Usikkerhed før FOMC – markedet hælder mod et hawkish udfald

FOMC-møde med geopolitik som bagtæppe. Ugens start var mandag præget af den pludselige nedtrapning af konflikten mellem USA og Iran, efter at Brent-olieprisen torsdag kortvarigt steg til over 100 dollar pr. tønde. Mandagens marked viste dog, at selv et fald på 8 dollar pr. tønde kun udløste et kortvarigt fald på omkring 0,25 pct. i dollaren mod de største valutaer. EURUSD steg mandag til 1,1418, men faldt siden tilbage under 1,1400 og nærmer sig igen månedens laveste niveauer. Ugens hovedfokus er FOMC-mødet og spørgsmålet om, hvorvidt den Warsh-ledede centralbank hæver renten allerede denne uge. Tirsdag morgen prissatte markedet sandsynligheden til omkring 35-40 pct. Uanset om Fed hæver renten eller ej, bliver den centrale udfordring, at centralbanken forventes at undgå at give klare signaler om de næste skridt. Markedet vil dog sandsynligvis tolke enhver nuance i udmeldingerne.

Hvis Fed undlader at hæve renten, vil investorerne formentlig se det som et spørgsmål om timing og fortsat forvente en renteforhøjelse på 25 basispoint på FOMC-mødet i september. Hvis Fed derimod hæver renten onsdag, kan renteforventningerne rykke højere, medmindre markedet opfatter det som en forebyggende renteforhøjelse, indtil der foreligger mere pålidelige inflationsdata. Det vil i høj grad afhænge af formuleringerne i rentemeddelelsen og af Kevin Warshs tone på pressemødet. 

Bottom line: Fed ønsker måske ikke at give fremadrettet guidance, men markedet vil alligevel forsøge at afkode centralbankens vurdering af økonomien og inflationen. En renteforhøjelse vil umiddelbart blive opfattet som en hawkish overraskelse, mens en uændret rente vil dæmpe forventningerne til, hvor aggressiv Fed bliver fremover. Reaktionen kan blive betydelig i begge retninger. Markedet hælder aktuelt mod et hawkish udfald og en stærkere dollar, men en renteforhøjelse er ikke fuldt indregnet. Omvendt vil en uændret rente både reducere forventningerne til fremtidige renteforhøjelser og gå imod markedets nuværende positionering. Investorer bør også holde øje med, om Warsh annoncerer, at Fed fra september ikke længere vil offentliggøre sine rentefremskrivninger, de såkaldte dot plots, eller den kvartalsvise økonomiske prognose, SEP.

Bank of Japan kan blive vigtig efter GPIF-udmeldinger. Bank of Japan ventes ikke at hæve renten på fredagens møde, men sandsynligheden for en renteforhøjelse i september er steget til omkring 30 pct. For årets resterende tre rentemøder frem mod midten af december indregner markedet samlet set yderligere 25 basispoint i stramninger. De korte japanske statsrenter steg mærkbart i sidste uge med 7-8 basispoint, hvilket fladede rentekurven ud, i takt med at markedet prissatte flere renteforhøjelser. Det kan være et tegn på, at den kraftige stejling af den japanske rentekurve gennem de seneste to år er ved at vende. Men med stigende amerikanske statsrenter skal Bank of Japan gøre en betydelig indsats for at mindske renteforskellen mellem USA og Japan. 

Et muligt lyspunkt for yen’en kom efter udmeldinger fra finansminister Katayama den 10. juli og premierminister Takaichi den 17. juli. Begge pegede på, at regeringen vil opfordre husholdninger og offentlige pensionsfonde – herunder den store pensionsfond GPIF – til at investere mere i japanske aktiver. Udmeldingen den 10. juli udløste en kortvarig styrkelse af yen’en, men der er endnu intet, der tyder på, at regeringen vil presse udviklingen igennem. GPIF’s direktør understregede mandag, at fonden på 293.000 mia. yen, svarende til omkring 1.800 mia. dollar, vil forvalte aktiverne med fokus på medlemmernes langsigtede interesser. Det dæmper effekten af de tidligere politiske udmeldinger.

Bottom line: Markedet forventer ikke de store bevægelser i USDJPY som følge af denne uges FOMC- og BoJ-møder. En markant styrkelse af yen’en vil derfor sandsynligvis kræve en mere dovish Fed, en klart mere hawkish Bank of Japan – eller begge dele. Yen’en kan dog få medvind i de kommende uger, hvis værdiansættelsen igen kommer i fokus, hvis regeringen sender stærkere signaler om aktivallokering mod japanske aktiver, eller hvis japanske renter fortsætter deres normalisering relativt til resten af verden. Teknisk set er der dog endnu ingen tydelige tegn på et egentligt trendskifte.

Graf i fokus: USDJPY
USDJPY kan blive volatil denne uge efter FOMC-mødet onsdag og Bank of Japans rentemøde fredag. Den implicitte volatilitet på de ugentlige optioner på USDJPY er dog kun steget til midten af intervallet for de seneste to måneder. Dollaren sidder fortsat i førersædet og trækker valutakrydset højere, når de amerikanske statsrenter stiger. En mere dovish vending fra Fed vil derfor sandsynligvis være nødvendig, før USDJPY kan falde mere markant på kort sigt. Samtidig går Bank of Japan fortsat langsomt frem i normaliseringen af pengepolitikken. Det første væsentlige støtteniveau ligger ved den tidligere top omkring 162,84 fra starten af måneden. Der skal dog et langt større fald til, før det for alvor signalerer en svækkelse af den nuværende optrend.