Vyšší sazby jsou zpět: Kdo získává a kdo ztrácí při výnosech dluhopisů kolem 5 %

Klíčové body:

• Cash flow hraje větší roli, když jsou peníze drahé: Společnosti se silným volným cash flow, nízkým zadlužením a omezenou potřebou refinancování jsou lépe připraveny pokračovat v investicích a vracení kapitálu akcionářům i v období vyšších nákladů na financování.
• Vyšší sazby vytvářejí jasné vítěze i ohniska tlaku: Kvalitní finanční společnosti, energetika, komodity a defenzivní sektory mohou vykazovat vyšší odolnost, zatímco malé společnosti, nemovitosti, sektor zbytné spotřeby a růstové firmy s dlouhým investičním horizontem čelí vyšším překážkám v oblasti financování nebo ocenění.
• Záleží také na tom, proč jsou sazby vysoké: Silný ekonomický růst může podporovat finanční sektor a komodity, zatímco inflační šoky nebo fiskální problémy představují pro akcie obecně větší výzvu. Vyšší sazby vyžadují selektivní přístup, nikoli automatické vyhýbání se riziku.

Trhy se opět potýkají s vyššími výnosy dluhopisů ve Spojených státech i dalších významných ekonomikách, což před investory do akcií staví náročnější otázku: jakou cenu jsou ochotni platit za akcie v době, kdy bezpečnější aktiva nabízejí atraktivnější výnosy? Vyšší výnosy jsou důležité také proto, že zvyšují diskontní sazbu používanou při oceňování budoucích zisků, což vytváří tlak na akciové valuace, zejména u společností, jejichž zisky se očekávají až ve vzdálenější budoucnosti.

Akcie však nadále hrají důležitou roli při ochraně kupní síly a zachycování dlouhodobého růstu, zejména v prostředí, kde inflace zůstává rizikem. Klíčovou výzvou je identifikovat podniky, které dokážou nadále vytvářet zisky i cash flow, přestože náklady na kapitál zůstávají zvýšené.

Pro investory se tak opět dostávají do centra pozornosti cash flow, síla rozvahy a potřeby refinancování. Vyšší sazby mohou zvýhodňovat firmy, které již dnes generují silné peněžní toky, zatímco společnosti, jejichž ocenění, růst nebo obchodní model jsou výrazně závislé na drahém financování, čelí vyšší překážce.

Co dokáže odolat vyšším sazbám?

1. Kvalitní společnosti s vysokou tvorbou hotovosti

Silná schopnost generovat hotovost, nízká potřeba refinancování a schopnost financovat růst z vlastních zdrojů nabývají na významu s rostoucími náklady na financování. Společnosti se silnými rozvahami bývají méně vystaveny tlaku na refinancování a mohou pokračovat v investicích i v době, kdy je kapitál dražší.

Silná rozvaha však sama o sobě neeliminuje rizika spojená s oceněním nebo specifická podniková rizika. I kvalitní společnosti s vysokým oceněním mohou být zranitelné, pokud jejich výsledky nenaplní očekávání nebo pokud výnosy dluhopisů dále porostou.

Ilustrační příklady společností: Microsoft, Alphabet, Meta, Apple, Broadcom, Visa, Mastercard

Ilustrační příklady ETF poskytujících expozici vůči tomuto tématu: iShares MSCI USA Quality Factor ETF (QUAL)

2. Kvalitní finanční společnosti

Vyšší sazby mohou podporovat úrokové výnosy i výnosy z reinvestování, zejména u dobře kapitalizovaných bank a pojišťoven. Tržní volatilita může navíc prospívat burzám a obchodním společnostem. Firmy se silnější rozvahou a diverzifikovanými zdroji příjmů mohou být ve výhodnější pozici než finanční sektor jako celek.

Současně však dlouhodobě vysoké sazby mohou zhoršovat kvalitu úvěrů, zvyšovat náklady na financování a vést k vyšším úvěrovým ztrátám. Dopad proto není pro všechny finanční společnosti jednoznačně pozitivní.

Ilustrační příklady společností: JPMorgan, Bank of America, Goldman Sachs, Berkshire Hathaway, Chubb, DBS

Příklady ETF poskytujících expozici vůči tomuto tématu: Financial Select Sector SPDR Fund (XLF), SPDR S&P Insurance ETF (KIE)

3. Producenti energií a komodit

Producenti komodit mohou těžit ze situací, kdy jsou vyšší sazby důsledkem silnějšího nominálního růstu, inflace, omezené nabídky nebo geopolitických rizik. Mohou také přispívat k diverzifikaci portfolia v době, kdy růst cen komodit sám podporuje přetrvávající inflaci.

Akcie komoditních společností však bývají vysoce volatilní a zůstávají citlivé na globální ekonomický růst, ceny komodit, regulaci i geopolitický vývoj. Výrazné zpomalení světové ekonomiky při současně vysokých sazbách by bylo pro tento sektor podstatně méně příznivé.

Ilustrační příklady společností: Exxon Mobil, Chevron, Shell, TotalEnergies, BHP, Rio Tinto, Freeport-McMoRan

Ilustrační příklady ETF poskytujících expozici vůči tomuto tématu: Energy Select Sector SPDR Fund (XLE), Commodities Select Strategy ETF (COMT), Invesco Bloomberg Commodity UCITS ETF (CMOD)

4. Zdravotnictví a defenzivní cash flow

Poptávka po zdravotní péči bývá relativně necitlivá na úrokové sazby i ekonomický cyklus. Velké farmaceutické a zdravotnické společnosti se silnou tvorbou hotovosti tak mohou nabídnout relativně stabilní zisky, pokud vyšší sazby začnou zpomalovat ekonomický růst.

Defenzivní povaha poptávky však neeliminuje specifická podniková rizika, včetně neúspěšného vývoje léčiv, vypršení patentové ochrany, cenového tlaku, regulace nebo potenciálně náročného ocenění.

Ilustrační příklady společností: Eli Lilly, Johnson & Johnson, Novartis, Roche, Sanofi, AstraZeneca

Příklady ETF poskytujících expozici vůči tomuto tématu: iShares Global Healthcare ETF (IXJ), Health Care Select Sector SPDR Fund (XLV)

5. Základní spotřební zboží a cenová síla

Vyšší sazby mohou časem zpomalit výdaje domácností, avšak poptávka po základním spotřebním zboží bývá stabilnější. Společnosti se silnými značkami, opakovanou poptávkou a schopností promítat vyšší náklady do cen mohou lépe udržovat tvorbu hotovosti i při zpřísňujících se finančních podmínkách.

I tento sektor však může čelit tlaku na marže v důsledku vyšších vstupních nákladů, slabší spotřebitelské poptávky a rizik spojených s oceněním, zejména pokud se defenzivní sektory obchodují za nadprůměrně vysoké násobky.

Ilustrační příklady společností: Procter & Gamble, Coca-Cola, PepsiCo, Walmart, Costco, Colgate-Palmolive, Nestlé

Ilustrační příklady ETF poskytujících expozici vůči tomuto tématu: Consumer Staples Select Sector SPDR Fund (XLP), Vanguard Consumer Staples ETF (VDC)

Poznámka: Uvedené cenné papíry slouží pouze k ilustrativním a vzdělávacím účelům a nepředstavují investiční doporučení. Investoři by měli jednotlivé investice posuzovat s ohledem na své cíle, toleranci k riziku a individuální okolnosti.