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為替アップデート： FRBは対応不可能なタスクに直面
FX
ジョン・ハーディ
グローバルマクロ戦略責任者
サマリー: パウエルFRBは、今日、利上げで慎重さを伝えるか、利上げなしでより大きな慎重さを伝えるかという不可能な課題に直面しているだけでなく、次に何をするかというガイダンス課題もさらに困難である。そのため、本日のFOMCの決定とガイダンスに対する市場の反応機能は、一筋縄ではいかないかもしれません。その他、今朝の英国消費者物価指数（CPI）が好調で、市場は明日のBOEの利上げがほぼ確実と判断しています。
今日のサクソマーケットコール ポッドキャスト
Today's Global Market Quick Take: Europefrom Saxo Strategy Team
ここ数日の間に市場のボラティリティはかなり落ち着き、市場は今日のFOMCでFRBが25bpの利上げ（欧州では今朝の時点で21bpsの利上げを予想）を行う確率がかなり高いと予想しています。その結果、金利は4.75-5.00%で推移する見通しであり、次の会合かそれ以降の会合でさらに利上げする確率はわずかとなり、その後第4四半期までに緩和を開始することになると予想しているようです。
では、FRBはどうするのでしょうか？ビル・ダドリー前NY連銀総裁でさえ、ブルームバーグのオピニオン記事 のコメントで、良い行動指針を思いつかない。彼は、一方では利上げに失敗すればFRBは何かがひどく間違っていることを知っていると市場が怯え、他方では「銀行の不調」が悪化すれば金利を上げすぎたという政策の誤りを悪化させるリスクを正しく指摘しているのである。同様に重要なのは、決定直後とその後の数日間で、市場の反応機能がどのようになるかということです。先週のECB理事会では、中央銀行の動きに対して市場がいかに早く考えを変えることができるかが示されました。いずれにせよ、以下のEURUSDチャートの考察にあるように、私はFRBのガイダンスに基づくイールドスプレッドへの影響を考慮するよりも、多くの指標におけるセンチメントの揺れに注目するつもりです。
また、最近の報告書で述べたように、銀行にとっての根本的な課題は、銀行の安定性に対する懸念から預金者が逃げ出すことよりも、貯蓄に対するより高いリターンを求め、例えば国債など、より多くの資金を銀行外に保管することかもしれません。本日の Saxo Market Call ポッドキャストでは、米国の商業銀行における銀行預金の一般的な減少について、全く前例がないことを指摘しています。従来の中央銀行のツールボックスでは、それに対応できないのです。
チャートEURUSD
EURUSDは、金融市場の安定が戻る機能として反発し、今夜のFOMCをきっかけにどのように振る舞うかは、FRBが金利誘導について何を言っているかという暗示よりも、リスクセンチメントがFRBの決定と誘導をどう扱うかに密接に相関していると思われます。現在の2年物利回りスプレッドを、銀行の混乱が市場に解き放たれる前日である3月8日の水準と比較してみると、FRBの期待値よりもユーロの利上げ期待値が低くなっており、約35ベーシスポイント有利になっています。市場の混乱期には、相対的にユーロが有利になることが多かったが、混乱期には、市場は安全な場所に向かうしかなく、それは最近のバウンドでは米ドル、さらには日本円を意味する。EURUSDチャートでは、1.1000を前にした最終レジスタンスとして1.0800-50に注目し、今日のFOMC後に市場の混乱がさらに続く中、米ドルが安全資産として機能すれば、弱気の反転シナリオ（1.0700のかなり南で終了）を考えています。
その他には、2月の英国消費者物価指数（CPI）の総合指数は前月比1.1%、前年比10.4%と、1月の予想値0.6%、9.9%、10.1%から急上昇し、コア指数も6.2%と1月の予想値5.7%、5.8%と比べ驚異的な伸びとなり、市場のサプライズを誘いました。このため、BOEは前回の会合後に明らかに利上げを休止する口実を探していたものの、市場は明日のBOEの利上げをほぼ100％の確率で予想しています。また、3月1日のベイリー総裁の「BOEは利上げサイクルの終わりに来ている可能性がある」というコメントや2月の会合での「今年末までに4％以下、2年後に総合CPIを1％にする」という非常に積極的なディスインフレ予測を忘れるべきではありません。ポンドは、昨日、特にユーロに対して大きく下落しましたが、今日は反転し、米ドルに対して直近高値を更新しています。
図表：G10通貨と人民元の強弱およびトレンドの変化
ドル円は再び下落に転じていますが、今夜のFOMCの反応関数が不透明であることから、グリーンバックがどちらかの方向に「確認」のシグナルを出すには、おそらく金曜日の取引終了まで時間が必要です。今日の英国CPI（および昨日の弱含み）の後、G10のトレンドリストのトップにポンドがあるのは目新しい変化です。
図表：通貨ペア別のスコアボード
FOMCの発表に備えてほぼ全ての通貨ペアが米ドルに対して下落に転じています。明日のBOEの会合を前に、ポンドはほぼすべてのペアでプラスに転じていますが、本日の強いインフレ指標はBOEを困惑させるものとなりました。