Du kan få adgang til begge vores platforme via en enkelt Saxo Bank-konto.
Meget tyder på at inflationskampen er ved at være vundet – men et tal bekymre os
En hurtig tanke
Oskar Barner Bernhardtsen
Nordisk investeringsstrateg
Meget tyder på at inflationskampen er ved at være vundet – men et tal bekymre os
Det virker på mange måder som om, at markedet i øjeblikket forventer, at inflationen relativt hurtigt kommer ned på centralbankernes mål på 2 %.
Rentestigningerne er ventet at stoppe helt, og forventningerne i markedet siger nu, at vi faktisk kommer til at se pæne rentefald til næste år. Ifølge futures-markedet er det mest sandsynlige, at vi kommer til at få en hel procent lavere rente til december næste år i USA. Det vil betyde, at styringsrenten i USA, som ligger på 5,5% i dag, vil bevæge sig ned i mod 4,5 % i løbet af 2024. Rentefald er ikke kun ventet i USA, men også i Europa, og den generelle forventning om lavere renter, tror vi, har været en af de store grunde til kursstigningerne på aktiemarkedet på det seneste.
Et tal bekymre os dog, når det kommer til den fremtidige udvikling i inflationen. University Of Michigan udgiver hver måned deres undersøgelse af inflationsforventningerne til fremtiden blandt den amerikanske befolkning, og her peger pilen nu opad igen, hvilket betyder at risikoen for en stigning i inflationen kan være på vej til næste år, og det kan ødelægge planerne om rentefald, som markedet lige i øjeblikket håber på.
Inflationen har været på en nedadgående tendens
Inflationen har i et godt stykke tid været på en nedadgående trend. Det er positivt, og lige i øjeblikket ser udviklingen i den faldende inflation ud til at fortsætte lidt endnu.
At spå om hvor inflationstallet kommer til at ligge de næste måneder, kan være nærmest umulig, men PPI, der måler inflationen for producenter, kan være en god ledende indikator på, hvor forbrugerinflationen er på vej hen.
I Europa ser vi, som vist nedenfor, en klar tendens på, at producentinflationen bevæger sig ned hurtigt, og det kan indikere, at vi i Europa de næste 3 måneder kommer til at se fortsat lavere årlige inflationsrater. Det er en positiv udvikling, hvis man håber på potentielle rentefald i Europa i 2024.
Antager man, at den forsinkede korrelation holder mellem producent- og forbrugerinflation holder, så ser inflationen ud til at være en del mere ”sticky” i USA. Det vil med andre ord sige, at inflationen i USA ikke ser ud til at ramme 2 % lige foreløbigt. Inflationen ser omvendt heller ikke ud til at accelererer i opadgående retning, men vil stabiliserer sig på et niveau omkring 3 %, hvilket er over centralbankens mål på 2 %, og det kan betyde, at de store rentefald i USA, som markedet forventer i 2024, kan vise sig ikke at blive en realitet.
Inflationsforventninger fortæller, at kampen endnu ikke er vundet
Samtidig har vi i University of Michigans måling af inflationsforventningerne i USA set, at befolkningen i højere grad forventer, at inflationen kommer til at stige igen. Det kan ses på grafen nedenfor, ved at den 1-årige inflationsforventning er steget markant på det seneste. Samtidig er den mere langsigtede 5-års forventning nu på det højeste niveau i over 10 år.
Inflation er en ”sjov størrelse”, og en faktor der har vist sig meget svær at forudsige, da få personer i dybden forstår, hvorfor inflationen stiger og falder. Dog lader det til, at befolkningens forventning om fremtidig prisdannelse kan have en stor indflydelse på den reelle observerede inflation i fremtiden.
Derfor tror vi, at man bør passe på med at kalde inflationskampen for vundet i denne omgang, da inflationsforventningerne til fremtiden i USA klart er på vej op i disse måneder, hvor nærmest alle allerede har taget inflationssejren for givet, og har priset store rentefald ind i deres forventninger til næste år.
Hvilke sektorer kan klare det godt, hvis inflationen forbliver for høj?
Hvis man som investor gerne vil positionere sig imod et økonomisk scenarie med fortsat høj inflation og renter der ikke bliver sat ned i det tempo, der nu er ventet af markedet, vil de sektorer der klarede sig godt i 2022 være værd at se nærmere på.
De sektorer der gjorde det bedst da inflationen steg var energi, forsyningsselskaber, stabilt forbrug og sundhedsaktier, og de kan vise sig at få et comeback, hvis inflationen viser sig mere ”sticky” end først ventet. Omvendt var sektorerne, der leverede det dårligste afkast, teknologi, diskretionært forbrug for kommunikations services.
Dernæst kan obligationer med kort løbetid være at foretrække, da man risikerer at få kurstab på længere obligationer, hvis renten ikke falder som ventet i 2024. Derfor kan man i stedet som investor se nærmere på de såkaldte ”money market funds”, der positionerer sig i obligationer med meget kort løbetid, eller man kan overveje at placere sig i sikre obligationer med op til 2 års varighed.