Výhled na 1. čtvrtletí 2022: Přilévání paliva do energetické krize

Shrnutí

V našem výhledu na začátek roku 2022 se zabýváme všeobjímajícím rizikem, že se letos dále rozvine energetická krize způsobená nedostatečnými investicemi do kritických základních zdrojů energie – na bázi fosilních paliv a jádra, které nadále zajišťují stěžejní energetické vstupy do hospodářství. Klimatická agenda a důraz na snižování emisí CO2 jsou správné z hlediska vzdálenější budoucnosti, avšak v roce 2022 tvůrci politiky pochopí, že aktuální harmonogram plnění dlouhodobých klimatických cílů není v souladu s realitou. Nadměrný důraz na elektromobily v kombinaci s aktuální nabídkou alternativních energetických zdrojů a zanedbáním základních kapacit založených na fosilních palivech a jádře povede jen k neodvratitelné energetické krizi. Evropa se již nachází ve víru krize způsobené poklesem základních zdrojů a bude tomu tak i v příštím roce. EU bude prvním významným ekonomickým blokem, který bude přinucen posílit svou energetickou infrastrukturu a znovu vsadit na zemní plyn a jádro.

V oblasti akcií před sebou aktuálně vidíme neuvěřitelně slabé zastoupení energetického sektoru, které na konci roku 2021 tvořilo pouhé 2,7 % tržní kapitalizace na indexu S&P 500 oproti více než 16 % při vrcholu v roce 2008 nebo 10 % na začátku roku 1995. Pro inspiraci jsme také sestavili seznam 40 společností z globálního sektoru fosilních paliv, jádra a nových energií. V nadcházejících letech v něm očekáváme silnou návratnost vzhledem k tomu, že tržní zhodnocení je ve většině sektorů, jimž se loni dařilo, velmi napjaté.

V komoditách, na něž bude v roce 2022 silný důraz, vidíme potenciál k růstu nejen u ropy a plynu, ale i u téměř každého průmyslového kovu, a to vzhledem k vysokým požadavkům na kovy u alternativních energetických zdrojů, od větrných turbín po baterie do elektromobilů. Podinvestování, které nás dovedlo do aktuálního stavu slabé poptávky, bude pokračovat, dokud se nezměkčí standardy ESG pro poskytování úvěrů v oblasti těžby a prvotního zpracování ropy a plynu. „Greenflace“ zůstane klíčovým slovem i v roce 2022 – půjde o pokračování nepříjemné inflace v oblasti komodit, která se potenciálně rozšíří na hlavní zemědělské produkty, protože po krizi se zemním plynem během této zimy je třeba v příštím vegetačním období očekávat výraznější nárůst cen hnojiv. Mnozí si neuvědomují, že hnojiva zvyšující výnosy plodin, které tvoří náš „základní potravinový koš“, se z velké části vyrábí tak, že se z molekul zemního plynu odtrhne atom vodíku, čímž vzniknou amoniakové sloučeniny. Fosilní paliva tedy svým způsobem i „konzumujeme“.

Trhy s fixním výnosem budou v tomto roce sledovat čím dál rozhodnější postup centrálních bank vůči silným inflačním tlakům – tato opatření začala nabírat obrátky v druhé polovině roku 2021. U výnosových křivek budeme pravděpodobně svědky jevu „bear flattening“, kdy zvýšení sazeb zajistí růst výnosů na začátku křivky, avšak v dlouhodobějším horizontu výnosy toto tempo neudrží. Tyto výnosy budou sráženy vyhlídkami na dlouhodobě slabý reálný růst. Dlouhodobé dluhopisy a aktiva budou pravděpodobně v příštím roce zaostávat. Zájem investorů o dluhy s vyššími výnosy přetrvá. Až však centrální banky začnou nahánět inflaci úpravou svých politik, mohly by vyšší reálné sazby odstartovat následné rozšiřování kreditních spreadů, které naruší návratnost u rizikovějších aktiv.

Na poli měn očekáváme, že Fed bude pravděpodobně víceméně donucen vydat se na cestu zvyšování sazeb, dokud nedojde k nějakému zlomu. Americký dolar pravděpodobně zůstane slabý, pokud se vnímaná „konečná sazba“ Fedu ukotví kolem 2 % a tempo zvyšování sazeb bude dostatečně poklidné, aby se předešlo panice ohledně likvidity. Zaznamenali jsme také, že rok 2022 odstartoval s extrémní divergencí mezi slabým JPY a silným CNY, jaké jsme nebyli svědky od té doby, co Čína v roce 2015 změnila svůj režim směnných kurzů a zásadně oslabila renminbi. Zatímco většina světa zpřísňuje, Čína zvažuje nějakou formu domácího uvolňování po tvrdých opatřeních v technologickém a realitním sektoru, takže tato divergence indikuje měkčí renminbi.