暗号通貨:マーケットの自信が打ち砕かれて高まる圧力 暗号通貨:マーケットの自信が打ち砕かれて高まる圧力 暗号通貨:マーケットの自信が打ち砕かれて高まる圧力

暗号通貨:マーケットの自信が打ち砕かれて高まる圧力

アンダース・ナイスティーン

シニアクオンツアナリスト

サマリー:  2022年の暗号通貨市場は、マクロ政治的な出来事やインフレ懸念、疑わしい暗号アプリケーションに支配されており、暗号通貨は第2四半期の大部分を通じて大幅な減少傾向にありました。暗号通貨をめぐるシナリオは変化し、暗号コミュニティの多くの部分が圧力を受けています。


ビットコインはデジタル黄金、愚者の黄金、それとも別の何か?

ビットコインはもともと、中央制御のない状態で運用されるインターネット上の送金手段として、初の分散型暗号通貨として誕生しました。現物の金と同様、ビットコインの供給量は限られており、どちらもインフレ率の高い国で人気を博しています。このように、ビットコインは「21世紀の金」と提唱されています。テクニカルな観点から見ると、図1に示すように、2020年から2021年初めにかけて、ビットコインと現物の金の相関は有意でした。

しかし、2022年の市場イベントはこの流れを打消し、両者の相関関係は現在、低くなっています。5月には、あるステーブルコインが安定しないことが判明し、暗号通貨を価値の貯蔵に使うことへの懸念がさらに高まりました。1ドルに固定されるはずの暗号トークンTerraUSDがドル連動から逸脱したことで、暗号通貨の安定性に関する懸念がさらに高まったのです。

それでは、暗号通貨とはどのような投資対象なのでしょうか。図1のナスダック100指数とビットコインの相関を見ると、2022年の相関は過去最高となっています。このように、暗号投資は、特にハイテク株と類似した、通常のハイリスク資産としての動きを見せています。これはビットコインだけでなく、ほとんどの主要な暗号通貨に当てはまることです。暗号通貨をポートフォリオに組み込むことを検討するプロの投資家が増えていることから、これまでの暗号バブルのトレンドにおける投機的なトレーダーとは対照的に、これらの暗号投資はリスク管理フレームワークの下に置かれることになります。このフレームワークは、通常、市場が不安定な時にポートフォリオのリスクを低減させ、ハイリスク株と類似した暗号通貨の売りを引き起こし、その結果、相関関係が高いことが証明されます。このような相関関係が高い時期には、暗号がポートフォリオに分散投資を加え、リスクを分散させる可能性は高くありません。
出典:サクソグループおよびBloomberg、日付:19/06-22

図1: 6ヶ月のローリング・ウィンドウに基づく週次相関。相関は、値動きの共分散を示す指標です。2つの商品の価格が同じ方向に動く傾向がある場合は相関が高く、一方が上昇すると他方は一般的に価値が下がる場合は”相関が低いとみられます。2つの商品の間に何の関係もないようであれば、相関はゼロとなります。

暗号コミュニティの隅々までかかる圧力

2022年の暗号に対する逆風により、暗号通貨が圧力に耐え、長期的に成長を維持できるかどうかに注目が集まっています。そのためには、暗号ネットワークのあらゆる部分が適切に機能し、暗号トレーダー、ファシリテーターや開発者、検証者、さらには特定暗号トークンのユースケースなどの間で相乗効果が発揮される必要があります。

暗号ユーザーとトレーダー:今年の暗号市場の急落により、2020年、2021年に暗号の上昇トレンドに乗っていた投機家の一部が撤退しました。Google検索を利用して国民の関心度を定量化してみると、図2に示すように、暗号に対する関心は中程度に薄れていることがわかります。しかし、他の指標では、ビットコインがピーク時の半分の価格で取引されているにもかかわらず、上場暗号トラッカーへの投資は6月に過去最高を記録し、一般株式投資家の関心が高まっていることを示しています。また、バンク・オブ・アメリカの調査によると、6月上旬の調査であることに留意する必要がありますが、消費者の関心は依然高いようです。

出典:Googleトレンド、人気度が最も高い時期を100としてインデックス化

図2:二大暗号通貨であるビットコインとイーサリアムのGoogle検索活動
開発者・ファシリテーター:暗号通貨の下落は、インフレ率の上昇や世界的な経済状況の悪化と相まって、コインベース、クリプトドットコム、ジェミナイなど複数の暗号資産企業が従業員の解雇を余儀なくされています。これは、暗号スタートアップが人員削減を余儀なくされ、その結果、何年か業界が休眠状態に陥った2018年を思い出させる状況です。すべての仮想通貨取引所がこのような見解を共有しているわけではありません。バイナンス、クラーケン、FTXは、弱気相場を次の強気相場に備える絶好のチャンスと捉え、低価格での買収や投資、優秀な人材の確保に取り組んでいます。

検証者:取引は、異なるブロックチェーン上の検証者によって検証されますが、ビットコインブロックチェーン上の「マイナー(採掘者)」が最もよく知られています。マイニング業者の収益性は暗号の価格とともに大きく下がり、仮想通貨の採掘機材であるマイニングリグを稼動させるための純収益がゼロに近いレベルにまで落ち込んでいます。さらに、採掘報酬のうち、個人の財布ではなく、取引所に送金される割合が増加しており、短期的に売却する意欲が高まっていることを示唆しています。一方、マイナーが提供する計算量は、図3に示すようにピーク時からわずかに減少しているだけで、マイナーは価格圧力に屈する気配がないことがわかります。
出典:ブロックチェーン・ドットコム、日付:16/6-22

図3:ビットコイン・ネットワークのハッシュレートは、ネットワーク上の総計算能力を示す指標です。ハッシュパワーが大きければ大き いほど、ネットワークの安全性は高まります。
ユースケース: 2021年から2022年初頭にかけて、いくつかの大手企業が、決済サービスとの提携、暗号インフラへの投資、メタバースなどの暗号業界の他の分野への投資を通じて、暗号空間への関与を拡大しました。メタバースとは、ブロックチェーンで管理されたデジタル通貨による仮想世界という概念です。これらの投資の中には、直接的なビジネスケースに基づくものもあれば、暗号の強気相場が続いているときによく見られる「失敗を恐れる」傾向に影響されたものもあるようです。さらに2022年になると、暗号資産アプリも落ち着いてきたようです。

人気アプリの一つは、顧客が高い金利を提供する企業にデジタル通貨を預け、企業は与えられたコインを貸し出してリターンを得るというものです。規制当局は、こうした高金利は「話が良すぎる」ように見えると警告しており、2022年にはこうしたビジネスが弱気相場でいかに破たんするかを示しました。その一例として、暗号融資会社セルシウス・ネットワークが6月中旬に「極端な市場環境」を理由に顧客の送出金を凍結し、暗号市場に衝撃が走りました。

ここまでの点をまとめると、ユーザーから開発者、マイナーまで暗号関係者の間で、今後数ヶ月の暗号通貨の見通しが分かれるということです。現在および将来のユースケースに関して言えば、暗号通貨分野では、ビジネスを行い投資家を保護するための適切な規制の枠組みを求める声が上がっています。

暗号通貨の弱気相場は健全なクリーンアップか?

2021年11月のピークからの暗号通貨の時価総額の急落は、間違いなく暗号コミュニティを震撼させ、業界のクリーンアップが始まったのかもしれません。信頼できないビジネスモデルを持つ人々にとって厳しいものになるだけでなく、迅速な資金調達ができなくなった投機家、偽プロジェクト資金提供者の排除につながっています。
しかし、米国とEUがデジタル資産に関する規制の枠組みを発表する際には、暗号通貨が将来的に果たすべき役割に大きな影響を与える可能性があるため、大規模なクリーンアップがまだ予想されます。さらに、ステーブルコインTerraUSDの暴落や、分散型金融サービスへの懸念の高まりから、当初の予想以上に厳しい規制となる可能性もあります。

潜在的な競争相手として中央銀行のデジタル通貨に関する研究が進んでいることは言うまでもありませんが、暗号通貨は現在、一般的なマクロ経済的センチメント、規制、制度的採用の変化を待っている状態です。悲観的な見方によると、2022年は暗号通貨の冬の始まりと見ています。暗号価格の低下と暗号アプリへの関与の低下が相まって、負のフィードバックループが生じると考えられています。一方、楽観論者たちは、暗号資産への投資意欲が高まり、価格が上昇し、暗号技術への意欲が高まれば、正のスパイラルになると期待しています。こうした見方をする者は、弱気相場は次の強気相場に備える機会であり、暗号空間の健全なクリーンアップであり、2022年前半に失われた安定性と信頼性を取り戻すことができると考えています。

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