Et regnskab er planlagt usikkerhed: Datoen er kendt, men udfaldet er ikke. Kunsten ligger i at prissætte den forventede kursbevægelse og vælge en optionsstrategi, der passer til ens markedssyn.
Hvert kvartal aflægger selskaber regnskab, og aktiekurserne kan åbne markant højere eller lavere dagen efter. Markedet har imidlertid allerede indregnet et bud på, hvor stor bevægelsen kan blive. Denne pris kan aflæses i optionskæden før regnskabet. Derfor begynder en velovervejet handel omkring regnskaber ikke med at gætte på resultatet, men med at forstå markedets forventede bevægelse.
I denne artikel bruger vi Novo Nordisk som eksempel. Selskabet offentliggør regnskab før åbningen af det amerikanske marked den 5. august 2026. Kilde: Novo Nordisk Investor Relations, bekræftet af Bloomberg pr. 24. juli 2026.
Der er dog en vigtig detalje: Novo Nordisks primære notering er på Nasdaq Copenhagen under tickerkoden NOVOB, mens de børsnoterede optioner handles på den amerikanske ADR, NVO. NVO blev senest handlet omkring 48,77 dollar.
Kilde: Saxo, ved markedsluk den 24. juli 2026.
Teknisk set handles aktien fortsat over både sit stigende 50- og 200-dages glidende gennemsnit, men markant under sit 200-ugers glidende gennemsnit. Det peger på en kortsigtet stabilisering inden for en fortsat svækket langsigtet trend. Samtidig er den implicitte volatilitet i de kortløbende optioner steget op mod regnskabet, hvilket afspejler investorernes forventning om større kursudsving omkring offentliggørelsen.
NVO går ind i regnskabet omkring 48 dollar og handles over både sit stigende 50- og 200-dages glidende gennemsnit, efter at aktien har fundet støtte omkring 52-ugers lavpunktet. Aktien ligger dog fortsat markant under sit 200-ugers glidende gennemsnit fra toppen i 2024. Kilde: SaxoTrader, pr. 23. juli 2026.
Tidligere afkast er ikke en pålidelig indikator for fremtidige resultater. Grafen er alene vejledende og til undervisningsformål og skal ikke opfattes som en prognose.
Læg præmien på en at-the-money call-option og en at-the-money put-option sammen for den udløbsdato, der dækker regnskabet. Prisen på denne straddle giver et groft estimat for den kursbevægelse, optionskøberne betaler for.
For Novo Nordisk er den ugentlige udløbsdato den 7. august den mest relevante. Selskabet aflægger regnskab den 5. august, altså to handelsdage før optionerne udløber. En at-the-money straddle var prissat til omkring 3,85 dollar.
Kilde: Saxo optionskæde, vejledende priser ved markedsluk den 24. juli 2026. Set i forhold til en aktiekurs på cirka 48,77 dollar svarer det til en forventet bevægelse på omkring 8 pct. Det giver et indregnet kursinterval på cirka 44,90 til 52,60 dollar – et centralt pejlemærke for de optionsstrategier, der gennemgås nedenfor.
De cirka 8 pct. dækker den forventede bevægelse frem til udløb og inkluderer både regnskabsreaktionen samt et par dages efterfølgende kursudvikling. Den historiske reaktion på selve regnskabsdagen har været mindre, men mere ujævn: Efter Novo Nordisks seneste to regnskaber for andet kvartal faldt aktien henholdsvis 6,7 pct. og 5,4 pct. på dagen.
Kilde: Bloomberg, pr. 24. juli 2026.
Op mod regnskabet bliver den implicitte volatilitet i de kortløbende optioner typisk presset op. Når resultatet er offentliggjort, falder den ofte markant – uanset om aktien stiger eller falder. Det kaldes ofte IV crush.
En købt option kan derfor miste værdi, selv hvis markedet bevæger sig i den forventede retning, fordi faldet i implicit volatilitet reducerer optionspræmien. Strategier, hvor man samlet set sælger optioner, er derimod opbygget til at kunne drage fordel af samme fald i volatiliteten.
Der er dog to vigtige forbehold. For det første ligger Novo Nordisks 30-dages implicitte volatilitet kun omkring midten af sit 12-måneders interval. IV Rank ligger i midten af 40’erne, hvilket er klart under toppen på omkring 65 pct. i oktober 2025. Efter vores vurdering er den indregnede regnskabspræmie derfor rimelig, men ikke usædvanligt høj.
Kilde: Bloomberg, pr. 24. juli 2026.
For investorer, der overvejer at tage stilling til retningen på kursbevægelsen, er det relevant at se på den kontekst, markedet reagerer på:
Kilde: Bloomberg Intelligence, Bloomberg News og analyser fra UBS, Barclays, Citi og Deutsche Bank via Bloomberg Terminal, pr. 24. juli 2026.
Efter vores vurdering kan kombinationen af positivt nyt, der i høj grad er indregnet i kursen, og historisk svage reaktioner efter regnskabet for andet kvartal tale for at tillægge nedsiderisikoen mindst lige så stor vægt som opsiden. Det er en analytisk vinkel – ikke en prognose – og forklarer, hvorfor det neutrale eksempel nedenfor giver mere plads på nedsiden. Optioner indebærer en høj risiko for hurtigt tab og er ikke egnede for alle investorer.
Hvis man forventer, at Novo Nordisk holder niveauet – eller i hvert fald ikke falder markant – kan en bull put spread (put credit spread) være en mulig struktur. Her sælges et put-spread under den aktuelle aktiekurs i stedet for at købe en call-option, hvor den implicitte volatilitet er høj. Strategien giver en modtaget præmie, der kan falde i værdi, når den implicitte volatilitet aftager efter regnskabet. Risikoen begrænses af den købte put-option med en lavere strike. Tallene nedenfor er hypotetiske og alene til undervisningsformål.
Det maksimale tab er dermed omkring 171 dollar, hvis NVO falder under 43 dollar, mens den bedst mulige gevinst er den modtagne præmie på 29 dollar, hvis aktien holder sig over 45 dollar. Den solgte put-option indebærer risiko for tidlig tildeling. Der påløber omkostninger og gebyrer for begge optionsben – se Saxos priser for de fulde vilkår.
Den solgte put-option med strike 45 ligger cirka 8 pct. under den aktuelle aktiekurs og under området omkring 46 dollar, hvor der er betydelig åben interesse i optioner. En investor med et positivt syn kan betragte dette niveau som støtte.
Strategiens potentiale kommer fra tidsforfald og et fald i den implicitte volatilitet efter regnskabet. Den største risiko er et markant kursfald, der bringer aktien under den købte put-option med strike 43. Optioner indebærer en høj risiko for hurtigt tab og er ikke egnede for alle investorer.
Bull put spread (solgt put med strike 45 / købt put med strike 43): Gevinst og tab ved udløb den 7. august. Maksimal gevinst er ca. 29 dollar over 45 dollar, maksimalt tab er ca. 171 dollar under 43 dollar, og break-even er ca. 44,71 dollar. Eksemplet er vejledende, baseret på markedsluk den 24. juli, og alene til undervisningsformål. Det er ikke en handelsanbefaling og skal ikke opfattes som en prognose.
Tidligere afkast er ikke en pålidelig indikator for fremtidige resultater. Tallene er vejledende og ikke forudsigende.
Hvis man vurderer, at markedet overvurderer den forventede kursbevægelse, kan en short iron condor være en mulig struktur. Strategien kombinerer et solgt put-spread under markedet med et solgt call-spread over markedet. Den maksimale gevinst opnås, hvis aktien ved udløb ender inden for intervallet mellem de to korte strikes. Med udgangspunkt i den aktuelle situation er put-siden sat lavere end i det positive eksempel ovenfor, så strategien giver mere plads til en kursbevægelse nedad.
Det maksimale tab er omkring 143 dollar, hvis NVO lukker uden for de to lange strikes, mens den størst mulige gevinst er den modtagne præmie på 57 dollar. De solgte optionsben indebærer risiko for tidlig tildeling. Der påløber omkostninger og gebyrer for hvert optionsben – se Saxos priser for de fulde vilkår.
Asymmetrien i strategien er bevidst: Break-even på nedsiden, omkring 43,43 dollar, ligger cirka 11 pct. under den aktuelle aktiekurs, mens break-even på opsiden, omkring 52,57 dollar, ligger cirka 8 pct. over. Dermed får strategien mere luft under markedet, hvilket afspejler vurderingen af, at nedsiderisikoen kan være større end opsidepotentialet.
Iron condor eller iron butterfly? En tættere variant er en iron butterfly. Her sælges en at-the-money straddle ved strike 48, samtidig med at man køber beskyttende optioner ved strikes 43 og 53. I dette illustrative eksempel giver iron butterfly-strategien en væsentligt højere modtaget præmie på omkring 3,04 dollar, men også et betydeligt smallere profitinterval. Break-even-niveauerne ligger omkring 44,96 dollar og 51,04 dollar, og den fulde gevinst opnås kun, hvis Novo Nordisk ender præcis omkring 48 dollar ved udløb. Strategien indebærer dermed en højere potentiel gevinst, men også lavere sandsynlighed for maksimal gevinst og større følsomhed over for et markant kursgab gennem en af de beskyttende strikes. Derfor anvendes iron condor som det konkrete eksempel her, mens iron butterfly er et alternativ for investorer, der accepterer et snævrere udfaldsrum.
Short iron condor med put-siden (44/42 dollar) placeret lavere end call-siden (52/54 dollar) for at give mere plads på nedsiden. Maksimal gevinst er ca. 57 dollar, hvis NVO lukker mellem 44 og 52 dollar ved udløb, mens maksimalt tab er ca. 143 dollar. Break-even ligger omkring 43,43 dollar på nedsiden og 52,57 dollar på opsiden. Eksemplet er vejledende, baseret på markedsluk den 24. juli, og alene til undervisningsformål. Det er ikke en handelsanbefaling og skal ikke opfattes som en prognose.
Tidligere afkast er ikke en pålidelig indikator for fremtidige resultater. Tallene er vejledende og ikke forudsigende.
Hvis man har et negativt syn på aktien, men ikke ønsker at købe en ubeskyttet put-option på et tidspunkt med høj implicit volatilitet, kan en bear call spread (call credit spread) være en mulig struktur. Her sælges et call-spread over den aktuelle aktiekurs. Strategien giver gevinst, hvis aktien holder sig under den solgte call-options strike ved udløb. Det er dermed en måde at positionere sig mod en opside, som markedet muligvis allerede har indregnet.
Det maksimale tab er dermed omkring 163 dollar, hvis NVO stiger over 54 dollar, mens den størst mulige gevinst er den modtagne præmie på 37 dollar, hvis aktien holder sig under 52 dollar. Den solgte call-option indebærer risiko for tidlig tildeling. Der påløber omkostninger og gebyrer for begge optionsben – se Saxos priser for de fulde vilkår.
Den solgte call-option med strike 52 ligger tæt på toppen af markedets forventede kursbevægelse og under området omkring 55 dollar, hvor der er betydelig åben interesse i optioner. Strategien udtrykker synet, at den forventede opjustering af helårsforventningerne allerede er afspejlet i aktiekursen.
Potentialet kommer fra tidsforfald og et fald i den implicitte volatilitet efter regnskabet. Risikoen opstår, hvis Novo Nordisk leverer et markant stærkere regnskab end ventet, og aktien stiger over 54 dollar. Samtidig undgår strukturen den ubegrænsede tabsrisiko, som følger med en ubeskyttet, solgt call-option.
Bear call spread (solgt call med strike 52 / købt call med strike 54): Gevinst og tab ved udløb den 7. august. Maksimal gevinst er ca. 37 dollar, hvis NVO lukker under 52 dollar, mens maksimalt tab er ca. 163 dollar, hvis aktien lukker over 54 dollar. Break-even er ca. 52,37 dollar. Eksemplet er vejledende, baseret på markedsluk den 24. juli, og alene til undervisningsformål. Det er ikke en handelsanbefaling og skal ikke opfattes som en prognose.
Alle tre strategier anvender de ugentlige optioner med udløb den 7. august. De er kreditstrategier med begrænset risiko, som samlet set sælger volatilitet og kan nyde godt af faldet i den implicitte volatilitet efter regnskabet. Forskellen ligger alene i, hvor risikoen er placeret: under markedet, omkring den aktuelle kurs eller over markedet.
Før du handler optioner omkring et regnskab, bør du blandt andet undersøge: Bid/ask-spændet. NVO’s ugentlige optioner har typisk lavere likviditet end optioner på de største amerikanske selskaber. Den åbne interesse ved de valgte strikes. Om regnskabet offentliggøres før markedets åbning eller efter markedsluk, da det afgør, hvilken udløbsdato der dækker regnskabsreaktionen. Den implicitte volatilitet sammenholdt med, hvor meget aktien historisk har bevæget sig. En exitplan, der er fastlagt inden handlen indgås.
Assignment risk: Risiko for tildeling: NVO-optioner er amerikanske optioner. Det betyder, at et solgt optionsben kan blive tildelt før udløb, hvis det er in the money – særligt tæt på udløbsdatoen. Hold derfor løbende øje med solgte optioner, og sæt dig ind i platformens proces for tildeling, før du handler.
Metoden er vigtigere end aktien: Aflæs den forventede kursbevægelse, tag højde for faldet i implicit volatilitet efter regnskabet, og vælg en strategi med begrænset risiko, der passer til dit markedssyn. Ingen af de tre eksempler krævede en egentlig prognose. De tog i stedet stilling til, om markedets indregnede kursbevægelse var for høj til at sælge volatilitet under, omkring eller over den aktuelle aktiekurs. Men at sælge volatilitet er ikke uden risiko. Når den implicitte volatilitet kun ligger omkring midten af sit historiske interval, er præmien rimelig snarere end særligt attraktiv. Samtidig viser Novo Nordisks historik, at aktien kan åbne med betydelige kursgab efter regnskaber, og den realiserede bevægelse kan derfor ende uden for det indregnede interval. Det er årsagen til, at alle eksemplerne anvender strategier med begrænset risiko. Optioner indebærer en høj risiko for hurtigt tab og er ikke egnede for alle investorer.
Forfatteren har ingen positioner i de instrumenter, der omtales i denne artikel.
Kilder: Dato for Novo Nordisks regnskab for andet kvartal 2026: Novo Nordisk Investor Relations, bekræftet af Bloomberg. Kursdata, optionspræmier, implicit volatilitet og åben interesse: Saxo-platformen pr. 23.-24. juli 2026. Historiske regnskabsreaktioner, konsensusestimater, forventninger og konkurrencesituation: Bloomberg Intelligence, Bloomberg News og analyser fra UBS, Barclays, Citi og Deutsche Bank via Bloomberg Terminal pr. 24. juli 2026.
Dette indhold er markedsføringsmateriale og må ikke betragtes som investeringsrådgivning. Handel med finansielle instrumenter indebærer risiko, og historisk afkast er ikke en garanti for fremtidige resultater.
Forfatteren må først handle de omtalte instrumenter tidligst 24 timer efter offentliggørelsen af dette indhold.
De instrumenter, der omtales i indholdet, kan være udstedt af en samarbejdspartner, som Saxo modtager markedsføringshonorar, betaling eller retrocessioner fra. Selvom Saxo kan modtage kompensation gennem sådanne samarbejder, er alt indhold udarbejdet med henblik på at give kunderne værdifuld information og relevante valgmuligheder.
Indholdet ændres ikke og bliver ikke genstand for yderligere gennemgang efter offentliggørelsen.
Outrageous Predictions
Nordisk investeringsstrateg
Outrageous Predictions
Saxo Group
Outrageous Predictions
Chef for investeringsstrategi
Outrageous Predictions
Chef for makrostrategi
Outrageous Predictions
Chef for investeringsstrategi
Outrageous Predictions
Global Head of Investment Strategy
Outrageous Predictions
Global Head of Investment Strategy
Outrageous Predictions
Investor Content Strategist
Outrageous Predictions
Chef for makrostrategi
Outrageous Predictions
Chef for makrostrategi