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ビットコインラリーとAIの誇大広告の中でテック株から乖離するNvidia
株式
ピーター・ガンリュー
最高投資ストラテジスト（Saxo Group）
サマリー: Nvidiaは素晴らしい製品を提供する優れた企業ですが、今年初めのアニマルスピリッツや最近の銀行危機によるビットコインの上昇に支えられ、同社の株価は年初来で79%上昇しています。ChatGPTをサポートする大規模言語モデルはNvidiaが提供するような超高速GPUを使って学習するため、ChatGPTの最新バージョンやビル・ゲイツの「この技術は世界を永遠に変えるだろう」というコメントもセンチメントを押し上げています。しかし、このようなバラ色の見通しにもかかわらず、Nvidiaのバリュエーションはテクノロジー・セクター全体から大きく乖離し、先走る市場にリスクをもたらしています。
銀行危機と危険なバリュエーションによって生まれた勝者
ビットコイン好調やTeslaなどの高ベータのテック株の上昇に伴い、Nvidiaの株価は年初来で79%上昇しています。ビットコインとNvidiaの間には、以前から強い関連性があることがわかっています。NvidiaのGPUはビットコインのマイニングに使用されており、ビットコインの価格変動によってNvidiaの株価や収益に一貫したラグが生じています。Nvidiaは、この関連性を認めたことはなくコメントを拒否しています。
過去2週間の銀行危機は、ビットコインにさらなる勢いを与えています。預金システムに醸造された危機は、ビットコインを保有する方がより安全であるとの主張を正当化する理由となっています。これはビットコインの誕生以来、初めてのことです。現時点では、金とビットコインを銀行システムの信頼性を示す指標として捉えることもできるでしょう。ビットコイン価格の上昇は採掘活動にポジティブであり、そのため市場はNvidiaの見通しは改善に向かうことに賭けています。
個人投資家は、Nvidiaとテクノロジー株全般を大幅にオーバーウエイトしています。ビットコインの上昇のほか、AIやChatGPTに関連するブームもセンチメントを引き上げる要因となっていますが、Nvidiaのバリュエーションは警戒すべきレベルに達しています。Nvidiaの12ヶ月先予想EV/売上高比率は、Microsoft、Apple、Alphabet、AMD、Metaといった他の高収益テクノロジー企業の平均が5.9倍であるのに対し、現在20.7倍です。これは、有望なテクノロジー企業に対して3.5倍のプレミアムとなります。競争力の高い優れたGPUを提供するAMDとの格差は、投資家がNvidiaに期待しすぎているというリスクを示しているに他なりません。当グループは同社の経営、技術および見通し（詳細は後述）に対してポジティブですが、たとえ良い会社であっても、投資家があまりに高いプライスを支払っている可能性もあります。株式リターンは期待値の変化によるものであり、株価のさらなる上昇は、すでに過剰な期待値を引き上げることによってもたらされるものであることを忘れてはなりません。
ChatGPTの展望
AIとChatGPTの誇大広告は、他のテクノロジー銘柄とともに下落する前の12月に同社の株価にわずかに影響を与えました。しかし今年に入り、GPT-4 のリリース（3月14日）が近づくにつれてAIブームは拡大し、これがNvidiaの好調なパフォーマンスをもたらす次の要因となりました。ChatGPTの旧バージョンは印象的でしたが、新バージョンは、文書をアップロードしてそれについて質問するような視覚的入力のような新しいエキサイティングな機能を備えています。また、60秒で小型のPongビデオゲームをプログラミングすることも可能です。また、ChatGPT 4のプレゼンテーションでは、さまざまなトピックにおいて、その精度が格段に向上していることが確認できました。このテクノロジーは、ビル・ゲイツに「世界を変えるだろう」とまで言わしめました。
この技術はまだ重大なエラーを伴うため完璧とは言い難く、これは誇大広告が指摘される原因となっています。私たちも含め、誰もがChatGPTに興奮していますが、AGIを達成するまでにはまだ程遠いというのが現実です。しかし、初歩的な作業で生産性を向上させ、デジタルアシスタントとして、何らかの価値をもたらす可能性はあります。ChatGPTのおかげで、「プロンプトエンジニアリング」という新しい職種も生まれました。