Börsen - News: auf das Schlimmste vorbereitet sein

Das Schlimmste tritt nie mit Sicherheit ein. Aber manchmal tritt es schliesslich ein. Vor genau einem Jahr sagte der Konsens der Analysten, eine Rezession in den USA voraus (das war nicht unser Szenario bei der Saxo Bank). Es kam auch nicht dazu. Erneut erwartet der Konsens, dass die US-Wirtschaft in diesem Jahr in eine Rezession gerät. Diesmal ist die Lage anders. Treiber der US-Wirtschaft zeigen Anzeichen von Schwäche (Der Verbrauch der privaten Haushalte leidet unter den Auswirkungen der Inflation, börsennotierte Unternehmen sprechen in ihrem Quartalsbericht mehr von Entlassungen als von Arbeitskräftemangel, das verarbeitende Gewerbe hinkt immer noch hinterher usw.). Wir glauben, dass die Schwere und die Auswirkungen der nächsten Rezession auf die Finanzmärkte im Wesentlichen davon abhängen werden, wie schnell die Federal Reserve (Fed) handeln wird, sobald die Beschäftigung deutliche Anzeichen von Schwäche zeigt. Der Geldmarkt geht davon aus, dass die erste Zinssenkung (also, der eigentliche geldpolitische Wendepunkt) im November dieses Jahres stattfinden könnte. Es muss anerkannt werden, dass dies in der Wirtschaft ein weiter Horizont ist und es nichts gibt, was dieses Szenario bestätigen könnte. Sicher ist, dass die drohende Rezession nichts mit den finanzgetriebenen Rezessionen in den Jahren 2000 und 2008 zu tun haben wird. Ausserdem wird sie in einem Kontext mit hoher Inflation stattfinden. Auch wenn die Inflationsspitze auf der anderen Seite des Atlantiks sicherlich überschritten wird, gibt es mehrere Anzeichen dafür, dass der Inflationsdruck nach wie vor besteht (wie die überraschende Erholung des Immobilienmarktes - die Immobilienpreise machen 40 % der Gewichtung des Verbraucherpreisindex aus). Dennoch wird die Fed mit Sicherheit keine andere Wahl haben, als wie immer die Unterstützung der Wirtschaft auf Kosten der Inflationsbekämpfung zu bevorzugen.

Die makroökonomischen Rahmenbedingungen unterscheiden sich etwas von den früheren Rezessionen. Die bisherige Reaktion der Aktienmärkte entsprach jedoch eher den bisherigen Entwicklungen. Die Märkte erwarten, dass die Fed eine geldpolitische Pause einlegen wird, was zum Teil den Anstieg seit Jahresbeginn erklärt (z. B. +6% für den SMI, +14% für den CAC 40 und +2% für den BEL 20). Nur wenn der US-Arbeitsmarkt abweicht, werden die Aktien wahrscheinlich fallen (das Ausmass hängt natürlich von der Arbeitsmarktlage und dem Ausmass der Rezession ab). Sobald die Fed einen Zyklus von Zinssenkungen einleitet, erholt sich der Markt normalerweise. Wenn sich also alles wie die vorherigen Phasen wirtschaftlicher Turbulenzen entwickelt, kann man davon ausgehen, dass die Risikozone für die Aktienmärkte eher um den Sommer und das Jahresende herum liegt.

Die Fehler, die Sie nicht begehen sollten

Für einen Anleger ist eine Rezessionsphase immer schwierig zu bewältigen. Man neigt dazu, die Wunderlösung zu finden, den perfekten Schutz gegen das makroökonomische Risiko. Leider gibt es diese nicht. Der erste Ansatz ist sicherlich, diese beiden häufigen Fehler nicht zu begehen:

• Nicht wie der Rest des Marktes positioniert zu sein. Man kann verärgert sein. Dies kann sich manchmal auszahlen, aber in den meisten Fällen ist es ein Misserfolg. Derzeit fliessen die Kapitalströme von den kleinen und mittleren Werten zu den liquidesten grossen Werten. Es ist offensichtlich, dass es im Segment der kleinen und mittleren Werte sehr schöne Angebote gibt. Sie werden übrigens oft mit einem Abschlag gehandelt. Aber es ist ein schwieriger Markt, der nur einen geringen Teil seiner Exposition ausmachen sollte. Die börsennotierten Unternehmen in diesem Segment haben mit einer Vielzahl von Schwierigkeiten zu kämpfen. Um nur einige zu nennen: Ein Pricing Power, das in der Regel geringer ausfällt, ein schwieriger Zugang zu Krediten (oder es läuft oft auf die Zeichnung ultra-dilutiver Finanzierungen hinaus) ein eingeschränkter Zugang zu Finanzabsicherungen, ESG-Kosten, die wichtig sind (in %) und vor allem eine geringere Deckung durch die Analysten (die de facto die Liquidität der Wertpapiere verringert).
• Sich nicht bewusst sein, welche strukturellen Veränderungen am Werk sind. Viele Bereiche werden von der künstlichen Intelligenz beeinflusst werden. Wie beim Aufkommen des Internets wird es zu Abwägungen kommen. Sektoren werden entstehen, andere werden sterben. ChatGPT hatte bereits sein erstes Opfer: Chegg, ein Unternehmen, das Hausaufgabenhilfe für Studenten anbietet. In seiner vierteljährlichen Veröffentlichung erwähnt das Unternehmen deutlich die erheblichen negativen Auswirkungen, die ChatGPT auf das Wachstum ihrer Kundenbasis haben wird. Nach einem einzigen Tag brach der Kurs des Unternehmens um 46 % ein. Für ein Unternehmen mit einem Marktwert von über 1 Milliarde Dollar ist ein solcher Einbruch ungewöhnlich.

Kein Wunderrezept

Da es kein Wunderrezept gibt, kann man davon ausgehen, dass die in der Vergangenheit erfolgreichen Strategien zum Schutz gegen eine Rezession wieder funktionieren werden. Es ist daher wahrscheinlich, dass die sicheren Wertpapiere wie das physische Geld oder auch der Schweizer Franken (starke Frankenpolitik der schweizerischen Nationalbank) eine ansehnliche Wertentwicklung aufweisen werden. Der Ausstieg aus der ultra-akkommodierenden Geldpolitik ist auch eine Gelegenheit, um Geld in seinem Portfolio zu haben. Mit einer garantierten Rendite von manchmal 4-5% sind Staatsanleihen wieder attraktiv, obwohl man im vergangenen Jahr noch dachte, dass dies eine zinslose Anlageklasse sei.

Bei den Aktien tendieren einige Sektoren mehr als andere dazu, besser zu widerstehen (oder, sogar deutlich positiv zu sein). Es handelt sich um den Verteidigungssektor (Raytheon, Boeing, Lockheed Martin, Northrop Grumman usw.), das Gesundheitswesen (Novartis, Alcon in der Augenpflege, Roche Holding usw...), die Lebensmittelindustrie und den Massenkonsum (Nestlé natürlich und L'Oréal, das auch als Luxuswert gilt) oder disruptive Technologien (ABB zum Beispiel in der Automatisierung und Robotik). Es gibt auch bestimmte Werte, die den doppelten Vorteil haben, sowohl als Schutz vor Inflation als auch vor Rezession zu dienen, wie z. B. Air Liquide - ein Chemiespezialist. Typischerweise ist es das Profil eines börsennotierten Unternehmens, das in Zeiten wirtschaftlicher Unsicherheit gut standhalten kann: Ein sehr diversifiziertes Kundenportfolio, starke finanzielle Kennzahlen (Nettogewinn steigt um 10 % und die Nettomarge steigt bis 2022 um 11 % im Jahresvergleich), eine Expansionsstrategie vor dem Covid, um seine führende Position zu behaupten und die Berücksichtigung der Klima- und Energiewende (industrieller Fokus auf Wasserstoff in den letzten Jahren) zu gewährleisten. Der Bonus: Air Liquide verteilt auch regelmässig Dividenden an seine Aktionäre, und für zehn Aktien, die gehalten werden, bietet das Unternehmen eine zusätzliche Aktie an.