FX: Závod o snížení sazeb se rozjíždí na plné obrátky

Měkké přistání však stále zůstává základním předpokladem, přestože výjimečnost USA začíná slábnout. Teorie dolarového úsměvu naznačuje, že měkké přistání by mohlo přinést oslabení dolaru a mohlo by být rozumné přehodnotit dlouhé dolarové expozice. Existují však obavy o trvanlivost slabého dolaru, protože na obzoru se objevují nová rizika. Blížící se volby v USA a možnost Trump 2.0 by mohly potenciálně vést k posílení dolaru v důsledku celních rizik a přílivu bezpečných přístavů.

Konkurenční sázky na pivoty pohánějí trhy s devizami.

Trhy nyní očekávají, že Fed začne snižovat sazby v červnu nebo červenci. To vyvolalo otázku, zda některé z ostatních centrálních bank, zejména ECB, mohou držet sazby na vyšší úrovni tak dlouho, nebo zda riskují tvrdé přistání. To naznačuje, že příběh konkurenčního obratu bude i ve druhém čtvrtletí hnacím motorem devizových trhů.

Spekulativní dlouhé pozice v EUR se z prosincových maxim snížily na polovinu a zdá se, že prozatím chybí katalyzátory, které by vedly k dalšímu pohybu směrem dolů. V tuto chvíli se zdá, že se ekonomika eurozóny stabilizuje a ceny zemního plynu klesají. Naopak dlouhé pozice GBP jsou na mnohaletých maximech a jasné známky dezinflace ve druhém čtvrtletí by mohly vyvolat zvýšené oceňování snižování sazeb Bank of England. To přinese prostor pro posun EURGBP výše.

Australský dolar bude těžit z toho, že se očekává, že australská centrální banka (Reserve Bank of Australia) bude v načasování a rozsahu snižování sazeb zaostávat za Fedem i ECB. Čínský hospodářský útlum mohou zmírnit také snahy o uvolnění politiky. Kromě toho bude široké oslabení USD ve druhém čtvrtletí znamenat oživení měn s vysokou aktivitou, pokud nedojde k rizikovému šoku ve světové ekonomice.

Jenu hrozí riziko odeznění carry unwind

Signály o silném růstu mezd a jestřábí komentáře členů BOJ zvýšily pravděpodobnost kroku BOJ a trhy nyní očekávají normalizaci již v březnu nebo dubnu 2024.

To spolu s potenciálně nižšími výnosy a slabším dolarem ve druhém čtvrtletí vedlo k možnosti zhodnocení jenu a ukončení carry trades. Jak napsal Brent Donnelley v knize "The Art of Currency Trading", carry trades jezdí nahoru po eskalátoru a dolů výtahem.

Přesto očekáváme, že BOJ nenaplní očekávání ohledně normalizace, což udrží sentiment na jenu jen mírně pozitivní a bude se odvíjet především od americké strany. To by nemuselo stačit k vyrovnání negativního přenosu krátké pozice na USDJPY, což naznačuje, že je třeba upřednostnit taktické pozice nebo opce. Může však stát za zvážení neutralizace nebo taktické snížení měnového zajištění jakékoli expozice vůči japonským akciím. V oblasti FX by mohly stát za zvážení jenové kříže s minimálním carry bleed, jako je CHFJPY nebo CNHJPY.