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マクロ／FXウォッチ： パウエル議長、5％の利回り、中東緊張の衝突 -Macro/FX Watch: Powell, 5% yields, and Mideast tensions collide
FX 5 minutes to read
チャル・チャナナ
FX戦略責任者（Saxo Group）
サマリー: パウエルFRB議長は中立を維持しようとしたが、次回会合での一時停止を明確に示唆した。米10年債利回りの上昇と中東のエスカレーション・リスクも引き続き下支えとなり、ドルは下落に転じた。一方、ドル円は再び150円台に接近し、当局者の口先介入を誘った。
重要なポイント:
- パウエルFRB議長のメッセージは、FRBが忍耐強くなる可能性を示唆
- 米財政赤字懸念の中、米10年債利回りは5％をわずかに下回る
- 米ドルはFRBの意向を織り込み済
- 週末に向けて中東紛争リスクに注意
- 安全資産買いがスイスフランと金を引き続き押し上げる可能性
- USDJPYは150ドルに大接近
米ドル： 入札は難しくなっている。
昨日（10/19時点）の市場は消化すべきことが多かった。パウエルFRB議長もFRBメンバーの意見に同調し、11月1日の決定で一時停止することを市場に準備させるために協調しているようだ。重要なメッセージは、FOMCは「慎重に進めている」というもので、長期債利回りの急上昇は、インフレ上昇やFRBの追加利上げへの期待によるものではないと述べた。その理由として、長期国債を保有することの対価であるタームプレミアムを挙げた。これは金融環境の引き締まりを反映している可能性があり、パウエル議長も「ギリギリのところで」FRBの追加利上げの代わりになる可能性があると認めた。しかし、パウエル議長はインフレの先行きが不透明であることも指摘し、一時停止はまだ条件付きであることを示唆した。パウエル議長の一時停止のシグナルが短期利回りの上昇を抑えている一方で、米10年債利回りの上昇は昨日、心理的な5％の大台まであと一歩のところまで達した。FRBの一時停止シグナルが短期債利回りのさらなる上昇に歯止めをかける一方、米国の財政赤字懸念が長期債利回りを高値に押し上げ、安全資産としての需要が相殺される中、スティープナー・トレードは引き続き興味深い。中東情勢の緊迫化は米国の国防支出の加速を意味し、長期債のターム・プレミアムを引き続き高める可能性があることは注目に値する。一方、米国は現在、石油の純輸出国であるため、戦争が米国の成長に与える影響は限定的で、FRBが利下げに踏み切る可能性は低い。しかし、インフレ圧力に対抗するために米国の予算が膨らむため、戦争によるインフレの急上昇は長期金利の上昇を促し、ターム・プレミアムを押し上げる可能性がある。つまり、長期国債はセーフヘイブン買いというよりも、ターム・プレミアム重視の展開が続く可能性がある。
FRBの政策による米ドルの高値はもう見えている。現在ドルを支えているのは、地政学的リスクと米国の例外主義（これはすぐに薄れるかもしれない）である。イスラエルとハマスの対立が激化すれば、DXYは直近高値の107.35を前に107のハンドルを試す可能性がある。ドル円はまた、株高に対するヘッジとしての需要も残っている。しかし、地政学的な混乱がなければ、ドルのピークは過去のものとなるかもしれない。
週末に向けては、ガザに対する地上戦が始まるとの憶測が飛び交う中、地政学的動向を注視することが引き続き重要だ。地政学的リスクに関するFXプレイブックで述べたように、地政学的リスクが高まれば、豪ドルやNZドルなどのアクティビティ通貨が売られる一方、安全資産としてのスイスフランや金が買われる可能性がある。原油価格が上昇すれば、NOKとCADも上昇する可能性がある。
市場の注目点：USDCHFは100DMAと0.89の50%リトレースメントを脅かし、EURCHFは2022年の安値0.9410と0.9385の下落チャネルのサポートを脅かす可能性がある。豪ドルスイスフランとNZドルスイスフランは、株安でさらに下落する可能性。
JPY：介入警戒、再び！
トレーダーは、日本当局が介入を行う心理的水準とされるUSDJPYの150レベルに対する警戒感を強めている。そのため、FRBのメッセージ、中東危機、米国の財政赤字懸念の中で利回りが大きく変動したにもかかわらず、USDJPYは今週150のすぐ下で安定している。10年債利回りが5％近くまで上昇している今、USDJPYが150円台を回復する誘惑は高いかもしれないが、介入リスクは投機筋を引き続き遠ざけている。昨日と今日、政府高官からいくつかの発言があった。今朝発表された日本の9月消費者物価指数（CPI）は、ヘッドラインでは予想通り前年同月比3.0％（前回3.2％）となったが、コアとコアコアでは予想を上回った。コア・インフレ率は前年同月比2.8％で、8月の同3.1％を下回ったが、予想の同2.7％を一段上回った。物価上昇圧力は和らいでいるかもしれないが、インフレ率は日銀の目標である2％を依然上回っており、エネルギー市場が逼迫するなかでの地政学的エスカレーションによるリスクは、インフレのさらなる脅威を意味する可能性がある。日銀は10月31日の会合で今年と来年のインフレ見通しを上方修正すると予想される。もし来年のコアインフレ予想が2％以上に修正されれば、日本では3年連続で目標インフレ率を上回ることになるが、それでも一過性のインフレと言えるのだろうか？
日本最大の労働組合連合会も来年の賃上げを要求しており、政府も需要下支えのための景気刺激策を検討していることを考えると、植田日銀総裁が政策の方向性を決定する際に、目標を上回るインフレ率と現在のディスインフレの傾向をどのように比較検討するのかが注目される。
介入の脅威がない限り、米ドル円はさらなる上昇リスクに直面し続ける。日本国債の10年物利回りもまた、国債の急騰により上昇しているが、10年物国債の5％程度までの上昇に比べれば、上昇幅は縮小しており、円をさらに圧迫する可能性がある。
市場の見方：米10年債利回りがさらに上昇する可能性があるため、米ドル円は心理的な150の壁を見据えて、ディップでは買いである。
日本最大の労働組合連合会も来年の賃上げを要求しており、政府も需要下支えのための景気刺激策を検討していることを考えると、植田日銀総裁が政策の方向性を決定する際に、目標を上回るインフレ率と現在のディスインフレの傾向をどのように比較検討するのかが注目される。
介入の脅威がない限り、米ドル円はさらなる上昇リスクに直面し続ける。日本国債の10年物利回りもまた、国債の急騰により上昇しているが、10年物国債の5％程度までの上昇に比べれば、上昇幅は縮小しており、円をさらに圧迫する可能性がある。
市場の見方：米10年債利回りがさらに上昇する可能性があるため、米ドル円は心理的な150の壁を見据えて、ディップでは買いである。
Key points:
- Fed Chair Powell’s message suggests Fed could be patient
- US 10-year yield just below 5% amid US deficit concerns
- USD has priced in Fed, only severe acceleration in conflict risks could bring it higher
- Mideast conflict risks on watch going into the weekend
- Safe haven buying could continue to propel CHF and Gold
- USDJPY very close to 150 and Japanese officials jawboning again
USD: Bids are getting harder to come by, watch geopolitics
Markets had a lot to digest yesterday. Fed Chair Powell echoed the sentiments of his fellow Fed members, and what is now coming out seems to be a concerted effort to prepare the markets for a pause at the Nov 1 decision. The key message was the FOMC is ‘proceeding carefully’, and said that the sharp rise in long-term Treasury yields didn’t appear to be fuelled by expectations for higher inflation or further Fed rate hikes. He saw term premiums as a reason for that, which is the compensation for holding long-term securities. This could reflect tightening financial conditions, which Powell acknowledged could potentially substitute for further Fed hikes “at the margin”. However, he also noted the uncertainties in the path of inflation, suggesting that the pause still remains conditional.
While Powell’s pause signal is keeping a lid on the rise in short-end yields, the rise in US 10-year yield reached a stone’s throw away from the psychological 5% mark yesterday. Steepener trades continue to be interesting amid the Fed’s pause signal capping further rise in short-end yields but US deficit concerns pushing long-end yields highs and offsetting any safe-haven demand. It is worth noting that Middle East tensions mean accelerated US spending on defense, and could continue to fuel more term premium in long-end bonds. Meanwhile, impact on US growth from the war is likely to be limited given US is now a net oil exporter, so it is unlikely to drive Fed to cut rates. However, inflation spike due to the war could fuel higher-for-longer and also add to term premium as US budgets swell to combat inflationary pressures. This means long-end Treasuries may remain more focused on term premiums rather than any safe-haven buying.
We think the highs of the US dollar due to the Fed policy have been seen. What keeps the dollar supported now are the geopolitical risks and US exceptionalism story (which may fade soon). Any escalation in the Israel-Hamas conflict could bring the DXY to test the 107 handle ahead of recent highs at 107.35. Dollar also remains in demand as a hedge against the rising pain in equities. But absent a geopolitical turmoil, dollar peak may be well in the past.
Going into the weekend, it remains key to monitor the geopolitical developments with speculation rife that ground moves on Gaza could commence. Any escalations would mean a sell-off in activity currencies such as AUD and NZD could intensify while safe have demand could prop up CHF and Gold as we noted in the FX playbook for geopolitical risks earlier. Higher oil prices could also bring NOK and CAD higher.
Market Takeaway: USDCHF threatening 100DMA and 50% retracement at 0.89, EURCHF could threaten 2022 lows of 0.9410 and falling channel support at 0.9385. Equity selloffs could also bring further downsides in AUDCHF and NZDCHF.
JPY: Intervention alert, again!
Traders have remained extremely wary of the 150 level in USDJPY which is seen as the psychological level for the Japanese authorities to intervene. As such, despite abundant volatility in yields amid Fed message, Mideast crisis and US deficit concerns, USDJPY has remained steady just below the 150-mark this week. Now with 10-year yields near 5%, can temptation for USDJPY to back above 150 may be high, but intervention risks continue to dissuade speculators. We have had some jawboning from officials yesterday and today.
Japan September CPI was out this morning and was as expected on the headline, coming in at 3.0% YoY from 3.2% previously, but core and supercore measures beat estimates. Core inflation was at 2.8% YoY in September, softer than August’s 3.1% but a notch higher than 2.7% expected, while core-core measure was at 4.2% YoY vs. 4.1% expected and 4.3% prior. While price pressures may be easing, inflation remains above 2% BOJ target and risks from geopolitical escalations amid tight energy markets could mean more threats of inflation. BOJ is expected to revise its inflation forecasts for this year and next higher at the October 31 meeting. If next year’s core inflation forecast is revised to 2% or more, that would mean three consecutive years of above-target inflation in Japan – could it still be called transitory?
It remains to be seen how BOJ Governor Ueda weighs the above-target inflation vs. current disinflationary trends in deciding policy direction, given Japan’s largest labor union federation is also demanding higher pay increases for next year and the government is weighing a stimulus package to support demand.
USDJPY continues to face further upside risks, absent intervention threats. JGB 10-year yields are also being pushed higher due to the steepening Treasury move, but the upswing continues to fade in comparison to the move higher to ~5% in 10-year Treasuries and that could pressure yen further.
Market Takeaway: USDJPY remains a buy on dips, with eyes on the psychological 150 barrier, with further potential for upside in 10-year US Treasury yields.