通往債券牛市的道路已經鋪平，儘管挑戰依然存在

因此，長期利率可能會進一步上升，因為以下因素對收益率構成上行壓力：

• 各國央行堅持其 “長期走高” 的口號。 這意味著，雖然前期利率保持穩定，但收益率曲線的多頭部分可以自由上升。
• 日本央行正在尋求退出收益率曲線控制。 這意味著隨著國內債券收益率的上升，日本投資者將逐漸迴流。
• 定量緊縮（QT）。 所有發達市場的央行都在利用政策來減少其龐大的資產負債表，不對部分或全部贖回進行再投資。
• 各國央行對加息周期的預期將激勵投資者參與交易，以從收益率曲線的陡峭中受益。 這意味著投資者將尋求買入收益率曲線的前端並賣出長期收益率，從而給長期收益率帶來進一步的壓力。

因此，隨著各國央行準備降息，我們可能會看到利率在崩潰之前的最後一站。 這就是為什麼我們繼續看好短期主權債券，同時我們認為在年底前有增加久期敞口的空間。

增加暴露持續時間的時刻即將到來

通貨膨脹仍然對債券投資者構成重大風險。 如果在央行達到峰值利率后反彈，這可能意味著儘管出現嚴重衰退，但仍需要採取更多緊縮措施。 儘管這一決定對收益率曲線的前部影響最大，但重要的是要注意，長期收益率也將飆升。 這發生在 70 年代：隨著滯脹的加劇，不同期限的收益率上升。 然而，長期債券收益率的較小波動將產生更大的損失。

兩年期美國國債（US91282CHV63）現在的收益率為 5%，修改後的久期為 1.5%，這意味著如果收益率突然上升 100 個基點，投資者將僅損失 1.5%。 另一方面，十年期美國國債（US91282CHT18）的修改期限為 8%。

因此，鑒於通脹前景仍不確定，短期債券是存放現金和等待更好的投資環境的理想選擇。 與此同時，一旦通脹沒有機會反彈，長期主權國家就會變得有吸引力。

隨著經濟衰退的加深，通貨膨脹將變得不那麼令人擔憂。 在年底前，將出現更好的機會來增加投資組合的久期，屆時央行可能被迫放鬆經濟。

滯脹為通脹挂鉤證券創造了理由

通脹連接器提供了長達十年的機會。 兩年期美國連接器（US912810FR42）的收益率為 3%。 10 年期美國通脹挂鉤債券（US91282CHP95）和 5 年期美國通脹挂鉤債券（US91282CGW55）的收益率略高於 2%，收益率為 2008 年以來最高，創造了自全球金融危機以來最緊縮的條件。

通脹挂鉤債券的美妙之處在於它們對通脹和利率有雙重敞口。 這意味著，如果通貨膨脹上升，他們的名義和息票將增加。 然而，如果通脹恢復到均值，聯結者將從利率下降中獲益，儘管支付的息票和到期票面較小。

預計今年和明年的通貨膨脹率仍將居高不下，儘管進行了激進的加息週期。 因此，我們到達了一個拐點，要麼利率過高，要麼預期的通脹在市場上定價過低。 無論哪種情況，通脹挂鉤者在多元化投資組合中，在這兩種情況下都能提供出色的風險回報率。

垃圾債券利差有望擴大。 品質為王。

雖然 2%的實際利率為儲戶提供了機會，但它們威脅到借款人和經濟增長。 實際利率唯一一次維持在 2%以上是在 2005 年至 2007 年全球金融危機之前。 ï不要指望實際利率處於歷史高位不會破壞今天的風險資產。

隨著滯脹加深和央行保持高利率，企業的信貸基本面將惡化。 企業將面臨更高的融資成本，適應更高債務成本的能力將取決於公司的信用品質。

目前，垃圾和投資級企業之間的利差處於疫情前的嚴格水準，垃圾債券的平均價格為投資級債券 270 個基點。 因此，我們預計，隨著違約率上升和利息覆蓋率面臨更大壓力，減壓和 HY-IG 利差將擴大。

我們保持謹慎，更喜歡品質而不是垃圾。 投資級公司債券具有吸引力，目前平均收益率為 5.1%，約為 2008 年以來的最高水準。