2022 年第一季度展望:能源危機越趨嚴重

2022 年第一季度展望:能源危機越趨嚴重

Steen Jakobsen
首席經濟學家及投資總監

執行摘要

在對 2022 年初的展望中,我們探索了因多年來對關鍵性基本負載能源(化石燃料和核能)投資不足而於今年逐漸出現能源危機的壓倒性風險。上述能源仍是我們經濟中至關重要的能源投入。對未來長期發展而言,氣候議程和重點關注二氧化碳減排是正確選擇;但在 2022 年,政策制定者便會發現,目前致力達成長期氣候目標的方向其實並不現實。過分關注電動汽車和目前的眾多替代能源選項,但忽視基本負載化石燃料與核能,這樣只會令我們陷入能源危機的風險。歐洲目前已是深受基本負載危機影響,而且形勢在未來一年也將難以緩解。歐盟將要被逼改進能源基礎設施、讓早前被打入冷宮的天然氣和核能重返市場,成為第一個採取變革的主要經濟集團。

在股票方面,我們觀察到目前能源業的股市代表少得驚人。在 2021 年底,此產業只佔標準普爾 500 市值的 2.7%,與其在 2008 年高峰期的佔比(超過 16%)及 1995 年初的佔比(10%)可謂大相逕庭。此外,我們還列出了約 40 間來自全球化石燃料業、核能業和新能源業的公司,希望能夠為你帶來靈感。有見在去年眾多表現出色的產業之中,其中大部分的市場估值都偏高,我們期望該產業在未來幾年帶來強勁回報。

在 2022 年重點關注的大宗商品方面,我們觀察到不僅石油和天然氣具有上升潛力,而是幾乎所有工業金屬也有見相同優勢,而箇中原因是受風力渦輪機、電動汽車電池等替代能源來源金屬強度影響。導致目前供應疲軟的投資不足現象也將持續,直到適用於採礦和上游石油和天然氣生產的 ESG 標準有所放寬為止。綠色通脹仍將是 2022 年的熱門用語。在今年冬季的天然氣危機過後,化學肥料價格將在春耕季節飆升,屆時讓人更為不安的大宗商品通脹可能會進一步蔓延至主要農產品領域。很多人並未意識到,許多用於提高農作物產量的化學肥料原來是我們的「糧食基本負載」,因為化學肥料的生產方法是拆離天然氣中的氫原子,用以製成氨化合物。某程度上,我們其實是把化石燃料「吃進」了肚子。

在固定收益市場中,今年的關注點將是中央銀行日益激進的政策態度,畢竟他們依賴的強大通脹壓力已在 2021 年下半年蓄能大漲。政策利率提高了收益率曲線前端的收益率,而由於長期實際增長的疲軟前景,長期收益率艱以追上並會保持低水平;因此收益率曲線可能會趨於平緩。未來一年,長期債券和資產可能漲勢艱難。投資者對更高收益率債券的興趣仍將持續。然而,隨著各地央行開始透過各自的政策行動來趕上通脹的步伐,較高的實質利率可能最終引發信用利差擴大,從而讓風險較高的債務回報下降。

在貨幣方面,我們認為如非未來出現問題,否則美聯儲基本上應該會被迫加息。只要聯儲局認定的「終端利率」緊守在 2% 左右,且其加息的步伐足夠平穩,足以避免流動性恐慌,美元就可能會保持疲軟狀態。在其他方面,我們注意到 2022 年以日元疲軟而人民幣走強的極端分歧而拉開序幕,這是中國在 2015 年修改匯率制度並嚴重削弱人民幣以來,從未有過的現象。目前全球多個地區皆在採取緊縮政策,而中國卻在打擊科技業和地產業後尋求某種形式的國內寬鬆政策;這種分歧預示著人民幣走軟的趨勢。

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