FOMC Preview: dot plot and quantitative tightening in focus. FOMC Preview: dot plot and quantitative tightening in focus. FOMC Preview: dot plot and quantitative tightening in focus.

FOMC Preview: dot plot and quantitative tightening in focus.

Althea Spinozzi



  • The Federal Reserve is expected to maintain interest rates within the range of 5.25% to 5.5%. A decision to initiate tapering of Quantitative Tightening is imperative and may be made as early as this month, although it is more likely to occur in May.
  • As inflation proves persistent, markets will focus on the dot plot, likely to show only two rate cuts for 2024 versus the three cuts projected in December.
  • The Summary of Economic Projections (SEP) may reveal higher growth and inflation forecasts for 2024, while we expect 2025-26 to remain unchanged from December's projections.
  • US Treasury yields are likely to adjust higher across tenors, with 2-year yields testing resistance at 4.75% and 10-year yields breaking above 4.35% for the first time since November last year.

Meeting outcome and impact on bond markets.

1. Hawkish scenario. The dot plot indicates two rate cuts, coupled with higher growth and inflation expectations for 2024, reflected in changes to the Summary of Economic Projections (SEP). Consequently, the yield curve is likely to bear-flatten. Two-year yields might test and break above their 200-day simple moving average at 4.75%, finding resistance at 4.95%. Similarly, ten-year yields may break above 4.35%, encountering resistance around 4.5%.

2. Base case. Although the dot plot displays dispersion, it doesn't eliminate the possibility of more than two rate cuts. However, changes in the SEP show better growth expectations while inflation aligns with previous forecasts. In this scenario, the US yield curve may bear-steepen as the front part remains rangebound, while long-term yields would soar on the back of a stronger economy than forecasted previously.

3. Dovish scenario. The dot plot maintains expectations of three rate cuts, accompanied by a deterioration in the growth outlook reflected in changes to the SEP. The yield curve is likely to steepen. Two-year yields might test their 50-day simple moving average at 4.47%, which, if they break, would find resistance at 4.4%. It's unclear whether 10-year yields will follow. If concerns arise in the bond markets that a dovish Federal Reserve may trigger another wave of inflation, a yield curve twist could occur. It would involve the front part of the yield curve shifting lower while the long end moves higher, possibly pushing 10-year yields toward 4.5%.

Markets still hold onto the possibility of a soft landing, but doubts linger regarding the feasibility of achieving the 2% inflation target.

While the bond market is still optimistic about a soft landing, it anticipates that inflation may persist above the Federal Reserve's 2% target for an extended period. This sentiment is underscored by the 10-year breakeven rate, which has risen to 2.31% from its December low of 2.16%.

Further contributing to concerns about potentially persistent inflation is the February survey by the New York Fed. The survey indicates that while 1-year inflation expectations have bottomed out around 3%, expectations for 3-year and 5-year inflation have rebounded from their January lows to 2.7% and 2.9%, respectively.

Consequently, bond futures markets are beginning to question the likelihood of the Federal Reserve delivering the three rate cuts projected in December's Dot Plot. SOFR futures, for instance, are pricing 72 basis points of rate cuts in 2024, with a 50% probability of the first rate cut occurring as early as June.

Summary of Economic Projections (SEP): The dot plot will be the focus.

In December, the SEP painted a picture of a slowing US economy, anticipating GDP moderating to 1.4% by the end of 2024, unemployment rising to 4.2%, and core inflation falling to 2.4%. Yet, since the beginning of the year, the economy has continued to grow above trend, unemployment remains comfortably below 4%, and inflation is showing signs of stabilizing around 3%.

Given these developments, it is likely that the SEP will undergo revisions to reflect this economic resilience, though expectations for 2025-26 may remain unchanged. Notably, the December SEP suggested that core inflation wouldn't reach the Fed's 2% target until 2026, which constrained the central bank's ability to foresee more than three rate cuts for the year.

Market observers will closely scrutinize any alterations to the dot plot and inflation expectations. The bond markets' stability hinges on the Federal Reserve's effectiveness in steering inflation towards its 2% target. If the median dot plot indicates fewer than 75 basis points in rate cuts this year, it may signal lingering concerns among policymakers regarding a rebound in inflation.

It's crucial to highlight that current market sentiment is notably more optimistic about the economy than the Fed is. Consensus estimates expect US GDP to end the year at 2.1% and unemployment to stand at 4%. As long as the economy continues to outperform the Fed's expectations, policymakers are unlikely to accommodate it with interest rate cuts.

Focus on the Fed Balance Sheet and Quantitative Tightening  (QT)

While liquidity in financial markets remains abundant, policymakers are growing concerned that ample reserves may soon be depleted, potentially leading to a liquidity event similar to the one witnessed in September 2019. According to a paper published by the St. Louis Federal Reserve, ample reserves should ideally range between 10% and 12% of the country's GDP, equivalent to approximately $2.9 to $3.3 trillion.

With bank reserves at the Fed around $3.5 trillion and the Reverse Repurchase Facility (RRP) slightly below $500 billion, reserves in the system are obviously ample. However, according to consensus estimates, the RRP facility is expected to approach zero around summertime. At the same time, quantitative tightening (QT) will accelerate runoffs of T-Bills on the Fed balance sheet because coupon redemptions will not hit the $60 billion QT cap every month. Roughly $170 billion of T-bills are projected to run off the Fed's balance sheet within a year if QT is not tapered, accelerating the pace at which the level of ample/scarce reserves will be hit.

It is evident that if the Fed aims to manage the reduction of reserves gradually, adjustments to QT will be necessary sooner rather than later. A decision on this matter could be reached as early as this week's meeting or at the latest, by June. However, the outcome may not align with the expectations of bond markets. We expect the Fed to continue to run off coupon maturities and reinvest redemptions exceeding the monthly Fed cap into T-bills rather than being proportionally distributed across US Treasury auctions. Click here for more details on this topic.

The risk of awakening bond vigilantes.

Recent hot inflation data has prompted investors to question whether inflation is truly under control. Both CPI and PPI indicators show signs of stabilizing around 3%.

There's the risk that if the SEP economic projections and dot plot suggest the Federal Reserve is overly eager to implement rate cuts, bond vigilantes could emerge. Bond vigilantes are simply bond investors demanding a higher term premium as the risk of a potential second wave of inflation looms.

The term premium surged to 40 basis points in November and turned negative in December. However, if the Fed appears too complacent about inflation, the term premium may revert to positive territory, exerting pressure on the longer end of the yield curve.

Other recent Fixed Income articles:

12-Mar US Treasury auctions on the back of the US CPI might offer critical insights to investors.
07-Mar The Debt Management Office's Gilts Sales Matter More Than The Spring Budget.
05-Mar "Quantitative Tightening" or "Operation Twist" is coming up. What are the implications for bonds?
01-Mar The bond weekly wrap: slower than expected disinflation creates a floor for bond yields.
29-Feb ECB preview: European sovereign bond yields are likely to remain rangebound until the first rate cut.
27-Feb Defense bonds: risks and opportunities amid an uncertain geopolitical and macroeconomic environment.
23-Feb Two-year US Treasury notes offer an appealing entry point.
21-Feb Four reasons why the ECB keeps calm and cuts later.

14 Feb Higher CPI shows that rates volatility will remain elevated.
12 Feb Ultra-long sovereign issuance draws buy-the-dip demand but stakes are high.
06 Feb Technical Update - US 10-year Treasury yields resuming uptrend? US Treasury and Euro Bund futures testing key supports
05 Feb  The upcoming 30-year US Treasury auction might rattle markets
30 Jan BOE preview: BoE hold unlikely to last as inflation plummets
29 Jan FOMC preview: the Fed might be on hold, but easing is inevitable.
26 Jan The ECB holds rates: is the bond rally sustainable?
18 Jan The most infamous bond trade: the Austria century bond.
16 Jan European sovereigns: inflation, stagnation and the bumpy road to rate cuts in 2024.
10 Jan US Treasuries: where do we go from here?
09 Jan Quarterly Outlook: bonds on everybody’s lips.


Die Unternehmen der Saxo Bank Gruppe sind jeweils reine Ausführungsmakler und bieten Zugriff auf Analysen, über die Personen auf der oder über die Website verfügbare Inhalte ansehen und/oder nutzen können. Dieser Inhalt ist nicht dazu bestimmt, den reinen Ausführungsdienst zu ändern oder zu erweitern, und ändert oder erweitert ihn auch nicht. Der besagte Zugriff und die besagte Nutzung unterliegen jederzeit (i) den Nutzungsbedingungen, (ii) dem vollständigen Haftungsausschluss, (iii) der Risikowarnung, (iv) den Einsatzregeln und (v) den Hinweisen zu Saxo News & Research und/oder dessen Inhalten, zusätzlich (falls zutreffend) zu den Bedingungen für die Nutzung von Hyperlinks auf der Website als Mitglied der Saxo Bank Gruppe, über die der Zugriff auf Saxo News & Research erfolgt. Die besagten Inhalte dienen daher lediglich zu Informationszwecken. Insbesondere ist es von keinem Unternehmen der Saxo Bank Gruppe beabsichtigt, Beratung zu erbringen oder zu unterstützen oder dass sich Personen auf eine solche Beratung verlassen; ferner sind die Inhalte nicht als Aufforderung oder Anreiz für die Zeichnung oder den Verkauf oder Kauf irgendeines Finanzinstruments auszulegen. Sämtliche von Ihnen durchgeführten Handelstransaktionen oder Investitionen müssen auf Ihrer eigenen unaufgeforderten, fundierten und selbst bestimmten Entscheidung beruhen. Daher trägt kein Unternehmen der Saxo Bank Gruppe die Verluste und kann auch nicht für Verluste haftbar gemacht werden, die Ihnen infolge einer Anlageentscheidung entstehen, die Sie aufgrund von über Saxo News & Research verfügbaren Informationen treffen, oder für Verluste, die Ihnen infolge der Nutzung von Saxo News & Research entstehen. Erteilte Orders und ausgeführte Trades gelten als für das Konto des Kunden bei demjenigen Unternehmen der Saxo Bank Gruppe erteilt bzw. ausgeführt, das in der Jurisdiktion tätig ist, in der der Kunde wohnhaft ist und/oder bei dem der Kunde sein Handelskonto eingerichtet hat und führt. Saxo News & Research enthält keine von der Saxo Bank Gruppe angebotene, empfohlene oder unterstützte Finanzberatung, Anlageberatung, Steuerberatung oder Handelsberatung oder Beratung irgendeiner anderen Art (und es ist auch nichts so auszulegen, dass Saxo News & Research eine solche Beratung enthält); ferner ist Saxo News & Research nicht als Aufstellung unserer Tradingkosten oder als Angebot, Anreiz oder Aufforderung für die Zeichnung, den Verkauf oder Kauf irgendeines Finanzinstruments auszulegen. Soweit irgendein Inhalt als Anlage-Research ausgelegt wird, müssen Sie beachten und akzeptieren, dass dieser nicht in Übereinstimmung mit den rechtlichen Anforderungen zur Förderung der Unabhängigkeit von Anlage-Research erstellt wurde und dass er daher gemäss den einschlägigen Gesetzen als Marketingkommunikation angesehen werden würde.

Bitte lesen Sie unsere Haftungsausschlüsse:
Mitteilung zum unabhängigen Anlage-Research (
Vollständiger Haftungsausschluss (
Vollständiger Haftungsausschluss (

Saxo Bank (Schweiz) AG
The Circle 38

Saxo kontaktieren

Region auswählen


Wertschriftenhandel birgt Risiken. Die Verluste können die Einlagen auf Margin-Produkten übersteigen. Sie sollten verstehen wie unsere Produkte funktionieren und welche Risiken mit diesen einhergehen. Weiter sollten Sie abwägen, ob Sie es sich leisten können, ein hohes Risiko einzugehen, Ihr Geld zu verlieren. Um Ihnen das Verständnis der mit den entsprechenden Produkten verbundenen Risiken zu erleichtern, haben wir ein allgemeines Risikoaufklärungsdokument und eine Reihe von «Key Information Documents» (KIDs) zusammengestellt, in denen die mit jedem Produkt verbundenen Risiken und Chancen aufgeführt sind. Auf die KIDs kann über die Handelsplattform zugegriffen werden. Bitte beachten Sie, dass der vollständige Prospekt kostenlos über die Saxo Bank (Schweiz) AG oder den Emittenten bezogen werden kann.

Auf diese Website kann weltweit zugegriffen werden. Die Informationen auf der Website beziehen sich jedoch auf die Saxo Bank (Schweiz) AG. Alle Kunden werden direkt mit der Saxo Bank (Schweiz) AG zusammenarbeiten und alle Kundenvereinbarungen werden mit der Saxo Bank (Schweiz) AG geschlossen und somit schweizerischem Recht unterstellt.

Der Inhalt dieser Website stellt Marketingmaterial dar und wurde keiner Aufsichtsbehörde gemeldet oder übermittelt.

Sofern Sie mit der Saxo Bank (Schweiz) AG Kontakt aufnehmen oder diese Webseite besuchen, nehmen Sie zur Kenntnis und akzeptieren, dass sämtliche Daten, welche Sie über diese Webseite, per Telefon oder durch ein anderes Kommunikationsmittel (z.B. E-Mail) der Saxo Bank (Schweiz) AG übermitteln, erfasst bzw. aufgezeichnet werden können, an andere Gesellschaften der Saxo Bank Gruppe oder Dritte in der Schweiz oder im Ausland übertragen und von diesen oder der Saxo Bank (Schweiz) AG gespeichert oder anderweitig verarbeitet werden können. Sie befreien diesbezüglich die Saxo Bank (Schweiz) AG von ihren Verpflichtungen aus dem schweizerischen Bank- und Wertpapierhändlergeheimnis, und soweit gesetzlich zulässig, aus den Datenschutzgesetzen sowie anderen Gesetzen und Verpflichtungen zum Schutz der Privatsphäre. Die Saxo Bank (Schweiz) AG hat angemessene technische und organisatorische Vorkehrungen getroffen, um diese Daten vor der unbefugten Verarbeitung und Offenlegung zu schützen und einen angemessenen Schutz dieser Daten zu gewährleisten.

Apple, iPad und iPhone sind Marken von Apple Inc., eingetragen in den USA und anderen Ländern. App Store ist eine Dienstleistungsmarke von Apple Inc.