中国のリスクプレミアムが上昇。重要な決算発表の週。

中国株リスクプレミアムの上昇

バリュエーションの差は、政治的リスクプレミアムの上昇と、「共同富裕」に向けた取り組みが長期的に民間企業の収益成長の足を引っ張る可能性の高まりから、中国の収益基盤への信頼が低下していることを反映しています。近年、中国のテクノロジー企業がシリコンバレーの同業他社よりも高い株式バリュエーションで取引されることも多くみられるようになっていましたが、「共同富裕」が採用されて以来、中国のテクノロジー企業の利益と収益の伸びが低下し、投資家に巨額の損失をもたらすなど状況は一変しています。当社では、リスク回避アプローチとして中国株のアンダーウエイトを維持しています。一方、これまでのレポートで述べてきましたように、インド、ベトナム、インドネシアといった国々は、現在のグローバルなサプライチェーン再編で大きな成果を上げているため、アジアのこうした国々へのエクスポージャーを検討しています。

中国株に対する株式リスクプレミアムが高まっていることから、米国株式市場が中国へのエクスポージャーの見直しによって突然揺さぶられる可能性があるのではないかという懸念が当然出てきます。中国のフリーキャッシュフロー1ドルは、米国や欧州のフリーキャッシュフロー1ドルと同じ価値があるのでしょうか。このことは、多くの半導体企業の再評価に反映されていますが（米国のCHIPS法の影響もあります）、アップルやテスラのような消費者銘柄には十分反映されていないようです。収益の約20％を中国から得ているアップルのリスクプロファイルは、中国株リスクプレミアムによる急速な価格修正のリスクにより上昇する可能性があります。テスラも収益の25%を中国で得ており中国へのエクスポージャーが大きいものの、現在のところ株式バリュエーションには反映されていません。以前のレポートで述べましたように、アップル株とテスラ株は市場の広範な株式センチメントにとって重要な意味をもち、この2銘柄の下落リスクによって株式市場が急速に危険にさらされる可能性があります。

中国株と中国へのエクスポージャーが高い企業への投資家の流入

価格動向は中国に関するひとつのシナリオを示していますが、MSCI中国A株に連動するETFにおける投資家のフローは、少し異なる様相を呈しています。中国の資本市場の開放に伴い、発行済み株式数（指標の原資産となっている株式の資本量）は長年にわたって着実に増加しています。このため、EMや世界の株式・債券のベンチマーク指数への組み入れが進んでいます。中国の債券に連動するETFからは大量の資金が流出していますが、少なくともごく最近まで、中国株式では逆の現象が観察されていました。中国の株式価格の下落は、「中国は割安である」というストーリーで投資家の流入を促しました。しかし、安いことには理由があります（上記の株式リスクプレミアムの議論）。ここ数か月、この傾向は変化しています。8月、MSCI中国A株に連動する最大のUCITS ETFでは、発行済み株式数の減少が確認され始めています。金曜日（10月21日）の時点でのドローダウンは-12%でした。これは、投資家の投資意欲が減退していることを示す初期の兆候といえるかもしれません。

下のリストは、当社がカバーする決算発表企業のうち、今週発表される400以上の決算発表を集約したものです。米国株で市場心理上、最も重要な決算発表は、マイクロソフト、アルファベット、ビザ、UPS、ゼネラル・エレクトリック、メタ、アップル、アマゾン、マスターカード、インテル、キャタピラー、エクソンモービル、シェブロンです。欧州では、DSV、SAP、HSBC、メルセデス・ベンツ、BASF、トタルエナジーズ、EDF、シェル、クレディ・スイス、サノフィ、エアバス、フォルクスワーゲンに注目が集まるでしょう。

• 本日：日本電産、フィリップス、ケイデンス・デザイン・システムズ

• 火曜日：ファースト・クァンタム・ミネラルズ、カナディアン・ナショナル・レールウェイ、DSV、UPMキュンメネ、SAP、HSBC、ASMインターナショナル、ノルスク・ハイドロ、ノバルティス、UBS、キューネ・アンド・ナーゲル、マイクロソフト、アルファベット、ビザ、コカ・コーラ、テキサス・インスツルメンツ、UPS、レイセオン・テクノロジーズ、ゼネラル・エレクトリック、3M、ゼネラルモーターズ、バレロ・エナジー、バイオジェン、エンフェーズ・エナジー、ハリバートン、スポティファイ・テクノロジー

• 水曜日：ダッソー・システムズ、メルセデス・ベンツ・グループ、BASF、ドイツ銀行、中国平安保険（集団）（ピンアン・インシュアランス）、中国広核電力（CGNパワー）、ウニクレディト、キヤノン、バークレイズ、スタンダードチャータード、ハイネケン、アケルBP、イベルドローラ、バンコ・サンタンデール、SEB、メタ・プラットフォームズ、サーモフィッシャーサイエンティフィック、ブリストルマイヤーズスクイブ、オートマチック・データ・プロセシング（ADP）、ボーイング、サービスナウ、フォード・モーター、ツイッター

• 木曜日：オーストラリア・ニュージーランド銀行、アンハイザー・ブッシュ・インベブ、アルジェ二クス、ショッピファイ、テック・リソーシズ、ネステ、コネ、トタルエナジーズ、フランス電力（EDF）、STマイクロエレクトロニクス、中国石油天然気（ペトロチャイナ）、中国人寿保険（チャイナ・ライフ・インシュアランス）、中国海洋石油（CNOOC）、オリエンタルランド、信越化学、武田薬品工業、HOYA、ファナック、シェル、ロイズ・バンキング・グループ、ユニバーサル・ミュージック・グループ、レプソル、フェロビアル、ヘキサゴン、エボリューション、クレディ・スイス、アップル、アマゾン、マスターカード、メルク・アンド・カンパニー、マクドナルド、リンデ、インテル、ハネウェル、キャタピラー、ギリアド・サイエンシズ、パイオニア・ナチュラル・リソーシズ

• 金曜日：マッコーリー・グループ、OMV、中国工商銀行、中国招商銀行、隆基緑能科技、美的集団（ミデア・グループ）、インペリアル・オイル、ダンスケ銀行、サノフィ、エアバス、フォルクスワーゲン、中国建設銀行、中国農業銀行、中国銀行、比亜迪（BYD）、中国神華能源（チャイナ・シェンファ・エナジー）、エニ、キーエンス、日立、デンソー、エクイノール、カイシャバンク、ウィルマー・インターナショナル、スイス・リー、エクソンモービル、シェブロン、アッヴィ、ネクステラ・エナジー、コルゲート・パルモリーブ、ロイヤル・カリビアン・クルーズ