Le retour des taux élevés : les gagnants et les perdants des rendements obligataires à 5 %

Points clés :

• Les flux de trésorerie comptent davantage lorsque l'argent coûte cher : Les entreprises disposant d'un solide flux de trésorerie disponible, d'un faible endettement et de besoins limités en refinancement sont mieux placées pour continuer à investir et à rémunérer leurs actionnaires, même lorsque les coûts d'emprunt restent élevés.
• La hausse des taux crée des gagnants clairement identifiables et des zones de tension : Les valeurs financières de qualité, l'énergie, les matières premières et les secteurs défensifs peuvent se montrer plus résilients, tandis que les petites capitalisations, l'immobilier, la consommation discrétionnaire et les valeurs de croissance à duration longue font face à des contraintes de financement ou de valorisation plus importantes.
• La raison pour laquelle les taux sont élevés reste déterminante : Une croissance solide peut soutenir les valeurs financières et les matières premières, tandis que les chocs inflationnistes ou les tensions budgétaires sont plus difficiles à gérer pour les actions dans leur ensemble. Des taux plus élevés appellent à davantage de sélectivité, et non à simplement abandonner toute prise de risque.

Les marchés sont une nouvelle fois confrontés à la hausse des rendements obligataires aux États-Unis et dans d'autres grandes économies, ce qui soulève une question plus délicate pour les investisseurs en actions : combien devraient-ils être prêts à payer pour des actions lorsque des actifs plus sûrs offrent des rendements plus attractifs ? Des rendements plus élevés ont également leur importance, car ils augmentent le taux d'actualisation utilisé pour valoriser les bénéfices futurs, ce qui exerce une pression sur les multiples de valorisation des actions — en particulier pour les entreprises dont une grande partie des profits est attendue dans un avenir plus lointain.

Les actions continuent néanmoins de jouer un rôle important pour préserver le pouvoir d'achat et profiter de la croissance à long terme, en particulier dans un environnement où l'inflation demeure un risque. Le défi consiste à identifier les entreprises capables de continuer à générer des bénéfices et des flux de trésorerie, même lorsque le coût du capital reste élevé.

Pour les investisseurs, cela remet les flux de trésorerie, la solidité du bilan et les besoins de refinancement au cœur de la sélection des actions. Des taux plus élevés peuvent favoriser les entreprises qui génèrent aujourd'hui d'importants flux de trésorerie, tout en relevant le niveau d'exigence pour celles dont la valorisation, la croissance ou le modèle économique dépendent fortement d'un financement coûteux.

Qu'est-ce qui peut résister à des taux plus élevés ?

1. Des entreprises de qualité disposant d'une forte trésorerie

Une forte capacité à générer de la trésorerie, des besoins limités en refinancement et la capacité à financer sa croissance en interne peuvent prendre une valeur croissante à mesure que les coûts d'emprunt augmentent. Les entreprises disposant de bilans solides sont généralement moins exposées aux pressions liées au refinancement et peuvent continuer à investir même lorsque le capital devient plus coûteux.

Cependant, des bilans solides n'éliminent pas les risques liés à la valorisation ou propres à chaque entreprise, et les sociétés de qualité affichant des valorisations élevées peuvent rester vulnérables si leurs résultats déçoivent ou si les rendements obligataires continuent de progresser.

Exemples d'entreprises à titre illustratif : Microsoft, Alphabet, Meta, Apple, Broadcom, Visa, Mastercard

Exemple d'ETF permettant une exposition à cette thématique : iShares MSCI USA Quality Factor ETF (QUAL)

2. Des valeurs financières de qualité

Des taux plus élevés peuvent soutenir les revenus d'intérêts et les rendements de réinvestissement, en particulier pour les banques et les assureurs bien capitalisés. La volatilité des marchés peut également profiter aux places boursières et aux entreprises de trading. Les sociétés disposant de bilans plus solides et de sources de revenus diversifiées peuvent être mieux positionnées que l'ensemble du secteur financier.

Dans le même temps, des taux durablement élevés peuvent dégrader la qualité du crédit, augmenter les coûts de financement et accroître les pertes sur prêts ; leur impact n'est donc pas uniformément positif pour toutes les entreprises financières.

Exemples d'entreprises à titre illustratif : JPMorgan, Bank of America, Goldman Sachs, Berkshire Hathaway, Chubb, DBS

Exemples d'ETF permettant une exposition à cette thématique : Financial Select Sector SPDR Fund (XLF), SPDR S&P Insurance ETF (KIE)

3. Les producteurs d'énergie et de matières premières

Les producteurs de matières premières peuvent bénéficier d'une hausse des taux lorsqu'elle est alimentée par une croissance nominale plus forte, l'inflation, des contraintes d'offre ou des risques géopolitiques. Ils peuvent également apporter une diversification lorsque la hausse des prix des matières premières contribue elle-même à maintenir l'inflation à un niveau élevé.

Cependant, les actions liées aux matières premières peuvent être très volatiles et restent sensibles à la croissance mondiale, aux prix des matières premières, à la réglementation et aux évolutions géopolitiques. Un ralentissement mondial accompagné de taux élevés serait nettement moins favorable.

Exemples d'entreprises à titre illustratif : Exxon Mobil, Chevron, Shell, TotalEnergies, BHP, Rio Tinto, Freeport-McMoRan

Exemples d'ETF permettant une exposition à cette thématique : Energy Select Sector SPDR Fund (XLE), Commodities Select Strategy ETF (COMT), Invesco Bloomberg Commodity UCITS ETF (CMOD)

4. La santé et les flux de trésorerie défensifs

La demande dans le secteur de la santé est relativement peu sensible aux taux d'intérêt et au cycle économique. Les grandes entreprises pharmaceutiques et de santé capables de générer d'importants flux de trésorerie peuvent donc offrir des bénéfices relativement résilients si la hausse des taux commence à ralentir la croissance économique.

Le caractère défensif de la demande n'élimine toutefois pas les risques propres à chaque entreprise, notamment les échecs dans le développement de médicaments, l'expiration des brevets, les pressions sur les prix, la réglementation et des valorisations potentiellement élevées.

Exemples d'entreprises à titre illustratif : Eli Lilly, Johnson & Johnson, Novartis, Roche, Sanofi, AstraZeneca

Exemples d'ETF permettant une exposition à cette thématique : iShares Global Healthcare ETF (IXJ), Health Care Select Sector SPDR Fund (XLV)

5. Les produits de consommation courante et le pricing power

Des taux plus élevés peuvent finir par ralentir les dépenses des ménages, mais la demande pour les produits essentiels du quotidien tend à être plus stable. Les entreprises disposant de marques fortes, d'une demande récurrente et d'un pouvoir de fixation des prix peuvent être mieux à même de maintenir leur capacité à générer de la trésorerie à mesure que les conditions de financement se durcissent.

Cependant, les valeurs de consommation courante peuvent toujours subir des pressions sur leurs marges en raison de la hausse du coût des intrants, d'un affaiblissement de la demande des consommateurs et du risque de valorisation, en particulier lorsque les secteurs défensifs se négocient à des multiples élevés.

Exemples d'entreprises à titre illustratif : Procter & Gamble, Coca-Cola, PepsiCo, Walmart, Costco, Colgate-Palmolive, Nestlé

Exemples d'ETF permettant une exposition à cette thématique : Consumer Staples Select Sector SPDR Fund (XLP), Vanguard Consumer Staples ETF (VDC)

Remarque : Les titres mentionnés sont fournis uniquement à titre illustratif et pédagogique et ne doivent pas être considérés comme des recommandations d'investissement. Les investisseurs doivent évaluer chaque titre en fonction de leurs propres objectifs, de leur tolérance au risque et de leur situation personnelle.

Où se situent les vulnérabilités ?

1. Les petites capitalisations et les entreprises fortement endettées

Les petites entreprises ont souvent un accès plus limité aux marchés de capitaux et dépendent davantage des prêts bancaires et d'emprunts à plus courte échéance. Le refinancement devient donc plus difficile lorsque les taux d'intérêt restent élevés.

Toutes les petites capitalisations ne sont pas fortement endettées, et les entreprises disposant de bilans solides peuvent toujours surperformer. Mais dans leur ensemble, les petites entreprises font généralement face à des contraintes de financement plus importantes que les grandes entreprises disposant d'une forte trésorerie.

Exemples d'ETF permettant une exposition à cette thématique : iShares Russell 2000 ETF (IWM), SPDR Portfolio S&P 600 Small Cap ETF (SPSM)

2. L'immobilier et le logement sensibles aux taux

L'immobilier est l'un des domaines où la hausse des taux se transmet le plus directement à l'économie.

Pour les REIT et les sociétés immobilières, des taux plus élevés augmentent les coûts de refinancement et rendent les rendements obligataires plus compétitifs face aux revenus immobiliers. Pour les constructeurs de logements, des taux hypothécaires élevés peuvent réduire l'accessibilité à la propriété et la demande.

Une forte progression des loyers, une pénurie de logements et des bilans bien gérés peuvent néanmoins compenser une partie de ces pressions, ce qui rend la sélectivité essentielle.

Exemples d'ETF permettant une exposition à cette thématique : Vanguard Real Estate ETF (VNQ), iShares U.S. Real Estate ETF (IYR), SPDR S&P Homebuilders ETF (XHB), iShares U.S. Home Construction ETF (ITB)

3. La consommation discrétionnaire

Des taux plus élevés sur les crédits immobiliers, les prêts automobiles et les cartes de crédit réduisent le revenu disponible et incitent les consommateurs à davantage de prudence concernant les achats importants ou non essentiels. La pression tend à être particulièrement forte pour les ménages aux revenus les plus modestes et les entreprises dépendantes des achats financés à crédit.

Toutes les dépenses discrétionnaires ne souffrent pas de la même manière : les consommateurs aisés et les entreprises disposant de marques fortes peuvent rester résilients même lorsque les taux sont élevés.

Exemples d'ETF permettant une exposition à cette thématique : Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund (XLY)

4. La croissance à duration longue et les valeurs spéculatives

Des taux d'intérêt plus élevés augmentent le taux d'actualisation appliqué aux bénéfices futurs. Cela affecte particulièrement les entreprises dont une grande partie de la valorisation actuelle repose sur des profits attendus dans de nombreuses années.

La pression peut être encore plus forte pour les entreprises qui continuent de brûler de la trésorerie et ont besoin de financements externes pour se développer.

Exemples d'ETF permettant une exposition à cette thématique : ARK Innovation ETF (ARKK), Roundhill Space & Technology ETF (MARS)

C'est également dans ce domaine que la distinction entre les leaders rentables de l'IA et les valeurs spéculatives liées à l'IA devient de plus en plus importante. Des taux élevés ne pénalisent pas nécessairement la technologie ; ils relèvent simplement les exigences en matière de valorisation et de rentabilité.

5. Les marchés émergents soumis à des pressions de financement

Des rendements américains durablement élevés peuvent soutenir le dollar et augmenter les coûts de financement des gouvernements et des entreprises dépendant de financements en dollars. Les marchés présentant d'importants besoins d'emprunts extérieurs peuvent donc devenir plus vulnérables lorsque la liquidité mondiale se resserre.

Mais les marchés émergents ne doivent pas être considérés comme un bloc homogène. Les exportateurs de matières premières, les pays affichant des taux réels élevés et les économies disposant d'une solide position de balance courante peuvent se montrer nettement plus résilients.

Exemples d'ETF permettant une exposition à cette thématique : iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM), iShares MSCI Emerging Markets Small-Cap ETF (EEMS), iShares J.P. Morgan USD Emerging Markets Bond ETF (EMB)

Remarque : Les titres mentionnés sont fournis uniquement à titre illustratif et pédagogique et ne doivent pas être considérés comme des recommandations d'investissement. Les investisseurs doivent évaluer chaque titre en fonction de leurs propres objectifs, de leur tolérance au risque et de leur situation personnelle.

Le message essentiel

Dans un environnement de taux élevés, la distinction fondamentale ne se résume pas simplement à opposer les valeurs de croissance aux valeurs « value », ou les secteurs cycliques aux secteurs défensifs.

Elle se résume de plus en plus à ceci : les entreprises qui génèrent de la trésorerie contre celles qui doivent en emprunter.

Les entreprises disposant d'un solide flux de trésorerie disponible, d'un endettement maîtrisé et d'un pouvoir de fixation des prix peuvent continuer à investir même lorsque le capital devient coûteux. Les entreprises qui dépendent du refinancement, de crédits immobiliers bon marché ou de profits attendus dans un avenir lointain font face à un défi bien plus important.

Des taux plus élevés ne signifient pas qu'il faut abandonner les actions. Ils signifient qu'il faut être plus exigeant dans ses choix.