半導体業界は脱グローバリズムの途上にある 半導体業界は脱グローバリズムの途上にある 半導体業界は脱グローバリズムの途上にある

半導体業界は脱グローバリズムの途上にある

株式
PG
ピーター・ガンリュー

株式戦略責任者

サマリー:  脱グローバリズムというテーマが、今後10年間の経済全体を動かしていくことになるでしょう。米国政府は昨日(9月1日)、エヌビディアに対し、最先端のAIチップの対中販売停止を命じましたが、これはAIチップの軍事利用が進むことを米国が危惧しているためです。この決定と、先日の米国CHIPS法はいずれも、安全保障上の理由から、半導体の大半を米国と欧州で製造する未来を示しています。半導体銘柄のセンチメントは短期的にはネガティブですが、一段の下落によって、同業種において非常に魅力的な期待収益を得られる機会が生まれると考えられます。


エヌビディアの中国向け販売に対する新たな制約は炭鉱のカナリア

米国政府は昨日、エヌビディアに対し、同社の人工知能(AI)に用いられるトップクラスのコンピューティングチップについて、中国への輸出停止を命じました。AIチップが、商業目的だけでなく、軍事用途での使用が懸念されるという理由によるものです。米国のチップメーカーは、A100チップの特定の米国顧客に対するサポートを2023年3月1日まで継続することについては例外措置を認められており、H100の開発を終了することも許可されています。今回の規制は、エヌビディアの今四半期の収益4億ドル(収益の約5%)に影響するとされています。米国は今後5年間で、中国から技術セクターを切り離す意向であり、エヌビディアの中国での収益の26%がマイナスの影響を受けることになります。

当社の半導体テーマバスケットは昨日、1.9%下落し、今年度の下落率は31%となっており、同期間の世界株式市場の下落率18%に対して大幅なものとなっています。半導体に対するセンチメントはますます悪化していますが、同業種は12か月EV/EBITDA倍率でMSCIワールド指数を依然として14%上回っており、高い成長期待がうかがえます。しかし、エネルギーコスト・ショックで、GDPを構成する消費が縮小するなか、家電の需要減少によち、短期的に半導体の損失はさらに拡大する可能性があります。昨日の株式レポートで同業種をネガティブに変更したのもこのためです。

しかし、長期的に見れば、半導体銘柄の株価下落は、大きな投資機会と高い期待リターンをもたらすでしょう。半導体は、どこで生産されるかにかかわらず、今後も高い需要が見込まれます。米国のCHIPS法に示される産業政策により、今後5年間は米国と欧州が、世界の半導体の大きな割合を生産することになるでしょう。短期的には、民間部門の需要減少は、政府からの需要増加で補われるとみられます。米国と欧州が、ウクライナ戦争が続くなかで軍事費を増しているためです。また半導体は、モノのインターネット(IoT)という巨大なトレンドや、現代生活全般で重要な役割を果たし続けますが、欧米の半導体メーカーが今後の中国の成長に加わらないことも明らかです。

下表は、当社の半導体テーマバスケットの構成銘柄を示したものです。

NameMkt Cap (USD mn.)Sales growth (%)EBIT margin (%)Diff to PT (%)5yr return
Taiwan Semiconductor Manufacturing Co Ltd423,39129.344.760.0150.7
NVIDIA Corp347,03135.826.950.7230.4
Samsung Electronics Co Ltd251,56718.619.050.916.0
Broadcom Inc198,68219.537.434.1130.5
ASML Holding NV191,61815.633.338.1275.2
Texas Instruments Inc151,82216.951.57.2129.7
QUALCOMM Inc145,90029.435.839.8187.4
Advanced Micro Devices Inc132,90761.716.844.5524.2
Intel Corp130,407-5.418.927.73.1
Applied Materials Inc78,98516.331.044.4116.8
Analog Devices Inc77,50670.720.530.797.9
Micron Technology Inc63,22127.134.434.276.8
Lam Research Corp59,18417.831.232.5180.3
LONGi Green Energy Technology Co Ltd55,90938.410.844.7743.4
Synopsys Inc50,84121.422.925.6313.5
KLA Corp47,80333.139.723.5294.2
Tokyo Electron Ltd47,65731.828.426.4220.8
Cadence Design Systems Inc46,56913.630.213.6339.5
NXP Semiconductors NV43,17124.327.021.653.3
Marvell Technology Inc39,19459.72.060.0168.6
Microchip Technology Inc35,87326.630.230.659.3
STMicroelectronics NV31,45618.723.846.9146.3
Infineon Technologies AG31,22424.118.462.327.4
GLOBALFOUNDRIES Inc31,02035.8-0.916.6NA
ON Semiconductor Corp29,55528.827.710.8295.5
TCL Zhonghuan Renewable Energy Technology Co Ltd22,27096.610.746.3484.4
Kyocera Corp20,52917.28.37.729.1
Unigroup Guoxin Microelectronics Co Ltd19,02645.340.733.4668.9
Skyworks Solutions Inc15,97913.327.237.02.3
Will Semiconductor Co Ltd Shanghai15,403-6.217.072.4452.5
Aggregate / median2,835,70225.427.134.2168.6
Source: Bloomberg and Saxo Group

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