Komentarz Saxo Morningstar High Dividend EUR Q3 2023

Przegląd rynku

Kwartał w skrócie

• Akcje i obligacje spadły odpowiednio o 3,2% i 3,6% w kwartale, oddając część wcześniejszych zysków.

• Inflacja i stopy procentowe nadal dominują w narracji rynkowej, a konsensus jest teraz "wyższy przez dłuższy czas"

• Długoterminowe wyniki są nadal zdrowe, co pokazuje wartość cierpliwości i nie reaguje na każdy zwrot akcji.

Ważna perspektywa

Trzeci kwartał 2023 r. był dla inwestorów niekorzystny, ponieważ zarówno akcje, jak i obligacje odnotowały spadki, równoważąc część zysków z początku roku.

Indeks Morningstar Global Markets zakończył trzeci kwartał spadkiem o 3,2%, ale od początku roku osiągnął zwrot w wysokości 9,9%, a w ciągu ostatnich 12 miesięcy wzrósł o 21,0%. Straty w tym kwartale były duże, ale płytkie, a Stany Zjednoczone, Europa i rynki wschodzące odnotowały niskie, jednocyfrowe spadki.

Obligacje odnotowały uderzająco podobny spadek w tym kwartale, a indeks Bloomberg Global Aggregate Bond spadł o 3,6%. To stawia go na umiarkowanie ujemnym terytorium w tym roku, chociaż rentowności obligacji zyskują obecnie na atrakcyjności przy znacznie zdrowszych stopach procentowych.

W żargonie sportowym jest to odpowiednik urazu tkanek miękkich po mocnym biegu. Nie jest to idealne rozwiązanie i wymaga uważnego oka, ale był to okres pozbawiony poważnych kłopotów.  

Istnieje sześć godnych uwagi zjawisk kształtujących rynki: 1) spowolnienie tempa inflacji jest zagrożone ponownym wzrostem po wzroście cen energii o 25%+, 2) banki centralne wolałyby utrzymać wyższe stopy procentowe przez dłuższy czas, 3) zyski spółek znajdują się w trendzie bocznym i oczekuje się, że nieznacznie spadną w nadchodzącym sezonie sprawozdawczym, 4) recesja jest nadal uważana za prawdopodobny wynik pomimo odporności konsumentów, 5) Niepewność polityczna narasta wraz z wejściem w kolejny cykl wyborczy oraz 6) sztuczna inteligencja nadal szybko się rozwija wraz ze spekulacjami i ekscytacją.

Krajobraz "wyżej na dłużej" (jak się go nazywa) jest prawdopodobnie największą zmianą.

Co ciekawe, akcje i obligacje poszły w dół po wrześniowym posiedzeniu Rezerwy Federalnej. Podczas gdy Fed pozostawił stopy procentowe na niezmienionym poziomie, rynek zinterpretował uwagi prezesa Jerome'a Powella jako oznaczające, że bank centralny zamierza utrzymać stopy procentowe na wyższym poziomie przez dłuższy czas. Podobne miało to miejsce na wrześniowym posiedzeniu Europejskiego Banku Centralnego.

Biorąc pod uwagę powyższe, nie jest zaskoczeniem, że akcje wartościowe zachowywały się w tym kwartale lepiej niż akcje wzrostowe. Jednak najlepiej radziły sobie akcje spółek energetycznych i materiałowych, podczas gdy przedsiębiorstwa użyteczności publicznej znalazły się na samym dole.

Wśród obligacji najlepiej radził sobie w tym kwartale segment obligacji o krótszym czasie trwania, choć niewiele obszarów wypracowało dodatnie stopy zwrotu. Na przekór temu, to dług o wysokiej rentowności znalazł się na szczycie tabeli liderów, podczas gdy obligacje indeksowane inflacją straciły na wartości ze względu na zmianę oczekiwań inflacyjnych.

W takim otoczeniu gotówka działała jako balast dla kwartału, a także zauważalna była siła dolara amerykańskiego. 

Wyniki portfela (bez opłat)

Najlepsi

• WIlliams-Sonoma inc., The Western Union Co, Coterra Energy Inc. Akcje zwykłe, Intel Corp, Singapore Technologies Engineering Ltd

Najgorsi

• Polaris Inc, Emera Inc, BCE Inc, IGM Financial Inc, Grupa DHL

Perspektywy

W dłuższej perspektywie, światowe akcje odnotowały roczny wzrost o 7,2% w ciągu ostatnich trzech lat i 6,6% w ciągu pięciu lat. Byłaby to odważna prognoza dla kogoś, kto wiedziałby, że doświadczymy pandemii, wojny w Europie i najwyższej inflacji od co najmniej 30 lat. Co ważniejsze, w tym tempie rynek nadal podwajałby się co około 11 lat, demonstrując wartość cierpliwości i nie reagując na każdy zwrot akcji.

Chociaż akcje z pewnością nie spadły z klifu, gospodarstwa domowe nadal odczuwają nerwowość, a nastroje konsumentów są nadal znacznie poniżej normalnych poziomów. W tego typu otoczeniu nadal identyfikujemy możliwości dla inwestorów.

To powiedziawszy, zdajemy sobie sprawę z ryzyka. Jednym z długoterminowych zagrożeń jest brak wzrostu zysków. Jest to wyzwanie, ponieważ inwestorzy podnoszą ceny w stosunku do zysków – dynamika znana jako wielokrotna ekspansja. Jednym z potencjalnych powodów ekspansji mnożników w tym roku było przekonanie, że banki centralne szybko i agresywnie przestawią się na obniżki stóp. Pozostawia to dwie ważne (choć niezwykle trudne do prognozowania) zmienne dla rynków: perspektywy stóp procentowych i kierunek zysków przedsiębiorstw.

Aby pokazać, jak trudne może to być, pamiętajmy, że na początku tego roku wielu inwestorów oczekiwało spowolnienia gospodarczego do trzeciego kwartału (jeśli nie osunięcia się w recesję), a rynki obligacji wyceniały obniżki stóp procentowych w 2023 roku. Nawet gdy stało się jasne, że recesja w USA nie jest w tym roku na kartach, rynki obligacji wyceniały aż pięć obniżek stóp procentowych w 2024 roku. Inwestorzy wydają się teraz wierzyć, że te scenariusze nie są brane pod uwagę.

Tymczasem perspektywy zysków przedsiębiorstw pozostają niejasne. W odpowiedzi rekordowa liczba spółek z indeksu S&P 500 (116) wydała prognozy zysków przed końcem kwartału, według FactSet. Obecnie oczekuje się, że zyski będą płaskie (-0,1%) rok do roku. Ta zwiększona przejrzystość ma sens w czasie, gdy inwestorzy są zdenerwowani, potencjalnie zmniejszając emocjonalną reakcję na rozczarowania.

Na poziomie portfela musimy spodziewać się kolejnych niespodzianek. Jest to cecha, a nie błąd inwestowania. Ponadto wzmacnia potrzebę solidności i rozsądnej dywersyfikacji. W szczególności nadal poszukujemy ekspozycji na aktywa, które oferują dobre perspektywy na przyszłość, jednocześnie równoważąc ryzyko z ekspozycjami defensywnymi.

Podobnie jak w sporcie, wszechstronna drużyna, która potrafi jednocześnie bronić i atakować, ma największe szanse na wielokrotne wygrywanie.