Store kursfald blandt amerikanske tech-aktier - hvordan bør investorer forholde sig?

Vigtige punkter

• Flere amerikanske tech-aktier er blevet hårdt ramt efter fredagens markante kursfald, hvilket har øget betydningen af selektiv aktieudvælgelse. Muligheden ligger ikke blot i at købe de aktier, der er faldet mest, men i at identificere selskaber, hvor aktiekursen er blevet nulstillet, mens kvalitet, AI-monetisering og værdiansættelse fortsat understøtter investeringscasen.
• Screeningen favoriserer teknologiselskaber med høj kvalitet og stærk vækst samt reel AI-eksponering. Modellen filtrerer efter stærk omsætnings- og EPS-vækst, sunde marginer, positivt frit cash flow, lav gældsætning, disciplineret værdiansættelse og et betydeligt kursfald fra tidligere rekordniveauer.
• Micron, Nvidia og Microsoft opnår de højeste placeringer i modellen. Micron nyder godt af flaskehalse inden for HBM-hukommelse, Nvidia er fortsat den mest direkte indtjeningsmotor i AI-værdikæden, mens Microsoft tilbyder en bred AI-eksponering gennem cloud-forretningen, Copilot og virksomhedssoftware.

I fredags oplevede amerikanske tech-aktier deres største kursfald i mere end et år. Nasdaq-indekset faldt 4,2 procent efter nye signaler om et højere renteniveau end tidligere forventet.

Korrektionen har gjort aktieudvælgelse vigtigere end tidligere.

Det seneste pres i AI-relaterede aktier har rejst et centralt spørgsmål blandt investorer: Er dette en attraktiv købsmulighed eller snarere et advarselssignal?

Svaret er næppe det samme for alle aktier.

En bred "buy-the-dip"-strategi kan være risikabel i et marked, hvor værdiansættelserne fortsat er høje, indtjeningsforventningerne ambitiøse, og mange investorer er koncentreret i de samme AI-vindere. En mere hensigtsmæssig tilgang er at identificere selskaber, hvor aktiekursen er blevet nulstillet, uden at den underliggende investeringscase er blevet svækket.

I denne artikel screener vi børsnoterede amerikanske teknologiselskaber for at identificere virksomheder med stærk vækst, sunde marginer, positivt frit cash flow, håndterbar gældsætning og et betydeligt kursfald fra de seneste rekordniveauer.

Anvendte screeningskriterer

Det første skridt er at etablere et univers af teknologiselskaber med høj kvalitet og stærk vækst. Screeningen anvender følgende kriterier:

• Amerikanske teknologiselskaber: Holder fokus på den del af markedet, der har været mest eksponeret mod den AI-drevne korrektion.
• Markedsværdi over 10 mia. USD: Filtrerer efter større og mere likvide selskaber og reducerer eksponeringen mod mere spekulative small cap-aktier.
• Årlig omsætningsvækst (CAGR) over 10 % de seneste fem år: Identificerer selskaber med dokumenteret evne til at skabe vedvarende toplinjevækst.
• Årlig vækst i udvandet EPS (CAGR) over 12 % de seneste fem år: Sikrer, at væksten også er omsat til indtjening og ikke alene afspejles i omsætningen.
• Forventet omsætningsvækst på over 15 % det kommende år: Udpeger selskaber, hvor vækstmomentum fortsat forventes at være stærkt.
• Forventet bruttomargin over 40 %: Fremhæver teknologivirksomheder med stærk prissætningskraft, differentierede produkter eller skalerbare forretningsmodeller.
• Nettogæld/EBITDA under 1x: Frasorterer selskaber med høj balance-risiko, hvilket er særligt vigtigt i perioder med øget markedsvolatilitet.
• Positivt frit cash flow de seneste 12 måneder: Et vigtigt kriterium i en periode, hvor investorer i stigende grad fokuserer på, om AI-investeringer kan finansieres på en bæredygtig måde.
• Aktiekurs under 90 % af 52-ugers højeste niveau: Sikrer, at aktien faktisk har gennemgået en korrektion og ikke fortsat handles tæt på rekordniveauer.
• Forward P/E under 55x: Tilføjer en værdiansættelsesdisciplin og udelukker selskaber, der fortsat er prissat til perfektion.

Dette er ikke en screening efter value-aktier. Det er en screening efter kvalitetsvækstaktier, som har været igennem en korrektion. Målet er at identificere selskaber, hvor markedets forventninger er blevet nulstillet, mens de fundamentale forhold fortsat er intakte.

De 12 aktier, der bestod screeningen

• Nvidia (NVDA): Den førende AI-chipproducent. Nvidia spiller en central rolle i efterspørgslen efter AI-beregningskraft gennem selskabets GPU'er, datacenterplatforme og AI-infrastruktur.

• Microsoft (MSFT): En af verdens førende leverandører af cloud- og softwareløsninger. AI-eksponeringen kommer primært gennem Azure, Copilot, virksomhedssoftware og produktivitetsværktøjer.

• Micron Technology (MU): Producent af hukommelseschips. Micron spiller en stadig vigtigere rolle i AI-forsyningskæden, da højhastighedshukommelse (HBM) udgør en af de væsentligste flaskehalse for AI-workloads.

• KLA Corporation (KLAC): Leverandør af halvlederudstyr med fokus på proceskontrol, inspektion og metrologi til avanceret chipproduktion.

• Marvell Technology (MRVL): Halvlederselskab med eksponering mod specialdesignede chips, datacenterforbindelser og netværksløsninger.

• Arista Networks (ANET): Netværksselskab med fokus på cloud-infrastruktur. Leverer højtydende netværksudstyr til hyperscalere og datacentre.

• ServiceNow (NOW): Softwarevirksomhed, der hjælper virksomheder med at automatisere arbejdsprocesser. AI bliver i stigende grad integreret i selskabets platform og løsninger.

• Lumentum Holdings (LITE): Virksomhed inden for optiske netværksløsninger, der leverer komponenter til cloud-infrastruktur og forbindelser mellem AI-datacentre.

• Teradyne (TER): Producent af testudstyr til halvlederindustrien med eksponering mod test af avancerede chips, AI-processorer og hukommelsesløsninger.

• Nova Ltd. (NVMI): Leverandør af metrologi- og proceskontroludstyr, som anvendes i produktionen af avancerede halvledere.

• Onto Innovation (ONTO): Producent af halvlederudstyr med eksponering mod inspektion, metrologi og avanceret chipindpakning (advanced packaging), herunder produktion af AI-relaterede chips.

• Guidewire Software (GWRE): Cloudsoftwarevirksomhed med fokus på forsikringsbranchen. Selskabet har AI-potentiale, men en mindre direkte AI-monetisering end de mere infrastrukturtunge selskaber på listen.

AI-kvalitetsscore efter korrektionen

Efter at have identificeret de 12 selskaber, der bestod screeningen, er næste skridt at rangere dem:

Modellen anvender fire faktorer og tildeler hvert selskab en samlet score på op til 100 point.

1. Forretningskvalitet - 30 %

Denne faktor vurderer, om selskabet fundamentalt er stærkt nok til at fortjene en nærmere analyse efter korrektionen.

Delscoren er baseret på følgende parametre:

• Omsætningsvækst (CAGR) over de seneste fem år
• EPS vækst (CAGR) over de seneste fem år
• Forventet omsætningsvækst det kommende år
• Bruttomargin
• Nettogæld/EBITDA
• Afkast på det frie cash flow

2. AI-monetisering - 30%

Dette er modellens kvalitative vurderingslag.

Faktoren vurderer, i hvilken grad AI allerede omsættes til konkrete forretningsresultater. Med andre ord: Kan AI-effekten aflæses i omsætningen, ordreindgangen, ordrebeholdningen, cloud-forbruget, prissætningskraften eller kundernes adoption af selskabets produkter og tjenester?

3. Forbedret værdiansættelse - 20%

Denne faktor vurderer, om korrektionen har skabt et mere attraktivt værdiansættelsesgrundlag.

For at gøre værdiansættelsesscoren mere robust kombineres to elementer:

• Absolut værdiansættelse: Forward P/E
• Selskaber med en lavere forward P/E tildeles en højere score.
• Formålet er at identificere aktier, der ikke længere er prissat til perfektion, og hvor forventningerne allerede er blevet justeret.
• Relativ værdiansættelse: P/E Z-score i forhold til de seneste fem år
• Z-scoren måler, hvordan den nuværende værdiansættelse afviger fra selskabets egen historiske værdiansættelse over de seneste fem år.
• En negativ Z-score indikerer, at aktien handles til en lavere multipel end sit historiske gennemsnit.
• En positiv Z-score indikerer, at aktien fortsat handles til en højere multipel end sit historiske gennemsnit.
• Denne tilgang gør det muligt at identificere de selskaber, hvor værdiansættelsen reelt er blevet nulstillet, frem for blot at fokusere på aktier, der er faldet i kurs.

Forslag til værdiansættelsesscore

A. Forward P/E-score - 50 % af værdiansættelsesscoren

• P/E under 15x = 5
• 15–25x = 4.5
• 25–35x = 4
• 35–45x = 3.5
• Over 45x = 3

B. Relativ P/E Z-score - 50 % af værdiansættelsesscoren

• Z-score under -1.5 = 5
• -1.5 til -0.5 = 4.5
• -0.5 til +0.5 = 4
• +0.5 til +1.5 = 3.5
• Over +1.5 = 3

Den samlede værdiansættelsesscore beregnes som:

Værdiansættelsesscore = (Forward P/E-score × 50 %) + (Relativ P/E Z-score × 50 %)

Den beregnede værdiansættelsesscore indgår herefter i den samlede model med en vægt på 20 %.

4. Korrektion fra rekordniveau - 20 %

Denne faktor måler, hvor langt aktien er faldet fra sit højeste niveau de seneste 52 uger.

Målingen er baseret på aktiekursen som en procentdel af 52-ugers højeste kurs. Jo lavere procentsats, desto større har korrektionen været.

Forslag til pointsystem:

• Faldet mere end 40% = 5
• Faldet 25–40% = 4.5
• Faldet 20–25% = 4
• Faldet 15–20% = 3.5
• Faldet 10–15% = 3

Denne faktor belønner selskaber, hvor korrektionen har været mest markant, og hvor markedets forventninger i højere grad er blevet nulstillet.

Samlet model

Den endelige score beregnes som et vægtet gennemsnit og ikke som et simpelt gennemsnit af de fire faktorer.

Samlet score:

• Forretningskvalitet × 30 %
• AI-monetisering × 30 %
• Forbedret værdiansættelse × 20 %
• Korrektion fra rekordniveau × 20 %

Denne vægtning er vigtig, fordi ikke alle faktorer bør tillægges samme betydning.

Indikativ rangering af de 12 selskaber

*For Guidewire er der ikke tilgængelige data for den relative P/E Z-score i screeningen. Værdiansættelsesscoren er derfor alene baseret på selskabets forward P/E. Alternativt kunne der anvendes en neutral score for den relative værdiansættelse.

Hvad indikerer rangeringen samlet set?

Modellen placerer fortsat Micron, Nvidia og Microsoft øverst, da de kombinerer høj forretningskvalitet med tydelig AI-monetisering og en værdiansættelse, der er blevet mere attraktiv efter korrektionen.

Micron scorer særligt højt, fordi AI ikke alene handler om beregningskraft. AI handler i høj grad også om hukommelsesbåndbredde, og HBM-hukommelse er fortsat en af de mest markante flaskehalse i AI-infrastrukturen. Det giver Micron en stærkere AI-indtjeningsprofil, end hvad man normalt forbinder med et traditionelt hukommelsesselskab.

Nvidia er fortsat en af de stærkeste AI-indtjeningsmotorer på markedet. Kurskorrektionen har været mindre markant end for flere andre selskaber i screeningen, men selskabets forretningskvalitet og direkte eksponering mod AI-indtjening er fortsat i særklasse. Den negative relative værdiansættelses-Z-score indikerer samtidig, at aktien nu handles mere attraktivt i forhold til sin egen historiske værdiansættelse. Den væsentligste risiko er fortsat, at forventningerne til selskabet er meget høje, hvilket stiller store krav til den fremtidige indtjeningsvækst.

Microsoft tilbyder en mere diversificeret AI-eksponering gennem cloud-forretningen, virksomhedssoftware og produktivitetsværktøjer. Selskabet er mindre konjunkturfølsomt end halvledersektoren, men giver stadig investorer eksponering mod AI-adoption gennem Azure, Copilot og den stigende efterspørgsel efter AI-baserede softwareløsninger. Samtidig fremstår værdiansættelsen mere attraktiv efter den seneste korrektion.

Den næste gruppe – Arista Networks, Marvell Technology, Teradyne, KLA Corporation, Nova, Onto Innovation og Lumentum – repræsenterer den bredere AI-infrastrukturkæde. Disse selskaber har eksponering mod netværksudstyr, specialdesignede chips, testudstyr til halvledere, metrologi, optisk datakommunikation og avanceret chipproduktion.

Det er vigtigt, fordi AI-investeringstemaet ikke alene handler om GPU'er. AI-infrastruktur kræver også hukommelse, netværk, testudstyr, inspektions- og måleløsninger, avanceret chipindpakning samt forbindelser mellem datacentre.

ServiceNow og Guidewire repræsenterer en mere softwareorienteret investeringscase. ServiceNow har en troværdig position inden for virksomheders AI-adoption og har samtidig gennemgået en betydelig korrektion. Investorer vil dog sandsynligvis efterspørge yderligere dokumentation for, at AI i stigende grad bidrager til omsætning, mersalg og marginforbedringer. Guidewire fremstår i højere grad som en langsigtet cloudsoftwareforretning med et AI-potentiale end som en direkte AI-indtjeningshistorie. Selskabets AI-eksponering kan skabe værdi over tid, men AI er endnu ikke en væsentlig drivkraft for den underliggende indtjening.

Risici at holde øje med

• Indtjeningsforventningerne kan stadig være for høje: Flere af de ledende AI-selskaber er fortsat prissat ud fra meget ambitiøse forventninger til fremtidig vækst. Selv stærke regnskaber kan derfor vise sig utilstrækkelige, hvis de ikke lever op til markedets høje forventninger. 
• AI-investeringerne kan aftage eller ændre karakter: Hvis de store cloud-udbydere og hyperscalere reducerer eller omprioriterer deres investeringer i AI-infrastruktur, kan dele af værdikæden opleve betydelige kursjusteringer på kort tid.
• Korrelationerne kan stige ige: Selv selskaber med forskellige roller i AI-værdikæden kan blive ramt samtidigt, hvis investorernes interesse for AI-temaet aftager yderligere. I sådanne perioder har markedet en tendens til at behandle sektoren som én samlet investering snarere end at skelne mellem de enkelte selskabers fundamentale forhold.
• En korrektion er ikke det samme som en attraktiv værdiansættelse: At en aktie er faldet markant fra sit tidligere rekordniveau betyder ikke nødvendigvis, at den er billig. Flere selskaber handles fortsat til multipler, som forudsætter stærk vækst i mange år frem.
• AI-monetisering i softwaresektoren skal fortsat dokumenteres: Mange softwarevirksomheder har stærke AI-fortællinger, men investorerne efterspørger i stigende grad konkrete beviser i form af højere omsætning, øget kundeadoption, mersalg eller forbedrede marginer. Selskaber, hvor den finansielle effekt af AI endnu ikke er tydelig, kan derfor være særligt sårbare.
• Makroøkonomiske og geopolitiske risici er fortsat relevante: Højere renter, ændrede forventninger til den amerikanske centralbanks rentepolitik, energiprisvolatilitet eller geopolitiske spændinger kan fortsat lægge pres på vækstaktier med høje værdiansættelser og en stor del af værdien placeret langt ude i fremtiden

Afsluttende bemærkninger

Den seneste korrektion har skabt mere attraktive indgangsmuligheder i dele af teknologisektoren, men den har samtidig øget kravene til aktieudvælgelse.

De mest interessante investeringsmuligheder efter korrektionen er ikke nødvendigvis de aktier, der er faldet mest. Det er de selskaber, hvor aktiekursen er blevet korrigeret, mens indtjeningsevnen, forretningskvaliteten og evnen til at omsætte AI-investeringer til reel indtjening fortsat er intakt.

Denne screening fremhæver en relevant observationsliste på tværs af temaet omkring kunstig intelligens (AI-beregningskraft, cloud-infrastruktur, hukommelsesløsninger, netværk, optisk infrastruktur, halvlederudstyr og udvalgte softwareselskaber).

For investorer kan den næste fase af AI-investeringstemaet vise sig at handle mindre om at eje alle selskaber med en AI-fortælling og mere om at identificere de virksomheder, der rent faktisk formår at omsætte AI-udbygningen til omsætning, indtjening og langsigtet værdiskabelse.