Kom nemt i gang med at investere.
Rheinmetall skuffer på driftsresultatet – men holder fast i årsprognosen
Ruben Dalfovo
Investeringsstrateg
Hovedpointer
Skuffende resultater, men et stærkt outlook. Salget steg 13 pct. til 2,78 mia. euro sammenlignet med 2,45 mia. euro sidste år.
Forretningsområdet “Weapons and Ammunition” klarede sig bedst, mens “Vehicle Systems”, “Electronic Solutions” og “Power Systems” viste svagere resultater.
Ordrebeholdningen steg til omkring 63,8 milliarder euro. Men forsinkelser i de tyske myndigheders godkendelse af store forsvarsprogrammer betød at flere ordrer, som skulle have været underskrevet i tredje kvartal, nu først ventes gennemført i slutningen af året eller begyndelsen af 2026.
Den tyske våben- og forsvarsgigant Rheinmetall, der de sidste par år har oplevet markante kursstigninger har aflagt regnskab for tredje kvartal. Selskabet vokser fortsat og fastholder deres årsprognose, men resultaterne i regnskabet var svagere end hvad analytikerne havde forventet.
Resultater midt i et oprustningsboom
Omsætningen i tredje kvartal var 2,78 milliarder euro, mod Bloombergs konsensusforventning på 2,89 milliarder euro – en afvigelse på 3,7 %. Indtjening pr. aktie (EPS) blev 3,30 euro mod forventede 4,48 euro. Driftsmarginen (EBIT) lå også under forventningerne – 11,3 % mod forventede 13,2 %.
Segmenterne fortæller historien:
Vehicle Systems leverede 1,34 milliarder euro (under konsensus på 1,49 milliarder), da timingen begrænsede leverancerne. Weapons and Ammunition leverede 0,69 milliarder euro, lidt over forventningerne og fortsat den mest profitable division. Electronic Solutions omsatte for 0,52 milliarder euro (mod forventede 0,55), mens Power Systems bidrog med 0,47 milliarder euro (mod 0,48).
Ledelsen bekræftede sin helårsprognose for 2025 med en omsætningsvækst på 25–30 % og en driftsmargin på omkring 15,5 %. Ordrebeholdningen lå ved kvartalets afslutning på cirka 63,8 milliarder euro, hvilket understreger en flerårig efterspørgsel.
Hvorfor det er vigtigt for investorer
Forsvarssektoren er en langsigtet væksthistorie, men aktiekurserne reagerer stadig på de kvartalsvise resultater. Dagens rapport viser, at efterspørgslen forbliver stærk, men at leverancer og produktmiks kan påvirke marginerne fra kvartal til kvartal.
En stor og bred ordrebeholdning i Europa og blandt allierede giver en sikkerhed over flere år. På kort sigt afhænger aktiekursen dog af marginudviklingen, pengestrømmen og hastigheden, hvormed ordrer omsættes til leverancer.
Hvad driver maskinen?
Ordrebeholdningen er stødpuden. Med omkring 63,8 milliarder euro i ordrer har Rheinmetall sikkerhed, der strækker sig ind i 2026 og 2027. Rammeaftaler om digitale soldatsystemer og Tactical Wide Area Network forventes at begynde at generere leverancer fra slutningen af 2026, mens genopbygningen af ammunitionslagre i Europa fortsætter i højt tempo.
Budgettiming spiller stadig en rolle. Tysklands sene budgetvedtagelse bremsede ordreindgangen og afropningerne gennem året. Når godkendelserne falder på plads, forventes ordreindgangen at accelerere igen mod slutningen af 2025 og ind i 2026. Det er et spørgsmål om timing snarere end et efterspørgsels-problem, men det kan få de kvartalsvise resultater til at svinge.
Produktionskapaciteten udvides. Nye ammunitionslinjer i Niedersachsen er taget i brug, og fællesprojekter for krudt og granathylstre i Rumænien og Bulgarien skal afhjælpe flaskehalse i forsyningskæden. Hvis opskaleringen følger tidsplanen, bør volumenerne stige fra 2026.
Pengestrømmen er den afgørende faktor. Den operative frie pengestrøm var negativ med 813 millioner euro over de første ni måneder, da lagre voksede og investeringerne steg for at finansiere udvidelsen. Det vigtige vendepunkt bliver, når arbejdskapital frigives og investeringsniveauet topper – det vil omdanne vækst til kontantafkast.
Risici og tidlige advarselstegn
Budgetter og godkendelser kan blive forsinkede. Politiske forhandlinger i koalitionen eller finanspolitiske regler kan udsætte tyske programmer og ordrer fra allierede, hvilket kan udskyde indtægterne.
Gennemførelse og omkostninger til input er en anden risiko. Køretøjsprogrammer og nye produktionsanlæg kan blive forsinkede eller overskride budgettet, hvilket vil vise sig som gentagne tidsudskydelser, højere opstartsomkostninger eller vedvarende pres på marginerne i Vehicle Systems og Electronic Solutions.
Værdiansættelsen er den tredje risiko. Efter flere år med markante kursstigninger er forventningerne høje, så marginforværringer eller en svagere pengestrøm kan føre til nedjusteringer. Ændringer i guidance og udviklingen i den frie pengestrøm bør derfor følges nøje.
Dette materiale er markedsføringsindhold og må ikke betragtes som investeringsrådgivning. Handel med finansielle instrumenter indebærer risiko, og historisk afkast er ingen garanti for fremtidige resultater. De nævnte instrumenter i dette indhold kan være udstedt af en samarbejdspartner, som Saxo modtager markedsføringshonorar, betaling eller provision fra. Selvom Saxo kan modtage kompensation gennem sådanne partnerskaber, er alt indhold udarbejdet med det formål at give kunderne værdifuld information og muligheder.