Du kan få adgang til begge vores platforme via en enkelt Saxo Bank-konto.
Er du klar til at Birkenstock går på børsen?
Fokusaktie
Oskar Barner Bernhardtsen
Nordisk investeringsstrateg
Er du klar til at Birkenstock går på børsen?
Der har i lang tid været tørke på børsnoteringsmarkedet, men på det seneste og efter at aktiemarkedet er kommet en smule op i løbet af første halvår 2023, er der kommet gang i nye børsnoteringer igen.
De seneste måneder blev blandt andre den britiske mikrochipdesigner ARM Holdings noteret i USA og efterfølgende blev den amerikanske virksomhed Instacard, der beskæftiger sig med fødevarelevering også noteret. I de første 2 dage efter noteringen af ARM steg aktien med over 30 % og Instacard steg på første handelsdag med næsten 40 % sammenlignet med noteringsprisen.
Begge aktier er siden hen kommet en del ned i takt med at aktiemarkedet er faldet tilbage, men når tyske Birkenstock ventes at blive noteret på den amerikanske New York børs onsdag d. 11 oktober, kan det ikke udelukkes at markedshype kan få aktien til at stige lige som ved de to andre store børsnoteringer.
Birkenstocks aktie bliver endeligt prisfastsat tirsdag d. 10 oktober, og man vil fra noteringsdagen d. 11 oktober kunne handle aktien på Saxo Banks handelsplatforme. Lige nu er aktien ventet at blive prisfastsat til mellem 44 USD og 49 USD per aktie, hvilket betyder at den samlede markedsværdi kan komme helt op på 9,9 mia. USD, hvis aktien prisfastsættes i den høje ende af spændet.
Hvad er Birkenstock?
Vi har nok alle en holdning til Birkenstock sandalen. Nogle er vilde med den og andre hader at se på de mange, der render rundt med hvide tennissokker i de kendte lædersandaler.
Birkenstock er i modeverdenen en af verdens ældste virksomheder, og blev skiftet i Tyskland tilbage i 1774. Siden da er der sket en del, men essensen i virksomhedens produkter er den samme. At skabe fodtøj der understøtter fodens form. Som det vises på billedet nedenfor er produktet derfor relativt simpelt og startede tilbage for århundrede siden med at lave gode skosåler der passer til fodens naturlige form.
Siden da har Birkenstock skabt flere produkter, men det er stadig deres 5 kerne-sandaler der driver størstedelen af omsætningen. Faktisk består hele 65 % af omsætningen i 2022 af de 5 kerne-sandaler, der vises på billedet nedenfor. For at differentiere salget, der fortsat er meget drevet af sommersæsonen, er Birkenstock begyndt at fokusere mere på lukkede sko og sko til professionelt brug på f.eks. hospitaler, byggebranchen osv. Dog er det som nævnt fortsat kerne-sandalerne, der driver omsætningen og derfor også overskuddet og væksten hos Birkenstock.
Hvordan går det?
Ser man på udviklingen i omsætningen siden 2014, er det nærmest kun gået en vej for salget af Birkenstock. I 2014 omsatte virksomheden samlet set for 292m EUR men i 2022 blev der omsat for hele 1.243m EUR. På den måde er omsætningen steget med over 320 % på 8 år. En bedrift få lignende virksomheder har opnået i samme periode.
I 2021 købte LVMH stifteren og en af verdens rigeste personer Bernard Arnault, Birkenstock igennem hans private equity selskab L Catterton til en værdiansættelse på ca. 4,35 mia. USD. Lykkedes det derfor at børsnoterer Birkenstock til næsten 10 mia. USD, vil fonden have fordoblet deres investering på bare 2 år.
Ser man på hvem der køber Birkenstocks produkter, er det overvejende kvinder i USA og Europa, der er kernekunden. Faktisk nævner Birkenstock i deres prospekt, at den gennemsnitlige kunde ejer næsten 4 par Birkenstock, og det lader derfor til, at dem der køber Birkenstock sandaler er loyale og tilbagevendende kunder. Fordelt på alder er salget meget ligeligt fordelt, så det er altså både unge og ældre, der er kunder hos Birkenstock, og fordelt på indkomst er det især middel- og den øvre middelklasse, der køber virksomhedens produtker, set ud fra en vestlig indkomstprofil.
Omsætningen er som tidligere nævnt steget markant siden 2014 og i perioden 2020-2022 er omsætningen i snit steget med 31 %. I takt med at omsætningen er steget er både bruttofortjenesten og indtjeningen før skat, renter og afskrivninger steget endnu mere.
Birkenstock er derved blevet en mere veldrevet virksomhed, hvor en større del af omsætningen i dag ender på bundlinjen sammenlignet med for et par år siden. Som vist på billedet nedenfor er EBITDA-marginen steget fra 27 % i 2020 til 35 % i 2022, og resultatet før skat, renter og afskrivninger er derved steget med 49 % årligt i mens omsætningen ”kun” er steget med 31 % årligt.
Hvordan er værdiansættelsen?
På mange måder ser Birkenstocks forretning meget veldrevet ud på trods af, at de sælger et meget simpelt produkt. Dog skal man altid overveje prisen på en virksomhed før man bliver for imponeret af væksten og den voksende profitabilitet de senest mange år.
Ifølge Birkenstocks prospekt havde virksomheden et justeret nettoresultat på 182m EUR de første 9 måneder af 2023 regnskabsåret. Fremskriver man dette resultat lineært, vil det betyde en justeret bundlinje på ca. 242m EUR i 2023.
Indregner man et nettoresultat på 242m EUR, og sammenligner med prisspændet Birkenstock forventes at børsnoteres til, betyder dette, at virksomheden er værdiansat til en P/E på mellem 34-39.
Sammenlignet med LVMH ser denne værdiansættelse en smule høj ud. Dog har Birkenstock en højere omsætningsvækst end LVMH i 2023. I 2024 er LVMH forventet at vokse deres omsætning med 8 % ifølge de analytikere der dækker aktien. Her er det usikkert om Birkenstock kan formå at forsætte deres høje vækstrater fra tidligere år.
Sammenligner man Birkenstocks værdiansættelse med Nike ser prisen mere fair ud. Birkenstock ser ud til at blive noteret til en P/E, der er en smule højere end Nikes, men Birkenstock har væsentlig bedre marginer og bedre omsætningsvækst i 2023 end Nike, og på det måde kan den høje værdiansættelse til en vis grad retfærdiggøres.
Største risiko?
Som i alle børsnoteringsprospekter fremhæver Birkenstock en lang række risiko faktorer til deres forretningsmodel og fremtidig vækstcase. En af de mest i øjenfaldende risici, der nævnes i prospektet, er det voksende marked af Birkenstock lignende produkter, der sælges både online og i fysiske butikker. Birkenstocks produkter er væsentlig dyrere end så kaldte ”kock-off” sandaler, og det kan skade Birkenstocks fremtidig omsætning, marginer og brand. I og med at virksomheden, som før nævn, tjener 65 % af deres omsætning fra 5 kernemodeller, er forretningsmodellen også følsom over for generelle ændringer i tendenser indenfor modeindustrien.