株式
ピーター・ガンリュー
最高投資ストラテジスト(Saxo Group)
サマリー: テスラは5月以降、最強の一般消費財銘柄のひとつでしたが、昨日の米国株の強い反発の中でのネガティブな値動きは、投資家が神経質になっていることを示唆しています。ひとつは、第3四半期の納入台数が予想に対して未達であったことですが、リチウム価格の高騰が投入コストに打撃を与え、生活費危機が自動車を含む多くの一般消費財カテゴリーで需要を大きく縮小させ始めていることです。テスラは、アナリストが2023年に42%の収益成長を見込んでいるという、株価に織り込まれた非常にバラ色の見通しに対して、下方リスクの高まりに直面しています。
株式市場が好調な中でのテスラ株の9%下落は、神経質な動きを強く示唆
昨日の米国株高では、高ベータ銘柄や成長銘柄は通常、市場よりも上昇すると予想されますが、それとは異なる防衛や商品などのテーマバスケットが上昇するという奇妙なシグナルが見られました。この興味深い動きに加え、テスラ株は8.6%下落し、メガキャップ株(S&P 500の上位40銘柄)の中で唯一1%以上下落した銘柄となりました。テスラの動きの大部分はもちろん、
第3四半期の納車が予想を下回ったこと(35万7938台に対して34万3830台)であり、テスラは、物流上の問題が原因であると述べています。しかし、EVメーカーが設定した年間50%の目標を達成するには、最終四半期に45万台を生産しなければならないという圧力もかかっています。これはかなり厳しい目標であるように思われます。
グローバルな自動車サプライチェーンの物流問題が課題のひとつですが、テスラでは他にも2つのリスク要因が大きくなっています。これまでのところ、テスラは高まるエネルギー危機による生活費危機の影響を免れており、そのことにより、テスラは世界の一般消費者財セクターにおいて大きくアウトパフォームしてきました(下表参照)。しかし、電力料金の高騰やエネルギー・食料価格の高騰による高インフレで、最近、アップルやナイキ、H&Mなどの消費財企業への需要は急激に落ち込んできています。これはテスラの見通しに対する最大のリスクと思われます。アナリストは2023年に42%の収益成長を見込んでおり、非常に楽観的ですが、電力価格と可処分所得の動向を考えると達成は困難であると当社では考えています。
さらに、テスラの成長軌道には、2つの厳しい物理的制約があります。ひとつめは、リチウムの価格が高止まりしており、バッテリー価格、ひいては電気自動車の価格を圧迫していることです。電気自動車の普及曲線を考えると、この市場は何年も非常に厳しい状態が続く可能性があります。もうひとつの制約は電力網で、新しい電気自動車とヒートポンプに対処する大規模なアップグレードが必要です。これらの物理的制約はいずれもテスラにはコントロールできないものであり、早急に解決しなければ、年率50%の成長目標が現実世界とはかけ離れた理想的過ぎるビジョンであることがすぐに判明してしまうかもしれません。
金融情勢は既に相当厳しいのか
米国債利回りは昨日も大幅に下落し、米国取引時間を前に10年債利回りは3.57%まで低下しました。9月28日に到達した4%台からの急反転です。米国株は昨日、利回りの下落に反応して反発しました。多くの市場でポジションが拡大され、大規模なショートカバーが行われていると思われます。また、複数の有力エコノミストが、FRBは金利政策に積極的になりすぎているのではないか、と警告を発しています。米国の金融情勢を見ると(下図)、金融情勢はゼロを上回っており、経済の強さに比べて1971年以降の平均よりもタイトになっていることを意味します。理論的には、現在の金融情勢の水準は今後のインフレに影響を与え始めるはずです。重要なリスクは、インフレがサービス経済の最も粘着性の高い部分に定着し、賃金上昇が賃金インフレの悪循環を生み出し、インフレを抑制するためにさらに厳しい金融環境を必要とすることです。この賃金インフレの動向は2023年に注目すべき重要なトピックです。