odporúčané alebo schválené skupinou Saxo Bank a nemala by sa interpretovať ako záznam našich obchodných cien alebo ako ponuka, stimul alebo výzva na odber akéhokoľvek finančného nástroja, či jeho kúpu alebo predaj. Pokiaľ sa akýkoľvek obsah interpretuje ako investičný výskum, musíte si uvedomiť a akceptovať, že takýto obsah nebol zamýšľaný ani pripravovaný v súlade so zákonnými požiadavkami určenými na podporu nezávislosti investičného výskumu, a preto sa v zmysle príslušných zákonov považuje za marketingovú komunikáciu.

Prečítajte si naše vylúčenie zodpovednosti:
Upozornenie na nie nezávislý investičný výskum (https://www.home.saxo/legal/niird/notification)
Úplné vylúčenie zodpovednosti (https://www.home.saxo/legal/disclaimer/saxo-disclaimer)
Úplné vylúčenie zodpovednosti (https://www.home.saxo/legal/saxoselect-disclaimer/disclaimer)

Saxo Bank A/S, organizační složka
Na Poříčí 3a
Praha 1, 110 00
Česká republika

Kontaktujte Saxo

Vyberte región

Slovenská republika
Slovenská republika

Poznajte riziká
S každým obchodovaním sa spája riziko. Viac informácií. Aby sme vám pomohli pochopiť súvisiace riziká, zhromaždili sme sériu dokumentov s kľúčovými informáciami (KID), ktoré upozorňujú na riziká a výhody súvisiace s každým produktom. Ďalšie dokumenty s kľúčovými informáciami sú dostupné na našej obchodnej platforme. Viac informácií

Táto webová stránka je prístupná celosvetovo, napriek tomu informácie uvedené na stránkach sa vzťahujú k Saxo Bank A/S a nie sú špecifické pre konkrétnu entitu v rámci Saxo Bank Group. Všetci klienti budú priamo v kontakte so Saxo Bank A/S a všetky klientske zmluvy budú uzatvorené so Saxo Bank A/S, a preto sa riadia dánskym právom.

Apple a logo Apple sú ochranné známky spoločnosti Apple Inc, registrované v USA a ďalších krajinách a oblastiach. App Store je označenie služby spoločnosti Apple Inc. Google Play a logo Google Play sú ochranné známky spoločnosti Google LLC.