グリーントランスフォーメーションの迂回とベアマーケットの冬眠
サマリー: 「潮が引いた時、初めて誰が裸で泳いでいたかわかる」というウォーレン・バフェット氏の名言があります。下半期が始まり、潮流が変化する中では、目の前の経済の嵐を乗り切るために、ポートフォリオを振り返り、評価し、調整することが重要です。世界経済の脱線、金融不安の増大、クリーンエネルギー目標の凍結など、大きなリスクが予想される中、今年後半に投資家が考慮すべき5つのポイントについて解説します。
1. 経済が脱線し、銀行や個人消費の収益が崖っぷちに立たされる危険性があります。
記録的なインフレの暴走を受け、消費者マインドが低下局面に向かっている中、中央銀行は積極的に金利を引き上げています。米国の消費者マインドはすでに記録的な低水準にあり、英国の消費者マインドは50年来の低水準に近く、オーストラリアのそれは下降に直面し、次は企業景況感です。米国、英国、オーストラリアはGDPの大半を消費者から得ているため、この新しい利上げサイクルにおいて消費が抑制されたままだとしたらどうなるのでしょうか。消費者マインドが回復するまで、事態はさらに悪化する可能性があります。考えてみてください。S&P500の最終消費財・サービス部門は高値から36％下落し、ナイキのような銘柄は40％下落、ターゲットは50％下落していますが、収益が上がらない限り、さらなる圧力にさらされるでしょう。それが第3四半期ではどうなっているのでしょうか。
一方、貸し出しは引き続き厳しくなり、不良債権や債務不履行が増加する可能性が高く、これが不動産価格の20％以上の下落を誘発し、「富の効果」を緩め、消費がさらに制限されることになります。さらに、貸し出しが2021年の最高値からすでに減少している中で、銀行の利益率を圧迫する可能性が高いと考えています。例えば、70万オーストラリア・ドルの住宅ローンは、金利が3％以上に跳ね上がると、月々850ドルも支払いが増えます。このような状況でも余裕のある世帯はどれくらいあるのでしょうか。このため、何らかの変化がない限り、銀行株はさらに売られると考えます。JPモルガンなど米国最大の金融機関の株価は昨年の高値から34％下落し、バンク・オブ・アメリカは1月から36％下落しました。
2. 石炭・化石燃料の需要が増加し、政府は石炭の増産を余儀なくされ、クリーンエネルギー商品は混乱へ
ドイツやオーストラリアのような先進国は、重要な短期的エネルギー需要を優先させるため、クリーンエネルギー目標の棚上げを余儀なくされています。オーストラリアでは供給不足により停電が発生しており、エネルギー事業者と大臣が緊急に資源の確保を求めています。ドイツでは、ロシアからのガス供給を停止させるため、石炭火力発電所を再稼働させる予定です。彼らは、「苦しいが、この状況では（ロシアの）ガス使用量を削減することが単純に必要だ」と認めています。BHPのような企業は、石炭事業の売却を取りやめ、2030年まで石炭採掘を行い、供給不足を補うことを宣言して、対応しています。
クリーンエネルギーの推進は棚上げとなっていますが、オーストラリアでは2025年までに小売りのエネルギー需要の一部を再生可能エネルギーでまかなうことを予測しています。
しかし、収益拡大の鈍化やクリーンエネルギー関連銘柄（リチウム、水素、ウランなど）の売り、利益確定が予想されます。今後、注目すべき株式は以下の通りです。
- 水素ではドイツのSFCエナジー。国内の収益が10％を占めますが、欧州からの収益が大半を占めています。フランスのマクフィー・エネルギーは、収益のほとんどをヨーロッパから得ています。また、世界的な顧客を持つ燃料電池大手のプラグ・パワーにも注目したいところです。
- リチウムでは、世界最大のリチウム会社アルベマールや、リベントがニューヨーク証券取引所に上場しました。オーストラリア証券取引所では、ピルバラ・ミネラルズとオールケムが挙げられます。アジアでは、ガンフォンリチウムと天斉リチウムです。
逆に言えば、この変化を考えると、石炭会社への需要が高まり、政府の支援さえ期待できると予想されます。注目すべき企業としては、以下のようなものが考えられます。
- 世界的な総合商品企業であるBHPは、収益の大半を中国（65％）が占めており、オーストラリアの5％、ヨーロッパの2%程度と続きます。
- オーストラリアのホワイトヘブン・コールとニュー・ホープ・コールは、石炭収入の大半を国内で得ています。また、コロナド・グローバル・リソーシズは、収益のほとんどをオーストラリアから得ており、次いでアメリカから得ています。
- 米国テックリソースは収益の大半をアジアで得ていますが、ドイツからの収益も5％以上を占めています。
3. コモディティ・スーパーサイクルは冬眠中、ただし工業製品売りと収益成長鈍化に要注意
コモディティ・スーパーサイクルは死んでいるのではなく、冬眠しているだけです。原油、ガス、鉄鉱石、その他の金属、穀物、肥料などの工業用コモディティは、2022年のニューヨーク、欧州、オーストラリア、ブラジルの株式市場の主役となり、多くの企業が記録的な収益と利益を上げ、株価の上昇を支えています。しかし、これらの企業の多くはヘアカットに直面しており、世界的な利益成長が疑問視され、金利上昇による需要破壊が一蹴され、前向きの収益成長率が低下する可能性が高いです。さらに、中国は2023年までロックダウンから浮上する兆しはありません。また、オーストラリアやブラジルなどの産業用金属コモディティ経済においても、貿易収支を圧迫しています。一方、流動性が逼迫する中、中小のコモディティ企業も圧迫されることになるでしょう。では、コモディティ金属市場はいつ反転するのでしょうか？答えは出ていません。しかし、その兆候を見極めることが肝心です。中国から一貫して良いニュースが出ること（そして、規制緩和が先行すること、さらに産業活動が一貫して上昇する兆しがあること）が必要です。そうすれば、コモディティ市場は再び高値圏に向かう可能性が高いでしょう。
しかし、今のところ、工業用コモディティは冬眠に入るかもしれません。注目の銘柄です。
- 石油・ガスセクターでは、ニューヨーク市場のオキシデンタル・ペトロリアム、バレロ・エナジー、マラソン・オイル、エーピーエー、エクソン・モバイル、コーテラー・エナジー、ヘス・エナジー、ハリバートン、マラソン・ペトロリアムなどがニューヨーク証券取引所で年初来92～36％増と今年のベストパフォーマーに選ばれています。オーストラリア証券取引所では、ウッドサイド・ペトロリアム、ビーチ・エナジー、ウォーリー・パーソンズです。
- 産業用金属コモディティでは、オーストラリア証券取引所のリオティント、サウス32、Ozミネラルズがあります。
- 農業分野では、オーストラリア証券取引所のグレインコープ、エルダーズ、コスタグループ、ニューファーム、インシテックピボットなどがあります。ニューヨーク証券取引所では、アーチャー・ダニエルズ、モザイク、CFインダストリーズです。
4. 金関連銘柄が上値を支えました。
1970年代以降、FRBの利上げサイクルのたびに、金関連銘柄はベンチマーク指標を上回る値動きをしてきました。そして、オール・ハンセンが言うように、後半には金が新たな記録を打ち立てると私たちは見ています。そのため、金関連銘柄に着目し、下振れを防ぐためにポートフォリオに加えることを検討する価値はあります。
5. L字型の緩やかな市場回復を期待。業績が上昇している優良企業に注目することで、アウトパフォームが可能に
ご存知のように、サクソの長期的な相場観は弱気であり、相場は下方圧力を受けていると考えています。過去の弱気相場（1970年代、2000年、2007年）を振り返ると、回復までに通常4年を要しています。しかし、これらの市場や今回の市場を上回るパフォーマンスを挙げる鍵は、景気回復の遅れをしのぐことができる適切な資産クラスと企業を特定することです。そうした企業は、金利上昇、賃金インフレ、その他のインフレ圧力を維持するのに不可欠な、強い収益とキャッシュフローの伸びを有し、配当金を支払うことができる企業、おそらくエネルギー関連企業でしょう。品質に注目することが鍵です。