Investiční výhled na 3. čtvrtletí: Myslete na budoucnost, zajistěte se proti davu

Hlavní body:

• AI zůstává strukturálním tématem, ale už nejde o jednu jednoduchou obchodní příležitost: Investoři by si měli expozici zachovat, ale rozlišovat mezi firmami, které AI infrastrukturu budují, firmami, které AI využívají, a vítězi v oblasti efektivity. Každá z těchto skupin totiž čelí jiným rizikům spojeným s kapitálovými výdaji, cenotvorbou, náklady na financování a prokazováním monetizace.
• Nižší ceny ropy mohou přinést úlevu, Fed má ale stále svázané ruce: Mírový rámec mezi USA a Íránem by mohl zmírnit inflační tlak, ale přetrvávající inflace ve službách, růst mezd, cla a fiskální výdaje znamenají, že investoři by měli nadále upřednostňovat cenovou sílu, peněžní toky a silné rozvahy.
• Koncentrace se stává skrytým rizikem portfolií: Indexům váženým tržní kapitalizací se dařilo dobře, stále více však v sobě nesou expozici vůči AI, růstu mega-cap společností a momentu. Rovnoměrné vážení, kvalitní defenzivní tituly, výnosová aktiva a infrastruktura v oblasti energetiky a elektřiny mohou pomoci portfolio rozšířit, aniž by se investoři museli vzdát dlouhodobého růstu.

Příběh AI nekončí. Jednoduchá fáze investiční příležitosti spojené s AI ale možná ano.

Ve třetím čtvrtletí může být méně důležité ptát se, zda je AI skutečná, a důležitější zkoumat, zda se portfolia nestala příliš závislá na jedné verzi příběhu AI: dominanci amerických mega-cap společností, rostoucích kapitálových výdajích, drahém výpočetním výkonu, hojnosti financování a indexech vážených tržní kapitalizací, které dál odměňují stále stejné vítěze.

Vzkaz pro investory nezní: opusťte AI. Zní: zachovejte si expozici vůči budoucnosti, ale zajistěte se proti davu.

To znamená vnímat AI jako více než jen jednu obchodní příležitost, budovat odolnost vůči přetrvávající inflaci a sazbám, které mohou zůstat déle výše, a omezovat neúmyslnou koncentraci v portfoliích, která se na první pohled zdají diverzifikovaná, ale stále více je řídí stejné růstové faktory mega-cap společností.

Realistický pohled na AI: Stále jde o strukturální téma, taktická rizika ale vzrostla

První fáze obchodování spojeného s AI stála na nedostatku, nadšení a nasazování kapitálu. Investoři odměňovali společnosti s expozicí vůči čipům, cloudu, datovým centrům, pamětem, síťové infrastruktuře, softwaru nebo elektřině.

Další fáze se pravděpodobně bude posuzovat jinak. Trh bude chtít vidět důkazy monetizace, využití, marží a návratnosti investovaného kapitálu. To je vyšší laťka.

Podle sektorových dat agentury Bloomberg k 11. červnu 2026 se očekává, že růst zisku na akcii v sektoru informačních technologií indexu S&P 500 zůstane velmi silný: přibližně 58 % ve 2. čtvrtletí 2026, 52 % ve 3. čtvrtletí a 43 % ve 4. čtvrtletí. To je působivé, zároveň to však znamená, že investoři už očekávají hodně. Když jsou očekávání takto vysoká, firmám nestačí jen růst. Musí dál překonávat prognózy.

Ještě důležitější je to kvůli valuacím a pozicování. Valuační data agentury Bloomberg k 11. červnu 2026 ukazují, že index S&P 500 se obchoduje zhruba za 21,5násobek očekávaných zisků, zatímco sektor informačních technologií přibližně za 24,8násobek. Samo o sobě to nemusí znamenat bublinu, ale ponechává to menší prostor pro chyby v prostředí zvýšených ziskových očekávání a situace, kdy se AI stala výchozí dlouhou pozicí napříč polovodiči, mega-cap platformami, cloudem, paměťmi, datovými centry, energetickými zařízeními a částmi průmyslového sektoru.

Sledovat se vyplatí tři taktická rizika.

1. Cenotvorba tokenů může zvýšit cenovou citlivost poptávky po AI
První vlna zavádění AI byla o experimentování. Firmy chtěly testovat případy využití, spouštět pilotní projekty a ukázat, že jim neuniká další vlna produktivity.

Další vlna bude pravděpodobně disciplinovanější. Finanční ředitelé se budou stále častěji ptát, zda AI nástroje přinášejí dostatečné tržby, produktivitu nebo úspory nákladů, aby ospravedlnily náklady na jejich používání.

Pokud bude používání AI ve velkém měřítku nadále drahé, některé firmy mohou zavádění zpomalit. Pokud ceny tokenů výrazně klesnou, využití se může zlepšit, ale očekávání týkající se tržeb a marží některých poskytovatelů AI by mohla být pod tlakem.

Rizikem není to, že by poptávka po AI zmizela. Rizikem je, že poptávka po AI začne být cenově citlivější právě ve chvíli, kdy ji trhy oceňují téměř jako neomezenou.

2. Rizika financování jsou relevantnější
Kapitálové výdaje na AI jsou kapitálově náročné. Vyžadují čipy, servery, paměti, elektřinu, chlazení, pozemky, připojení k síti a financování.

To bylo jednodušší, když investoři věřili, že se blíží snižování sazeb. Trh se posunul od očekávání snížení sazeb k debatě o tom, zda Fed nebude muset držet sazby výše po delší dobu, nebo dokonce signalizovat riziko jejich zvýšení, pokud inflace znovu zrychlí.

Vyšší sazby zvyšují náklady na kapitál a snižují současnou hodnotu budoucích zisků. To je důležité, protože mnoho akcií napojených na AI patří mezi růstová aktiva s dlouhou durací.

Investiční teze kolem AI může zůstat strukturálně správná, ale pokud porostou náklady na financování, může být takticky zranitelná.

3. Taktický vrchol kapitálových výdajů nevyžaduje kolaps AI
Výdaje na AI nemusí klesat, aby se trhy začaly obávat. Stačí, když přestanou zrychlovat.

Trh odměňoval agresivní kapitálové výdaje na AI, protože jsou signálem důvěry. Pokud ale budou ceny komponent, náklady na elektřinu, náklady na financování a infrastrukturní omezení dál růst, investoři se nakonec mohou začít ptát, zda je návratnost těchto výdajů dostatečně dobrá.

To je hlavní riziko pro třetí čtvrtletí: ne kolaps AI, ale přenastavení očekávání. Pokud investoři začnou pochybovat o tom, zda se růst kapitálových výdajů, ekonomika tokenů a náklady na financování mohou vyvíjet správným směrem zároveň, nejpřeplněnější části obchodování spojeného s AI mohou být zranitelnější vůči zklamání.

Inflace za volantem: Ochranná síť Fedu je v ohrožení

Na Blízkém východě trhy kolísají mezi mírem a válkou. Jeden den investoři oceňují mírový rámec mezi USA a Íránem a možné znovuotevření Hormuzského průlivu. Další den si znovu připomínají, že příměří se mohou rozpadnout, jednání mohou uváznout a regionální rizika se mohou rychle vrátit. Výhled inflace a Fedu pro toto čtvrtletí je tak oboustrannější než jednosměrný.

Pokud se region posune směrem k míru, nižší ceny energií by mohly zmírnit tlak na dopravu, logistiku, výrobní náklady a účty domácností. To by podpořilo představu, že inflace může ve třetím čtvrtletí znovu zpomalit a rizikovým aktivům poskytnout prostor k oddechu.

Investoři by si však nižší ceny ropy neměli plést s koncem inflačního problému. Širší cenový obraz zůstává setrvačný. Růst mezd, inflace ve službách, cla, změny v dodavatelských řetězcích a fiskální výdaje mohou inflaci držet nad komfortní zónou Fedu i v případě, že ceny energií klesnou.

Opačné riziko zároveň zůstává aktuální. Pokud se příměří rozpadne, jednání o jaderném programu uváznou, znovuotevření Hormuzského průlivu se zpozdí nebo se regionální napětí vrátí, ropa si může znovu vybudovat geopolitickou prémii. To by rychle obnovilo inflační obavy a Fedu ponechalo ještě méně prostoru k holubičímu obratu.

Právě proto zůstává obtížné spoléhat na podporu Fedu. Mírnější ropný impuls může podpořit úlevnou rally ve třetím čtvrtletí, ale nezaručuje hladký návrat inflace ke 2 % ani rychlý cyklus snižování sazeb.

Pro portfolia to znamená, že kvalita je stále důležitá. Investoři by měli hledat společnosti s cenovou silou, silnými rozvahami, dobře viditelnými zisky a disciplinovanými peněžními toky. Technologie mají stále nejsilnější ziskový profil, ale zároveň nesou nejvyšší riziko očekávání. Širší příležitost může přijít ze sektorů, které dokážou bránit marže, aniž by se spoléhaly na dokonalé růstové předpoklady.

Investiční příručka pro třetí čtvrtletí proto není o skrývání se před rizikem. Je o držení takových rizik, která dokážou přežít více než jeden makroekonomický scénář: úlevný obchod spojený s mírem, prostředí sazeb výše po delší dobu nebo další inflační šok.

Rizika koncentrace: Když se pasivní investování stává přeplněným

Rizikem není to, že by technologie přestaly být lídrem trhu. Rizikem je, že příliš velká část portfolia je nyní navázána na stejný soubor předpokladů: kapitálové výdaje na AI dál rostou, zisky mega-cap společností dál překonávají očekávání, financování zůstává dostupné, valuace jsou nadále podporované a pasivní toky dál posilují vítěze.

Mega-cap IPO mohou do indexového investování přidat další vrstvu rizika. Až velké soukromé společnosti, jako jsou SpaceX, Anthropic a OpenAI, nakonec vstoupí na veřejné trhy a stanou se kandidáty na zařazení do indexů, pasivní fondy se po jejich zařazení mohou stát nucenými kupci. To může koncentraci dále zvýšit a učinit indexy ještě závislejšími na malém počtu velmi velkých růstových společností.

Přestože pasivní investování zůstává jedním z nejlepších nástrojů pro dlouhodobé budování majetku, otázkou je, zda investoři plně rozumějí tomu, co dnes expozice vůči pasivním nástrojům váženým tržní kapitalizací představuje. Když malá skupina mega-cap společností dominuje výnosům indexů, nákup „trhu“ může ve skutečnosti znamenat nákup koncentrované expozice vůči AI, růstu mega-cap společností, výjimečnosti USA a momentu.

Tato koncentrace může na cestě vzhůru fungovat skvěle. Zároveň však znamená, že investoři do širokých indexů mohou mít větší expozici vůči zklamání z AI, výprodejům po IPO, kompresi valuací nebo únavě z kapitálových výdajů, než si uvědomují.

Proto znovu záleží na zdánlivě nudné diverzifikaci. Nejde o vzdání se růstu. Jde o snížení závislosti na jediném rizikovém faktoru a obnovení expozice vůči částem trhu, které byly opomíjeny jednoduše proto, že jsou méně vzrušující.

Investoři možná budou muset znovu ocenit tři věci, které bylo během rally tažené AI snadné přehlížet:

• Odolnost zisků: společnosti, které dokážou dál růst i v prostředí dlouhodobě vyšších sazeb.
• Valuační disciplína: sektory, kde očekávání ještě nejsou přepjatá.
• Odlišné zdroje rizika: expozice, která nezávisí výhradně na kapitálových výdajích na AI, momentu mega-cap společností nebo klesajících výnosech dluhopisů.

Právě zde záleží na konstrukci portfolia. Investoři se nemusí vzdát expozice vážené tržní kapitalizací, možná ji však budou muset doplnit o přístupy, které snižují závislost na stejné hrstce vítězů.

Jednou z možností je rovnoměrné vážení. Nejde o sázku proti technologiím. Jde o způsob, jak snížit riziko, že jedno přeplněné téma ovládne celé portfolio, a zároveň dát větší prostor společnostem a sektorům s odlišnými zdroji zisků, valuacemi a citlivostmi.

Pozicování portfolia: AI si ponechte, ale vybudujte kolem ní silnější portfolio

Toto není trh, na kterém by bylo vhodné vzdát se rizika. Je to ale trh, na kterém investoři musí být promyšlenější v tom, jaká rizika drží.

Cílem je zachovat si expozici vůči dlouhodobým růstovým tématům, ale snížit riziko, že veškerou práci odvede jedna přeplněná obchodní příležitost.

1. AI si ponechte, ale vězte, jakou AI vlastníte
Investoři nemusí z AI odcházet. Musí však přestat vnímat AI jako jednu jedinou obchodní příležitost.

Téma AI má dnes velmi odlišné části. Některé společnosti budují infrastrukturu, jiné využívají AI ke zlepšení vlastního podnikání a další zlevňují AI a usnadňují její zavádění. Tyto skupiny se mohou vyvíjet odlišně podle toho, zda trh odměňuje kapitálové výdaje, produktivitu nebo efektivitu.

Pro třetí čtvrtletí je toto rozlišení důležité. Pokud se kapitálové výdaje na AI zpomalí, nejvíce exponované mohou být společnosti budující infrastrukturu. Pokud firmy začnou vykazovat skutečné zisky z produktivity, více pozornosti mohou získat uživatelé AI. Pokud se větším tématem stanou ceny tokenů a náklady na inferenci, důležitější mohou být vítězové v oblasti efektivity.