Investeringsstrateg
I morgen tidlig offentliggører ASML, som er verdens førende leverandør af fotolitografi-systemer til chipindustrien, regnskab for tredje kvartal. ASML bygger de “printere”, der ætser mikroskopiske mønstre på silicium – en proces kaldet litografi. Det er her, kredsløb printes på wafere ved hjælp af lys. Deep Ultraviolet (DUV) bruger 193-nanometer lys til de fleste lag i produktionen, mens Extreme Ultraviolet (EUV) med 13,5-nanometer lys muliggør de mindste strukturer, som kræves til de mest avancerede chips.
Den næste generation hedder High-NA EUV – en ny platform, der øger opløsningen yderligere og gør det muligt at producere endnu tættere og mere energieffektive logik- og hukommelseschips. Man kan sammenligne teknologierne sådan: DUV svarer til en tusch, EUV til en fineliner, og High-NA til en mikroskoppræcis pen.
ASML’s forretningsmodel består af to ben: salg af udstyr samt løbende indtægter fra service, reservedele, opgraderinger og performancekontrakter på den installerede maskinbase. Uden litografi – ingen chips. EUV er det kritiske led i produktionen af avancerede processer hos TSMC, Samsung og Intel. High-NA EUV er næste skridt, som kunderne har brug for til at pakke flere transistorer ind i chips til AI og high-performance computing. Samtidig er DUV fortsat uundværlig: mange lag i chipproduktionen kører stadig på DUV, og efterspørgslen i modne segmenter – som bilindustrien, industrielektronik og strømstyring – er stabil.
For investorer bør ASML betragtes som kapaciteten i halvlederindustrien: leveringsdatoer og maskinernes performance påvirker hele værdikæden.
I seneste kvartal leverede ASML en omsætning på 7,7 mia. euro, omtrent uændret fra kvartalet før, men med en bruttomargin på 53,7 %, hvilket var over forventningerne. Fremgangen skyldtes især opgraderinger af eksisterende systemer og engangsbesparelser.
Nye ordreindgange udgjorde 5,5 mia. euro, heraf 2,3 mia. euro fra EUV-systemer. Selskabet leverede også sit første High-NA EXE:5200B-system, et vigtigt bevis på, at teknologien følger planen mod tættere chipdesigns i 2026.
Guidance for Q3 ligger på 7,4–7,9 mia. euro i omsætning og 50–52 % i bruttomargin. For regnskabsåret 2025 forventes en omsætningsvækst omkring 15 % og en bruttomargin omkring 52 %.
Det danner udgangspunktet for morgendagens rapport. Bloomberg-konsensus peger på cirka 7,7 mia. euro i omsætning og EPS på 5,36 euro. Markedet er overvejende positivt: 30 købsanbefalinger, 10 hold og 2 salg.
Det samme billede gør sig gældende i platformen. Baseret ud fra 41 analytikeres forventninger siger 24 køb, 12 hold og 1 sælg.
Eksportkontrol og told er med til at forme tidslinjerne. Nederlandene har strammet licenskravene for visse ASML-værktøjer, og nogle leverancer til Kina er blevet tilbagekaldt siden 2024. ASML har påpeget, at tolddiskussionerne øger usikkerheden omkring marginer og planlægning. Kort sagt: kontrolreglerne påvirker, hvem der får hvad – og hvornår; told påvirker omkostninger og gennemsigtighed. Begge faktorer kan enten trække DUV-efterspørgslen frem i tid eller udskyde EUV-leverancer.
To faktorer bliver afgørende. For det første rytmen i EUV- og High-NA-udrulningen – hvor mange systemer der leveres, marginerne på de første High-NA-maskiner, og om eventuelle kundegodkendelser kan flytte dele af 2026-indtægterne frem.
For det andet reglerne for Kina, som fortsat kan ændre både leverings- og installationsdatoer for DUV-systemer.
For investorer gælder ét princip: klare, datadrevne tidsplaner betyder mere end store ord.
High-NA-installationerne følger planen, EUV-backloggen omsættes stabilt, og DUV-forretningen holder niveauet.
Q4 og helårsresultaterne viser tydelige broer mellem bookede ordrer, leverancer og kundegodkendelser, mens marginerne holder sig inden for intervallet på 50–52 % trods produktmiks.
Markedsreaktion: væksthistorien forlænges, og udsigterne for 2026 styrkes.
Resultaterne lander tæt på guidance. EUV-andelen forbliver sund, og services samt opgraderinger udjævner udsving i systemleverancer. Dialogen om 2026 er forsigtig, men konstruktiv.
Markedsreaktion: aktien handler sidelæns, mens investorerne afventer flere bekræftede High-NA-leverancer.
Kundetiming glider, ordreindgangen forskydes, eller kinesiske licenser skaber friktion. Produktmiks og volumen presser marginerne.
Markedsreaktion: multiplerne komprimeres, efterhånden som investorerne indregner længere implementeringsforløb.
Kvaliteten af guidance: hvor tydeligt næste kvartal og helårsudsigterne hænger sammen med eksisterende ordrer, installationsplaner og kundegodkendelser.
High-NA-milepæle: status på EXE:5200B-installationer og målsætninger for kapacitet i 2026.
DUV-holdbarhed: styrken i efterspørgslen på modne markeder samt eventuelle opdateringer omkring Kina-andelen.
Marginer: balancen mellem tidlig High-NA-fortynding og positive effekter fra opgraderinger og serviceforretningen (IBM).
Afledt effekt: TSMC’s opdatering den 16. oktober kan give farve på investeringsplaner og efterspørgsel på EUV- og DUV-lag.
De største risici er forsinkede leverancer og politiske spændinger, som kan forskyde DUV-timing eller presse de tidlige marginer på High-NA-systemerne. På kort sigt handler det for investorer om klare datoer, leveringsantal og marginintervaller, der kan afstemmes med pengestrømmen.
Det næste vigtige bliver ASML’s guidance den 15. oktober og TSMC’s udmeldinger den 16. oktober – to datapunkter, der vil sætte tonen for eksekveringen i 2026. Som altid gælder det: klare tal og tidsplaner slår rygter– hver gang.
Outrageous Predictions
Nordisk investeringsstrateg
Outrageous Predictions
Chef for investeringsstrategi
Outrageous Predictions
Saxo Group
Outrageous Predictions
Global Head of Macro Strategy
Outrageous Predictions
Chef for investeringsstrategi
Outrageous Predictions
Global Head of Investment Strategy
Outrageous Predictions
Global Head of Investment Strategy
Outrageous Predictions
Investor Content Strategist
Outrageous Predictions
Global Head of Macro Strategy
Outrageous Predictions
Global Head of Macro Strategy